近日，福建省武夷山國有文旅服務企業印象大紅袍股份有限公司（簡稱「印象大紅袍」）繼2025年1月招股書失效後，再次向港交所遞交了招股書，擬繼續赴香港主板上市，聯席保薦人為興證國際、鎧盛資本。

根據披露，印象大紅袍總部位於福建省武夷山，背靠及世界文化與自然雙重遺產「武夷山」，及中國茶文化代表之一的「武夷巖茶」兩大IP。核心業務為由中國知名導演張藝謀等人打造的標誌性表演項目《印象?大紅袍》。

來源：公司招股書

根據弗若斯特沙利文的資料，於2024年，《印象?大紅袍》按票房收入計在中國所有旅遊山水實景演出中排名第三，在所有文化旅遊演出中排名第十。同時，該演出也是福建省首個大型戶外山水實景演出，一直是公司的主要收入來源。

而值得注意的是，公司籌劃良久的新表演項目《月映武夷》已於2025年5月1日公映，並開始產生收入。

核心項目增長見頂

根據最新招股書披露。2025上半年，印象大紅袍實現營業收入人民幣5588.4萬元，按年增長8.48%。其中，核心表演項目《印象?大紅袍》於2025上半年貢獻了4544.2萬元的營收。新推出的《月映武夷》趕上5.1假期旺季，實現營業收入236.7萬元。

根據介紹，《月映武夷》以「格物致知」和「致良知」為核心理念，體現武夷山朱子文化，作為一場室內現場演出區別於現有的《印象?大紅袍》山水實景演出。

不過，《月映武夷》目前處在項目前期階段，仍未實現盈利。因此，公司的演出及表演服務業務增長乏力的問題仍未得到改善。根據披露，即使在新項目《月映武夷》產生收入後，公司2025年上半年的演出及表演服務總收入為5199.6萬元，按年增長僅8.44%。

而與此同時，《印象?大紅袍》的整體盈利能力卻在繼續下降。根據披露，2022年至2025上半年，《印象?大紅袍》項目的毛利率分別為38%、63.4%、61%和55.3%。公司解釋稱主要由於門票收入變動及由於員工薪水增加導致的銷售成本上升。並且由於《月映武夷》尚未實現盈利，也進一步拖累了公司的整體毛利率。

來源：公司招股書

多元化業務營收貢獻僅百萬

而除了演出及表演項目外，印象大紅袍也在積極拓展包括文旅小鎮、酒店等多元化業務，謀求新的盈利增長點。

據了解，自2019年起，印象大紅袍戰略性地發展印象文旅小鎮。主要包括武夷茶博園4A級景區、印象建州美食主題街區和武夷茶研習社，以及其他娛樂場所，如印象市集，為武夷山遊客提供更多休閒選擇。

不過，這6年時間裏，文旅小鎮業務的發展始終不如人意。根據披露，公司印象文旅小鎮業務於2024年實現營收340.5萬元，相較受疫情影響較為嚴重的2022年的302.8萬元也僅增長約12%，2025上半年實現營收為191.5萬元，增速僅提升了約3個點。

然而，該項目的毛利率卻在逐年下降。2022至2025上半年，公司印象文旅小鎮業務的毛利率分別約為55.6%、59.1%、52.6%、48.2%及40.3%。

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此外，從遊客反饋來看，印象文旅小鎮的相關項目也未能給遊客留下太多印象。據了解，其中印象建州美食主題街在第三方點評網上的系統評分僅3.5分，用戶評論數僅157條，其中有多位遊客給予了差評；而武夷茶研習社被點評網收錄兩年，但是無一人進行評價。

同時，由於市場環境變化，印象市集自2025年5月31日起已暫停營運。公司表示於最後可行日期，其正在物色新的主要運營商。

而印象大紅袍的茶湯酒店業務亦無起色。2025上半年實現營收197.3萬元，相較上年按年增長僅3.95%。

根據介紹，2020年開業的茶湯酒店坐落於武夷山度假區。與傳統住宿不同，茶湯酒店通過向酒店賓客提供管家式服務呈現出定製風格。其茶湯酒店配備50間風格各異、設備齊全的客房，每間客房均以傳統中式元素裝飾，展現自然園林美學。

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然而，茶湯酒店至今處於虧損狀態。根據披露，2022年至2025上半年，印象大紅袍茶湯酒店業務的毛損分別約為人民幣651.9萬元、551.4萬元、617.2萬元和266.7萬元。公司解釋稱主要由於宏觀外部環境因素，以及酒店對商務會議、企業活動等高價值顧客羣體的開發不足。

目前，公司期望以統一品牌形象及《月映武夷》等新項目帶動的周邊人流增長，與酒店業務形成協同效應。但目前尚未呈現明顯效果。根據招股書披露，公司茶湯酒店的客房平均入住率仍低於25%，而中國2024年酒店商家平均入住率52.62%。

募集資金用於場館設備維修

另值得注意的是，印象大紅袍此次上市並非有重大項目需要資金投入，其籌集的資金將主要用於對現有項目的升級改造。

根據招股書介紹，此次上市，公司擬募集資金將用於包括升級標誌性演出《印象?大紅袍》山水實景演出，涵蓋硬件檢修、演出內容升級、演出場館檢修等內容。

而據了解，公司每年停演期間都會對《印象?大紅袍》的劇場進行改造升級，包括基礎設施裝修改造、設備的維護保養以及更換部分新的設備等。

此外，所募集的資金還將用於包括進一步發展印象建州美食主題街區；購買其他優質文化旅遊演出項目的演出管理權；提升品牌形象及擴大業務影響力的宣傳工作；升級票務管理系統及軟件，以及用作營運資金和其他一般企業用途等總計6項用途。

不過市場最為關注的是上市後，印象大紅袍能否獲得投資者的認可。據了解，公司資產回報率已由2024年12月31日的13.5%降至2025年6月30日的1.6%；股本回報率也已由2024年12月31日的16.7%下降至2025年6月30日的2.6%。

來源：公司招股書

公司稱主要是由於新演出《月映武夷》仍處於起步階段，尚未產生顯著收益。

此外，公司業務結構單一，因此營收水平較易受到外部環境因素影響產生波動。根據招股書披露，2022至2025上半年，公司的營業收入分別為0.63億元、1.44億元、1.37億元和0.56億元。其中2024年營業收入下降，主要由於2024年2月春節演出關閉時間長於2023年；以及2024年6月的惡劣天氣條件導致的演出減少。

此外，2022至2025上半年，公司期內溢利分別為-259.9萬元、4750.4萬元、4285.9萬元和677.5萬元。2025上半年的營業收入相較上年按年減少46.57%。

對此，公司在招股書內披露的主要原因，為員工薪酬上調及新演出項目《月映武夷》的銷售費用增加。