繼今年7月首鋼朗澤港股上市前夕被緊急叫停IPO後，港股市場再現「暫緩上市」案例。

智通財經APP觀察到，10月16日晚間，在暗盤大漲25%的海西新藥(02637)突然公佈公告：因需要額外時間完成配發結果公告的定稿及獲取監管機構批准，公司的上市時間表將會順延。

FINI系統落地後首只「延遲上市」股

根據此次IPO流程，海西新藥於今年年10月9日-10月14日招股，其孖展認購資金達3094億港元，超購3113倍。公司擬全球發售1150萬股，香港公開發售佔約10%，國際發售佔約90%。發售價為每股發售股份69.88-86.40港元，每手50股。

海西新藥本預期H股於10月17日上午九時正在聯交所開始買賣，所以公司上述公告一出立馬引發市場熱議。

因為與此前首鋼朗澤IPO緊急叫停的原因不同，海西新藥是在開啓暗盤交易後宣佈暫緩掛牌。而海西新藥也成為自2023年港交所FINI系統落地後，首隻在暗盤交易後因未能刊發配髮結果而延遲上市的新股公司。

在當前港股市場新股熱潮之下，出現該現象極為罕見，以致於海西新藥宣佈暫緩上市後，市場一度傳言四起。有市場消息稱，某證券行高層表示，疑似其國際配售有問題，例如有投資者重複申請、沒有資格申請國際配售的人參與其中。

市場存在相關傳言也非空穴來風。

據智通財經APP瞭解，早此年，內地投資者一人多戶現象普遍。香港本土居民身份證為9位，而內地居民的身份證是18位的，券商提交新股認購申請需上報身份證號。香港居民按9位如實上報，而內地居民因身份證位數問題，不同券商上報規則不一：有的取前9位，有的取後9位，還有的用開戶註冊賬號或其他自定義組合，導致同一個內地居民在多個券商開戶，提交新股認購申請時會被認為是不同的用戶。

雖然香港證監會在今年3月發佈新規，明確投資者需通過香港身份證或護照進行唯一身份識別，以確保同一投資者無法通過多個賬戶重複申購同一新股，但隨着今年港股新股市場再度升溫，個別新股出現「一手難求」現象，重複認購行為疑似再現。

事實上，此前香港公開報道稱，疑似有內地投資者在香港以不同身份證明文件，如內地身份證、香港身份證或護照，在不同券商申購熱門新股，包括布魯可(00325)及蜜雪冰城(02097)等。而這些「港漂」投資人使用不同身份證明文件，在不同證券公司開戶並申購新股，港交所FINI系統似乎仍難以識別其為重複認購。

不過，公司緊急發佈公告似乎也是為了明確其延期上市的原因是「需額外時間完成配發結果公告定稿」，並非市場傳聞中的「承配問題」。

其實從昨日海西新藥暗盤表現市場也感覺到了一絲異樣。

因為在今年前三季度，港股市場共有66只新股IPO上市，同比增長46.7%，累計募資額達1824億港元，同比增幅達228.1%，繼續穩居全球各大交易所之首。新股熱潮之下，醫藥新股乘着創新藥牛市的東風表現亮眼。

在今年前9個月港股新股表現「Top10」中，醫療醫藥企業佔據7席。其中，銀諾醫藥-B(02583)、中慧生物-B(02627)、勁方醫藥-B(02595)、維立志博-B(09887)的暗盤漲幅分別達到274.73%、162.64%、102.16%和100.14%。反觀昨日海西新藥暗盤收漲僅25.12%，市值甚至未能守住「入通線」。

既然明確了暫緩上市的原因，接下來投資者關心的自然是該事件的處理情況。

據智通財經APP瞭解，新股延期上市與取消上市的暗盤處理規則完全不同：若僅是延期上市，今日已成交的暗盤訂單將視為有效，按常規在L+2日完成交收，未成交訂單則自動取消;只有在「取消上市」的極端情況下，暗盤交易纔會全部作廢。

例如，2022年10月3日百德醫療發佈公告：「因需更多時間回應監管機構查詢，經徵詢聯席全球協調人，決定延遲全球發售且不按招股章程進行;已發出、可供寄發/領取或存入中央結算系統的發售股份股票，不構成有效所有權證明且視為已註銷。」而當時，百德醫療就是在暗盤交易完成，大跌40%後緊急叫停上市，至今未掛牌。

這種情況便會被視作「取消上市」，進行暗盤交易無效化處理，根據規則，因該新股暗盤交易扣除的資金(包括手續費和佣金等費用)或股票一般會在取消上市後一個交易日內退回客戶賬戶。

中規中矩的「潛力票」

對於投資者來說，雖然海西新藥稱不上絕對的「大肉」但就其基本面和估值來看，也足以稱得上一隻中規中矩的潛力票。

作為一家走仿創結合路線的藥企，海西新藥在仿製藥方面，重點佈局首仿藥、難仿藥、高仿藥的研發，如MAH制度、仿製藥一致性評價以及國家藥品集採等。

而在創新藥方面，海西新藥則專注於開發具有全球市場潛力、臨牀需求明確的小分子創新藥。據悉，海西新藥的創新藥管線包括1個2期臨牀項目、3個臨牀前項目，覆蓋了腫瘤、眼科及呼吸系統疾病領域需求。

而在財務方面，仿創結合路線讓海西新藥的財報表現較多數18A企業更紮實。招股書顯示，報告期內，其主營收入分別約為2.12億元、3.17億元、4.67億元和2.49億元，3年複合增長率達到48.4%;對應期內利潤分別約為0.69億元、1.17億元、1.36億元和0.9億元。

與此同時，公司報告期內毛利率始終穩定在80%以上，業績總體呈現增長態勢的同時，盈利質量也保持穩定。目前公司面臨的主要風險還是在於業績高度依賴仿製藥，例如2024年仿製藥收入佔比高達98%。並且公司多款核心品種的集採協議將今年年底到期，面臨續約降價壓力。

從估值來看，此次海西新藥港股IPO的PE(TTM)估值約為41倍，與A股仿製藥企業58倍的平均PE估值對比並不算高，儘管在港股流動性稍弱，但考慮火熱的市場以及按創新藥企市銷率估值法計，海西新藥的PS估值也僅有13倍上下，對比同業公司存在一定的升值空間。