專題：專題|里程碑式突破！滬金期貨主力合約站上1000元整數關口
作者：張晨/F0284349、Z0010567/
一德期貨宏觀分析師
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三大屬性分析
商品屬性：交割量遠超去年全年，價格新高度下實物需求依然旺盛；
金融屬性：聯儲局內部對年內再降息兩次的共識持續強化；
貨幣屬性：美國政府停擺、政治內鬥等事件，侵蝕交易者對美元資產的信心。
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後市展望
企穩關鍵：關注後續美國經濟數據是否支持降息，以及白銀ETF等虛擬投資需求能否再次發力；
總體判斷：短期承壓修整，中期上行趨勢未改。當前的調整為看好後市的交易者提供了更好的介入時機。
上週貴金屬表現總體搶眼，但週五晚上（10月17日）大幅回調顯示高位分歧有所加劇。短期看，8月下旬以來的主升行情短期有修整的可能。
總體而言，此次回調由大國博弈及地緣局勢降溫引致的風險情緒提升所推動。此前大國博弈一度演變為經貿摩擦再度加劇，隨後美方主動尋求緩和緊張關係；同時，隨着美俄元首商定即將舉行會談，俄烏衝突緩和的預期再度升溫，上述預期的扭轉使得貴金屬回吐相關溢價。但從相關影響因素來看，此前我們提及的商品、金融、貨幣三方面的利多支撐並未完全消失或轉向。
商品屬性
截至目前Comex金銀期貨交割情況顯示實物需求有增無減，較去年持續放量。截至10月17日Comex 100盎司黃金期貨合約累計交割量近1082噸，遠超去年全年交割量492噸，5000盎司白銀期貨累計交割量11919噸，去年全年僅為6398噸。價格重心大幅上移後交割勢頭有增無減，表明包含消費、投資和科技等方面的需求出現明顯增加。而此前市場熱炒的白銀倫敦現貨緊張局勢短期雖有所緩和，但仍無法判斷就此平息。Comex金銀庫存快速下滑，應與有利的價差引發套利資金入場「搬貨」有關，但截至今日（10月20日）早盤，紐倫白銀溢價尚未轉正且呈現二次探底走勢，則顯示上述庫存遷移對倫敦現貨市場的救助效果有限。
金融和貨幣屬性
此前市場擔憂政府持續停擺引致的政府僱員被解僱等會對推遲發佈的失業率等就業數據產生影響，一度令降息預期升溫；隨着上週美國聯邦法院暫時阻止總統上述裁員行為而暫告段落，短期將對降息定價進一步深化不利。但另一方面，停擺背後代表着美國的政治極化日益嚴重從更深層次影響着美元資產的信用。從裁撤聯儲局中民主黨題名票委到停擺期間削減民主黨項目等等，內鬥不斷挫傷的是美國經濟和交易者對美元資產的信心。
總結
我們預計雖然短期貴金屬價格受大國博弈以及地緣局勢緩和影響承壓回落，但不改其中期繼續向上的趨勢，何時企穩從金融屬性層面取決於美國政府重啓後公佈的經濟數據表現以及聯儲局官員針對後續降息的共識性看法能否進一步強化，從上週鷹派票委聖路易斯聯儲主席穆薩萊姆發言看，他讚成年內按照9月點陣圖預設路徑來降息，這間接說明此前阻礙9月點陣圖年內3次降息共識形成的鷹派陣營已然出現了邊際轉鴿。此外，商品屬性層面的需求能否保持旺盛以及ETF虛擬投資需求能否繼續火上澆油也較為關鍵。
圖 1：2025年Comex黃金交割遠超2024年
圖 2：2025年Comex白銀交割遠超2024年
圖 3：Comex黃金庫存（噸）
圖 4：Comex白銀庫存（噸）
圖 5：紐-倫白銀溢價率（%）
圖 6：現貨銀價與安碩白銀ETF持倉（噸）
編輯：武宇傑
審核：寇寧/F0262038、Z0002132/
複覈：王舟青
報告完成日期：2025年10月20日
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責任編輯：李鐵民