金吾財訊 | 華西證券研報指，特步國際(01368)25Q3主品牌零售流水按年低單位數增長（1）分渠道來看，25Q3零售流水低單位數增長，增速按月較25Q2持平；（2）從經營數據來看，25Q3折扣保持健康水平。25Q3公司零售折扣為7-7.5折，25Q2公司零售折扣為7-7.5折,24Q3公司零售折扣為7.5折，按月折扣率持平按年略有下降。25Q3渠道庫存周轉為4-4.5個月，按年24Q3的4個月略有提升，按月25上半年持平；（3）分品牌來看，索康尼和邁樂分別受益於其在專業跑步具備優越性能及在戶外賽道具備專業性能，25Q3索康尼零售增長超過20%，按月25Q2增速持平，按年24Q3超過50%的增長有所下降，該機構分析主要由於公司對索康尼電商業務進行調整，減少低價產品推出、收緊折扣。該機構分析：1）短期來看，推進主品牌DTC戰略的投入短期內因為衝回銷售對業績有一定負面影響，但利於與消費者進行更深入和個性化互動、增加品牌忠誠度、提升保留率，利於長期發展；2）未來索康尼將持續拓寬產品矩陣，進一步開發復古和通勤系類以滿足不同消費需求、繼續開拓一二線城市高端門店開設，在收購索康尼和邁樂全部權益後，索康尼毛利率有望持續提升，索康尼持續在覈心商圈開設全新旗艦店和概念店，並拓展服裝和生活產品系列。為配合品牌升級，公司對電商業務進行全面改革，以確保線上線下產品更加一致，索康尼線上有望恢復快速增長。3）奧萊業務有望提供新增量。該機構維持盈利預測，維持25/26/27年營業收入預測142.86/155.58/172.51億元；維持25/26/27年歸母淨利13.74/15.11/16.64億元，對應25/26/27年EPS0.50/0.54/0.60元，2025年10月16日收盤價6.01港元對應25/26/27年PE為11/10/9倍（1港元=0.92元人民幣），維持「買入」評級。