炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！
金十數據
近日，橋水基金（Bridgewater Associates）創始人達利歐在社交媒體分享了他對黃金的看法，以下是對其觀點的整理。黃金的底層邏輯
我（即達利歐）看待黃金和金價的方式似乎與大多數人不同。大多數人的誤區在於把黃金看作金屬而非最成熟的貨幣形式，同時把法定貨幣當作真實貨幣而非債務。他們認為央行會無限創造法幣來防止債務違約。這種認知源於大多數人從未生活在金本位時代，也未研究過歷史上週而復始的債務-黃金-貨幣週期。
對我而言，黃金就是貨幣——它與現金一樣具有購買力，長期實際回報率約1.2%，因為它本身不產生收益。但就像現金一樣，它的購買力可以用來創造借貸，讓人們建立通過股票持有的盈利業務。如果這些股票優質並能產生足夠現金流償還貸款，股票當然是更好選擇。但當它們無力還貸，而央行又通過印鈔來防止違約時，非法定貨幣（黃金）就會彰顯價值。
本質上，黃金是類似現金的貨幣，但關鍵區別在於它無法被印刷和貶值。當市場泡沫破裂，或者國家間信用體系崩塌時（例如衝突時期），它就成為股票和債券的絕佳對沖工具。
更準確地說，我認為黃金是最穩健的根本性投資，而非普通商品。它是像現金一樣的貨幣，但與創造債務的信用工具不同，它直接完成交易結算——無需創造債務就能完成支付，並能直接清償債務。
一段時間以來，債務貨幣與黃金貨幣的供需關係已經發生根本性轉變。考慮到各自的供需比例和潛在泡沫規模，我選擇堅定持有投資組合中的黃金倉位。那些在「零持倉」與「低配持倉」間猶豫的投資者，很可能正在犯下一個戰略錯誤。白銀、鉑金或通脹保值債券不是更好的選擇嗎？
雖然其他金屬也具備通脹對沖功能，但黃金在投資者和央行資產配置中擁有獨特地位：它是最被普遍接受的非法定貨幣交易媒介和財富儲存手段，並能有效分散其他資產和貨幣的風險。
與法定貨幣債務不同，黃金沒有固有的信用風險和貶值風險——事實上，當其他資產表現最差時，黃金錶現最好，這在多元化投資組合中如同一份「保險單」。
白銀和鉑金雖然具有相似屬性，但缺乏同等程度的價值儲存歷史底蘊。白銀價格更受工業需求驅動，波動性更大；鉑金則受限於其稀缺性和特定工業用途。在財富保存這個核心功能上，它們都無法與黃金的普遍接受度和穩定性相提並論。
通脹保值債券在正常時期是不錯的對沖工具（取決於實際利率水平），但它們本質仍是債務承諾。一旦發生重大債務危機，其表現完全依賴發行政府的信用。歷史上在高通脹時期，政府經常通過操縱通脹數據來降低實際償付成本。因此，在系統性金融危機中，它們無法提供與黃金同等程度的安全保障。
至於AI等高增長股票，雖然具備可觀的上漲潛力，但在嚴重通脹時期和經濟困境中，它們的歷史表現確實令人失望。
黃金具有不可替代的多元化價值，應該在大多數投資組合中佔據一席之地。但現在金價已處高位，此時持有是否明智？組合中應該有多少黃金？
歷史數據表明，由於黃金與股票、債券的負相關性（尤其在股債雙殺時期），約15%的配置比例能提供最優的收益風險比。不過，這個優化組合的代價是長期預期收益率的降低。
我的個人做法是將黃金頭寸作為組合疊加，或者對整體組合適當加槓桿，這樣既能保持優化的風險收益比，又不犧牲預期收益。這是我對大多數人黃金配置的建設性建議。
至於戰術性擇時，那是另一個複雜話題，我一般不鼓勵普通投資者嘗試。黃金ETF的興起如何影響金價走勢？
任何資產價格都等於買方資金總量除以賣方供給量。黃金ETF確實提升了市場流動性和透明度，降低了參與門檻。但需要明確的是，黃金ETF市場規模仍遠小於實物黃金市場和央行持倉，並非本輪金價上漲的主要驅動力。黃金是否正在取代美債成為新的「無風險資產」？
事實確實如此。在衆多央行和機構投資者的組合中，黃金正在系統性取代美國國債的無風險資產地位。具有歷史視野的投資者都明白，與任何法定貨幣債務相比，黃金纔是更本質的無風險資產。
黃金是當今央行第二大儲備貨幣，其歷史風險遠低於所有政府債務。債務資產本質是還款承諾，而當債務過度時，歷史上政府只有兩種選擇：違約或貶值。自1750年以來，80%的法定貨幣已經消失，剩餘20%也均大幅貶值。
責任編輯：凌辰