百奧賽圖27個月闖關科創板，專利戰與創始人債務問題纏身

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頌文隨着科創板過會並於10月16日註冊生效，百奧賽圖再次走到資本市場的聚光燈下。今年以來，去港股的創新藥公司不少，但選擇「先H後A」的企業屬少見——百奧賽圖先是於2022年在港股上市，2023年開始闖關科創板，今年9月底終於過會，這一歷程用時27個月。百奧賽圖成立於2009年，以基因編輯和臨牀前CRO業務起家，主營模式動物銷售、抗體開發、臨牀前藥效評價和基因編輯服務。在被譽為港股「基因編輯第一股」的同時，百奧賽圖也因商業化進展緩慢、盈利模式模糊而備受質疑。近兩年來，百奧賽圖頻繁成為輿論焦點：一邊實現扭虧為盈，一邊卻深陷專利糾紛與創始人債務爭議之中。1、先H後A，漫長過會路百奧賽圖由海歸免疫學博士沈月雷創立，公司開發了RenMice全人抗體小鼠等平台，並提出「千鼠萬抗」計劃——依託數千種基因人源化小鼠和上萬條抗體分子管線，試圖以打通從模式動物到抗體藥研發的全鏈條。百奧賽圖的「小鼠」，指的是基因編輯小鼠，即通過在特定基因位點進行敲除、插入或修飾，模擬人類疾病機制，從而幫助科研和藥企在臨牀前階段驗證靶點和藥效。這類模式動物是醫藥研發環節不可或缺的工具。2009年之前，中國市場長期被國際巨頭壟斷，進口依賴度高，價格昂貴且供應週期長，百奧賽圖的出現打破了這一格局。正因此，模式動物銷售業務成為百奧賽圖最穩固的現金牛板塊，2024年其小鼠年銷量約24萬隻，佔公司營收40%。百奧賽圖早在2022年9月就登陸了港交所，當時募資約5.37億港元，被稱為「基因編輯第一股」，其市值一度接近百億港元。但由於公司上港股時仍揹負數億元虧損，市場始終對其商業化前景和造血能力的質疑。港股上市後，百奧賽圖即啓動了A+H「雙軌衝刺」。2023年6月20日，公司向上交所遞交科創板IPO申請。這一進程並未一帆風順，從受理到最終在2025年9月底過會，前後長達27個月。這次耗時兩年多的科創板IPO歷程，期間因監管趨緊、問詢拉長、財務數據過期等原因，公司曾一度中止審核。百奧賽圖在申報後經歷了兩輪問詢，涉及其商業模式能否持續、核心專利的法律保護是否存在風險等問題。在科創板門前等待的同時，百奧賽圖的財務表現也在接受市場檢驗：2024年，公司終於在連年虧損後小幅扭虧，實現營收9.8億元，淨利潤3354萬元；2025年上半年，營收同比大增51.3%至6.21億元，淨利潤4800萬元，超過上一年全年水平。轉正的財報，或為其再闖A股市場提供了底氣。與此同時，毛利率穩定在七成以上。海外市場貢獻的營收不斷上升。2025年上半年，海外收入佔比高達68%，達到4.24億元，覆蓋歐美和亞太多個主要市場。百奧賽圖科創板過會後股價大幅提振，9月底收於28.48港元，較半年低點的7.5港元反彈近三倍。公司股價此前經歷了2023年至2024年連續下挫的低谷，股價一度較發行價腰斬逾七成。然而，百奧賽圖在科創板申報過程中兩次更新招股書，孖展規模從最初的18.93億元下調約37%至11.85億元。百奧賽圖對此特地表明，募資額的調整不會影響其長期發展戰略。募資規模的下調或有助於提升科創板IPO的成功率，也或是因為在過會歷程中，公司的盈利狀況有所改善，此次試圖以更務實的方式吸引投資者。2、抗體開發業務剛有起色，陷入關聯交易與專利戰百奧賽圖的營收雖然在過去三年保持增長，但真正撐起利潤的仍是傳統CRO業務，即臨牀前藥理藥效評價、基因編輯、靶點人源化小鼠等服務。這部分業務在總營收中的佔比，從2022年的68.2%上升至2024年的近75%，成為公司最穩固的收入來源。相比之下，更具有想象力的抗體開發與創新藥板塊仍在尋求平衡。2022年至2023年，公司由於抗體開發業務上投入巨大，累計虧損約9億元，研發成本高、商業化週期長一度拖累整體利潤表現。直到2024年，這一板塊才開始形成可觀的增長，當年毛利達到2.95億元，毛利率高達85%，成為公司毛利最高的業務之一。2025年上半年，這一板塊的毛利率則約90%，營收1.63億元。扭虧的關鍵在於客户擴張與抗體分子授權的加速。僅在2025年上半年就，百奧賽圖新增了約80項抗體分子的合作開發、授權或轉讓協議，涉及百濟神州、Tubulis、默克等知名藥企。不過，從項目數量也可見，單個授權合同的金額並不高，整體更趨於以量取勝，而非依賴重磅分子的突破。而在抗體業務快速增長的背後，百奧賽圖長期存在關聯交易問題。公司在抗體開發業務上與多瑪醫藥、思道醫藥往來密切。思道醫藥系多瑪醫藥全資子公司，而多瑪醫藥曾是百奧賽圖全資子公司，直至2022年5月百奧賽圖才放棄控制權，但前百奧賽圖高管陳兆榮博士離職後出任多瑪醫藥首席醫學官，多瑪醫藥首席運營官亦出身於百奧賽圖。2022年，百奧賽圖與思道醫藥簽約3個抗體項目，確認收入7000萬元，佔當年抗體開發收入的55.1%；2023年，多瑪醫藥再為百奧賽圖的抗體開發業務貢獻4000萬元營收，佔當期總收入5.58%。2024年，多瑪醫藥仍穩居前五大客户名單中第二位，貢獻營收超6100萬元。另外，招股書披露，截至2024年末，百奧賽圖與多瑪醫藥有一筆1.68億元長期應付賬款，來自於2022年公司在多瑪醫藥外部增資時同步認繳但未實繳註冊資本2億元。（圖 / 招股書）根據投資協議，百奧賽圖需在科創板發行後3個月內、最晚不遲於2026年7月前完成實繳。百奧賽圖不再對多瑪醫藥擁有控制權，但仍在承擔其註冊資本出資義務。另外深層的隱憂在於，百奧賽圖的盈利改善與「研發縮水」同時發生。2024年，公司研發費用為3.24億元，同比下降約30%，研發投入佔營收比重從2022年的130.96%降至33.04%。研發團隊規模也大幅縮減，兩年間從627人降至337人，其中創新藥項目專職研發人員僅剩5人，佔比從9.25%降至1.48%。更麻煩的是，百奧賽圖的核心資產之一RenNano全人抗體小鼠平台被和鉑醫藥指控侵犯其「結合分子」專利。2025年5月，最高人民法院終審駁回百奧賽圖關於管轄權的上訴；6月，國家知識產權局亦維持和鉑醫藥專利有效。雖然目前上海知識產權法院有關案件管轄的裁定僅屬程序性認定，但若後續法院判定侵權成立，公司不僅可能承擔賠償，還可能被迫調整部分研發路線，甚至影響授權合作。對此，百奧賽圖在其微信平台發表的官方聲明中展現了強硬立場。百奧賽圖表示，RenNano平台的技術體系「基於底層自主創新」，與涉訴專利在原理、設計思路及知識產權覆蓋範圍上存在顯著差異，並稱將「堅決依法維權」。3、創始人債務懸頂，股價或受影響？百奧賽圖創始人沈月雷的個人借款問題，成為公司科創板IPO審核過程中受關注的焦點之一。根據招股書披露及監管問詢，沈月雷與其配偶倪健在2024至2025年間需償還及納税合計約1.13億元，2026年至2028年還需償還約2800萬元。欠款是由於沈月雷曾為員工持股平台的實繳出資向銀行借款約8000萬元，此外還包括其他流動性貸款及其配偶在參與併購交易時所需繳納的税款。值得注意的是，沈月雷除持有的百奧賽圖股份外，並無其他可觀的家庭或個人資產，其償債能力幾乎完全依賴所持股權的市值波動。根據招股書，沈月雷持股佔發行前股本的6.61%，發行後持股比例為5.29%，為公司第三大股東。2025年8月，沈月雷與招銀控股簽署補充協議，將尚餘約6800萬元借款的償還期限延至2027年末。新協議中設定了更為嚴格的條款：若百奧賽圖未能在2026年底前完成科創板上市，沈月雷需將境內未上市股份轉換為H股流通股，並質押部分H股股份予招銀控股，質押價值不得低於本金的2.5倍；若成功登陸科創板而餘款未償清，則可改為以部分A股或繼續以H股質押替代。沈月雷的還款幾乎與所持股份綁定。短期內，這種以股權作保障的安排有助於緩解資金壓力，但潛在風險在於一旦A股發行推遲或股價波動加劇，質押比例或需上調，甚至可能觸發被動減持。屆時，公司股權結構與市場預期都將受到影響。對A股投資者而言，這意味着控制權和股價穩定性的潛在不確定；而港股投資者更擔心創始人因償債調整持股。整體來看，沈月雷的債務雖然屬於個人，但仍可能使公司估值承壓。再從公司自身的財務層面看，百奧賽圖的流動性狀況雖和之前相比已有改善，但仍稱不上寬裕。2024年底，公司賬上現金及現金等價物3.84億元，較2022年的6.11億元下降近四成。總負債為15.77億元，較2023年16.59億元有所下降，但資產負債率仍高達65.3%。其中，短期借款上升至1.81億元，佔流動負債三分之一。雖然1.53的流動比率較之前有所提升，但整體現金緩衝並不充足。百奧賽圖「千鼠萬抗」的雄心仍在，但沈月雷的個人債務，讓百奧賽圖的資本故事多了一層複雜色彩：它不僅是一個關於創新和商業化的敍事，更是一場圍繞股價、質押與信任的持續博弈。*注：文中題圖及未署名配圖來自攝圖網，基於VRF協議。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}