Q3 白酒動銷層面有所改善，報表端有望加速出清。其中政商務需求依舊承壓，宴席與大衆消費市場相對平穩。後續來看，當業績環比不再變差（二階導轉正）時將是股價見底回升的重要反轉信號，建議持續關注報表側出清進度。大衆品看錶現分化，Q3 及雙節期間動銷看，零食/飲料/寵物/保健品等賽道仍保持相對較好景氣度，傳統消費品如乳製品/調味品/啤酒等需求端仍平淡，餐飲需求9 月後環比有所復甦。利潤端看原材料普遍延續下降趨勢成本紅利仍存，但同比降幅有所收窄，包材價格環比提升，傳統消費賽道因需求平淡費用投放相對謹慎高效，新消費賽道如寵物板塊投放力度有所加大。建議繼續關注景氣賽道，把握估值切換節奏，同時關注傳統消費賽道需求復甦，業績穩健的龍頭公司。
白酒板塊：動銷層面改善，報表延續出清。25Q3 行業動銷較5-6 月環比改善，但報表層面預計延續出清態勢，同比雙位數下滑，環比二季度降幅擴大。細分來看，政商務需求依舊承壓，宴席與大衆消費市場相對平穩。25 年雙節動銷下滑幅度整體符合預期，頭部品牌動銷下滑幅度略好於行業平均水平，飛天、普五等大單品價盤迴落後性價比突出。25Q3 多數白酒企業將主動/被動開始出清，後續來看，當業績環比不再變差（二階導轉正）時將是股價見底回升的重要反轉信號，建議持續關注報表側出清進度。
食品板塊：新消費景氣度延續，傳統消費需求平淡。整體需求環境看，7-8 月社零增速表現較弱，進入9 月中秋國慶備貨平穩，雙節期間實際動銷表現中規中矩，禮贈需求平淡，餐飲需求有所復甦。板塊間Q3 表現相對分化，零食飲料延續全年相對較好的景氣度，保健品整體業績有所提升。傳統消費方面，調味品、餐飲供應鏈、啤酒等受餐飲景氣度影響仍相對平淡，調味品中海天業績穩健，定製餐調環比提速，乳製品中常溫液奶動銷較弱，伊利、蒙牛等龍頭企業壓力增加，新乳業低溫業務仍保持較好增勢。利潤端看，Q3 板塊主要原材料成本仍下降但趨勢放緩，包材價格環比提升，零食/連鎖/餐飲供應鏈成本略有壓力，調味品乳製品繼續受益成本紅利，寵物費用投放力度增加。
啤酒：餐飲疲軟下，行業整體需求增量不明顯，根據統計局數據，7-8 月啤酒行業產量基本持平，部分單品如燕京U8、珠江97 純生，仍在結構性增長，搶佔市場份額。伴隨着結構提升以及成本紅利釋放，行業整體利潤端表現好於收入端。
飲料：行業仍保持較為景氣的態勢，但部分品類受到外賣大戰衝擊有所體現。行業表現有所分化，龍頭表現依舊強勢，農夫包裝水業務環比加速明顯，市場份額持續提升，無糖茶保持較快增長，東鵬能量飲料仍處於成長階段，補水啦日銷持續提升，第二曲線帶動公司高速增長。百潤預調酒業務走出調整，新品催化下同比增長明顯。
乳製品：三季度液態奶動銷依然疲軟，行業競爭加劇，預計三季度伊利、蒙牛增長壓力大於上半年。新乳業低溫延續快速增長，飛鶴逐步完成調整下半年積極推新。利潤端，原奶價格同比下降，環比逐步企穩，伊利高基數下利潤增速放緩，新乳業受益於結構改善預計利潤端增速較快。
調味品：基礎調味品中海天增長穩健，9 月餐飲逐步復甦增速提升，榨菜增速放緩，中炬、恆順、仲景等增長仍有壓力。復調來看，C 端需求仍相對平淡，天味增速放緩，B 端隨餐飲有所改善，寶立、日辰收入端都有望實現雙位數增長。利潤端企業受益於成本下行，行業毛利率有所改善，整體環境偏弱情況下企業投放相對謹慎，預計費用率平穩，整體盈利改善。
休閒食品：三季度企業表現分化。有友受益山姆與量販渠道貢獻仍保持25%以上增長，鹽津受電商調整影響環比略有降速，洽洽三季度收入略有下滑，甘源產品渠道調整中，三季度環比改善，同比略有缺口，勁仔定量裝持續推進，環比有所改善。短保麪包、滷味需求偏弱，桃李預計收入個位數下滑，絕味單店同比仍有缺口。利潤端，成本同比略有壓力，企業利潤表現分化。
連鎖&餐飲供應鏈：三季度速凍板塊表現平淡，9 月略有改善。B 端餐飲供應鏈整體平淡。安井主業保持個位數增長，立高稀奶油表現優異，冷凍烘焙略有壓力。千味大B 小B 略有增長，味知香收入同比個位數增長。成本端來看，部分油脂價格上升，企業注重經營效率，內部控費提升管理效率。
寵物食品：板塊景氣度延續，國內自主品牌保持快速增長，中寵乖寶國內品牌增長勢能延續，行業競爭態勢出現加劇，國內行業品牌間收併購加快，企業營銷及費用投入上力度有所上升，海外出口端整體Q3 表現環比變弱。
保健品：保健品線上維持高景氣度，抖音為代表的新興渠道持續放量高增，企業普遍加大投放力度。線下渠道繼續承壓，企業尋求新模式驅動增長。
仙樂健康訂單環比提速，民生健康預計增速顯著提升，下半年戒菸藥等新品推出有望貢獻新增長點，壽仙谷增長有望轉正，並與片仔癀尋求渠道合作。
投資建議：白酒加速出清，食品關注景氣賽道。標的上：1）推薦零食板塊成長標的西麥食品，建議關注衛龍美味、鹽津鋪子；2）繼續推薦港股細分龍頭農夫山泉、H&H 國際控股、建議關注海天味業（H 股）；3）新消費領域首推中寵股份、乖寶寵物、百潤股份，建議關注源飛寵物、佩蒂股份；4）傳統消費進入配置區間，白酒聚焦龍頭山西汾酒、瀘州老窖、貴州茅臺以及率先出清/增量貢獻的珍酒李渡、迎駕貢酒；5）大衆品關注需求恢復，推薦業績穩健，餐飲端逐步復甦的海天味業，關注股息有支撐的龍頭伊利股份。
風險提示：行業競爭加劇、需求不及預期、成本大幅上漲等。