金吾財訊 | 華源證券發研報指，康哲藥業(00867)拆分德鎂醫藥，整合皮膚健康管線帶來新增量，公司擬將皮膚健康業務公司德鎂醫藥分拆並獨立上市，標誌着公司對皮膚健康領域的系統性佈局，德鎂醫藥潛力創新管線基本覆蓋皮膚健康領域所有適應症，有望釋放高速增長業務獨立價值。創新驅動公司新一輪增長，目前公司已有5款創新藥實現國內商業化(康哲4款+德鎂1款)，包含重磅品種蘆可替尼乳膏在內共有3款藥物處於NDA階段，公司以「合作+自研」雙擎驅動，不斷擴充FIC與BIC高臨牀價值潛力產品。公司業績拐點或已現，2025年上半年公司營業收入40.02億元，同比上升10.83%，歸母淨利潤9.41億元，同比上升3.38%，公司的收入和利潤拐點或已到來。該機構表示，公司目前已有5款創新產品在中國獲批上市，其中4款創新藥(維圖可、益路取、美泰彤、維福瑞)已納入國家醫保，重磅品種蘆可替尼乳膏、德昔度司他片及葡萄糖酸苯加蘭他敏腸溶片正處於中國NDA審評中，上市後有望提供較大銷售增量，公司後續注射用Y-3(缺血性腦卒中，III期)、ABP-671(痛風，IIb/III期臨牀)等高潛力品種正在加速臨牀推進。集採影響或已基本出清，業績拐點有望到來。因公司原有主力原研產品黛力新、波依定和優思弗受到集採影響，導致公司業績受到擾動，隨着23-24年兩年的時間逐步消化，集採影響或已基本出清，25H1營業收入止跌回穩，業績有望出現拐點。綜合來看，該機構預計2025-2027年康哲藥業的營業總收入為81.66/96.28/120.69億元，增速分別為9.3%/17.9%/25.4%，歸母淨利潤為16.81/19.42/23.33億元，增速分別為3.8%/15.6%/20.1%(暫以德鎂醫藥業績部分未拆合計)。預計康哲藥業26年合理市值為：17億元*13倍PE(康哲存量)+100億元*2倍PS(康哲增量)+100億元*2倍PS(德鎂增量)共計621億元，以港幣匯率1.09計算，總計估值677億港幣。綜合評估康哲藥業/德鎂醫藥管線，後續創新增長潛力較為可觀，首次覆蓋，給予「買入」評級。