來源：六里投資報
10月17日，橋水基金創始人瑞·達里奧在其領英賬號上發佈了一篇長文，回答了關於黃金的一系列問題，闡述了他對黃金的獨特見解。
達里奧認為，多數人誤將法幣視為錢，而忽略了黃金作為歷史最悠久貨幣的本質。
他指出，黃金與現金類似，不產生實際回報，卻具備購買力和抵押價值，且在債務危機或法幣超發時，黃金的價值尤為凸顯。
不同於法幣，黃金無法被隨意印製，因此能有效對沖貶值風險，是股票與債券之外理想的分散配置工具。
針對為何選擇黃金，而非其他貴金屬，通脹掛鉤債券等，
達里奧指出，黃金具備全球公認的貨幣屬性與文化基礎，且沒有信用風險，能在系統性危機中提供保護。
相比之下，白銀、鉑金受工業需求影響較大，價格波動更高；
通脹掛鉤債券則仍屬債務工具，存在政府違約或操縱數據的風險。
在配置建議上，達里奧主張投資者應將投資組合的10%–15%配置為黃金，以優化風險收益比。
他本人將黃金視為「疊加持有」，並適度使用槓桿以兼顧收益與風險控制。
此外，他認為黃金正逐步取代部分美國國債，成為事實上的「無風險資產」，
因其不依賴任何主體的信用承諾，而是基於其內在價值與貨幣屬性。
特別是在當下，無論如何，當下市場和經濟有很大程度上取決於這些AI熱門企業的表現。
如果它們的業績不如市場預期，股價就會下跌。
這些股票貢獻了美股80%的漲幅，
收入前10%的羣體持有85%的倉位，並貢獻了全美一半的消費。
而這些AI公司的資本支出，佔今年經濟增長的40%。
一旦下行，將對人們的財富和經濟造成非常嚴重的影響。
此時保持資產分散化，無疑是明智之舉。
投資報（liulishidian）精譯提煉了瑞·達里奧的精彩內容：
黃金是貨幣
是最穩健的基礎投資
問：你看待黃金和金價的方式似乎和大多數人不同。你是如何看待黃金的？
達里奧：你說得對。
我認為大多數人的誤區在於：
他們把黃金看作一種金屬，而不是歷史最悠久、最成熟的貨幣形式；
他們把法幣當作錢，而不是債務；
並且他們認為法幣會被無限制造用來化解債務違約。
這是因為大多數人從未生活在以黃金為基礎貨幣的時代，也沒有研究過幾乎所有國家都反覆出現過的「債務-黃金-貨幣」循環。
然而，任何親眼目睹過「黃金-貨幣」和「債務-貨幣」隨時間演變的人，都會有不同的看法。
換句話說，對我來說，黃金就像現金一樣——本身不產生價值，
但就像現金一樣，它擁有購買力，可以成為借貸的抵押基礎。
當企業無力還貸，當局又通過增發法幣來化解違約危機時，非法幣（黃金）的價值便會凸顯。
所以，對我來說，黃金就是貨幣，跟現金一樣，
但不同的是，它不會被印刷和貶值。
當資產泡沫破裂，或像戰爭時期那樣各方拒絕接受彼此信用時，黃金便成為股票和債券之外理想的分散配置工具。
黃金不是金屬，而是最穩健的基礎投資。
黃金就像現金和短期信貸一樣是錢，
不同的是，現金和短期信貸或產生債務，
而黃金能清償交易——也就是說，它無需創造債務就能完成支付，並且能了結既有債務。
總之，一段時間以來，我清晰地看到，「債務貨幣」和「黃金貨幣」的相對供需正在朝着不利於前者的方向轉變。
至於債務貨幣相對於黃金貨幣的合理價格，取決於它們各自的供需比例，以及可能破裂的泡沫規模。
我始終希望在投資組合中保留一部分黃金，
並且我認為那些完全不持有或持有少量的人正在犯一個錯誤。
黃金是最獨特
有效的分散化工具
問：為什麼是黃金？為什麼不是白銀、鉑金或其他大宗商品，或者像你曾經提到過的通脹掛鉤債券？
達里奧：雖然其他金屬也可以成為良好的通脹對沖工具，
但黃金在投資者和央行投資組合中佔據獨特地位，
因為它是全球公認的、不是基於法幣的交易媒介與財富儲存手段，並能有效分散投資組合中其他資產與貨幣的風險。
與法幣債務不同，黃金沒有信用違約和貶值風險——事實上，它能分散這些風險，因為當它們跌入谷底時，黃金往往表現最佳——
像多元化投資組合中的一份「保險單」。
雖然白銀和鉑金與黃金有一些相似之處——尤其是在工業應用方面——但作為價值儲存載體的歷史與文化底蘊遠不及黃金。
儘管歷史上白銀也曾作為貨幣本位，但其受工業需求影響大，可能導致更大的價格波動。
鉑金雖然貴重，但有限的供應和特定的工業用途，限制了其貨幣職能。
因此，在財富保值方面，這兩種金屬都不具備與黃金同等的普遍接受度和穩定性。
通脹掛鉤債券
容易受政府操縱
至於通脹掛鉤債券，
在常態時期（取決於其提供的實際利率），它確實是出色但被低估的抗通脹工具，我也認為更多投資者應考慮配置。
但它本質上仍然是債務承諾。
如果爆發重大債務危機，其表現便與發行政府的信用度掛鉤。
它們也容易受到政府操縱，
歷史表明，當政者為規避高額償債壓力，通過篡改通脹數據、相關條款等手段變相違約，已經成為高通脹時期通脹掛鉤債券的普遍隱患。
而對於股票，尤其是人工智能這類高增長板塊，它們毫無疑問具有帶來可觀回報的潛力，
但經過通脹調整後，已經被證明歷史表現不佳，
這既是因為它們抗通脹能力有限，也因為在嚴重衰退期，企業和經濟都會遭受重創。
總的來說，黃金相對其他資產來說，是最獨特、有效的分散化工具，
而分散配置本身就很重要，因此黃金在大多數投資組合中，都應占有一席之地。
保持10-15%黃金倉位
分散AI板塊的泡沫風險
問：至少人工智能有巨大的上漲潛力，債務工具還能支付利息，而黃金看似堅挺，但只要那些大型持有者，比如銀行，決定拋售，情況就可能變得不一樣了？
達里奧：我能理解你不喜歡黃金的原因，
我不想為它（或任何其他投資）辯護，我只是想分享我所知道的機制原理，
至於投資，我更傾向於高度的分散化，而不是押注任何單一領域。
當然，我會根據我的指標和判斷，對我的投資組合進行調整——這在相當長一段時間內引導（並且仍在引導）我大幅增配黃金。
如果你對背後原因感興趣，我的書《國家如何破產：大週期》中有更系統的闡述。
至於你提到的替代市場，比如AI股票：
長期來看，它們的上漲空間取決於未來現金流的定價，而這存在巨大不確定性；
短期來看，則取決於泡沫動態。
我們應該記住歷史的教訓——每當突破性技術問世，相關企業就會變得極度熱門，像現在這樣。
我不是在斷言這些公司處於泡沫之中——儘管根據我的泡沫指標，它們顯示出許多處於泡沫中的跡象。
無論如何，當下市場和經濟有很大程度上取決於這些AI熱門企業的表現。
如果它們的業績不如市場預期，股價就會下跌。
這些股票貢獻了美股80%的漲幅，
收入前10%的羣體持有85%的倉位，並貢獻了全美一半的消費。
而這些AI公司的資本支出，佔今年經濟增長的40%。
一旦下行，將對人們的財富和經濟造成非常嚴重的影響。
此時保持資產分散化，無疑是明智之舉。
至於你觀察到的「債務工具支付利息」，
對於這些債務工具，要成為真正的財富儲存手段，必須支付可觀的稅後實際利率。
但目前存在實際利率下行的巨大壓力，並且債務供給過剩——債越發越多。
因此，我們正看到資金從債券中分散出來，轉入黃金，而可供配置的黃金數量卻不足。
從戰略角度來看，黃金依然是非常有效的分散化配置工具，
如果個人和機構投資者以及央行，為了分散風險而將其投資組合的適當份額配置於黃金，
那麼金價將高得多，因為黃金的數量是非常有限的。
無論如何，對我來說，我希望投資組合中有一部分是黃金，
對於大多數投資者，我認為大概在10%-15%。
金價已經上漲
是否還能持有它
問：現在金價已經上漲，我是否還應該以這個價格持有它？
達里奧：對我來說，每個人都應自問並回答的最簡單、最根本的問題是：
如果我對黃金和其他市場的走勢毫無頭緒，那麼我的投資組合中應配置多少比例的黃金？
換句話說，從戰略性資產配置角度，而不是戰術性押注，我應該持有多少黃金？
鑑於黃金與其他資產（主要是股票和債券）的歷史負相關性——尤其當股票、債券實際回報低迷時——
答案是配置約15%是最優的，這能帶來投資組合最優的風險收益比。
然而，由於黃金的長期預期收益率較低——就像現金的收益率很低一樣（儘管在最危急時刻表現驚人）——
在較長時期內，這種風險收益更優的投資組合是以較低的回報為代價換來的。
因為我喜歡更好的風險收益比，又不想降低預期回報，
所以我將我的黃金頭寸作為「疊加持有」，或者將整個投資組合加一點槓桿，
以便同時擁有更好的風險收益比，以及相同的預期回報。
黃金成為
事實上的「無風險資產」
問：黃金是否已開始取代美國國債成為「無風險資產」？如果是，黃金能否承載大規模的持倉轉移？
達里奧：客觀來說，是的，
黃金已開始在許多投資組合中——尤其是各國央行和大型機構的資產配置中——
逐步取代部分美國國債，成為事實上的無風險資產。
這些機構相對降低了他們的美債持倉，轉而增持了黃金。
順便說一句，任何具有長期歷史視角的人都會說，與國債或任何其他法幣計價的債券相比，黃金纔是真正意義上的「無風險資產」。
黃金是最成熟的貨幣——事實上它現在是各國央行持有的第二大儲備資產——
並且已被證明比所有政府的債務資產風險小得多。
從歷史上和現在來看，債務資產是債務人向債權人交付貨幣的承諾。
而這種貨幣有時是黃金，有時是可以印刷的法幣。
歷史上，當需要償還的債務過多，而現有貨幣不足時，央行會印刷貨幣來償還債務，導致貨幣貶值；
當貨幣是黃金時，他們違背用黃金償還的承諾，轉而用印刷的貨幣償還；
當貨幣是法幣時，他們就直接印刷貨幣。
歷史告訴我們，最大的風險是像美國國債這樣的債務資產，要麼會違約，要麼會貶值，更可能是貶值。
而黃金是一種具有內在價值的貨幣和財富儲存手段，
它不依賴任何人的償付承諾，只取決於黃金本身。
它是一種永恆且通用的貨幣。
歷史還表明，自1750年以來，大約80%的貨幣已經消失，而另外20%的貨幣都經歷了嚴重貶值。
責任編輯：何俊熹