【主編觀市】

只要關係緊張港股就難有表現，而美國小銀行爆雷更加劇了恐慌情緒，恒指上周跌破了半年線支撐位。

關鍵時刻，特朗普態度再度發生轉變，他表示：100%高關稅不可持續，確定雙方將在韓國會面。然後，中美經貿團隊舉行了視頻通話，雙方同意儘快舉行新一輪中美經貿磋商。本周，中美將在馬來西亞會談，為最終的高層會面鋪路。市場預期10月31日以前雙方領導見面的概率非常高。

還有重磅會議即將於本周召開，十五五規劃對市場將有信心提振。財政部：近期中央財政從地方政府債務結存限額中安排5000億元下達地方。財政刺激到年底有加快跡象。

整體看，大環境有緩和跡象，上周的下跌有望出現修復。

熱點方向，科技股的刺激比較多，據上交所官網披露，沐曦集成電路(上海)股份有限公司的科創板IPO，將於10月24日進入上市審核委員會審議。另據報道，美光科技計劃停止向中國的數據中心供應服務器芯片，該業務尚未從中國2023年的禁令中恢復過來。國產替代包括美國對咱們國家授時中心發動網絡攻擊活動進一步強化網絡安全概念；智元機器人王闖：今年營收或增超10倍，人形機器人出貨比馬斯克的都大。機器人調整也比較充分了。傳我國與必和必拓達成協議，下季度開始對鐵礦石現貨貿易使用人民幣結算。鋼鐵類或受益。

【本周金股】

周大福(01929)

同店降幅顯善收窄。7-9月周大福零售值按年+4.1%，其中內地+3.0%，內地以外市場+11.4%；內地同店銷售按年+7.6%，較4-6月-3.3%實現轉正，機構認為主要原因一方面是金價相對穩定，終端消費者逐步消化高金價下的觀望情緒，另一方面則是公司積極調優門店、優化產品結構把握消費趨勢；7-9月內地以外市場同店按年+6.2%，按月提速。

定價黃金佔比繼續提升。分品類看，7-9月內地同店口徑下，珠寶鑲嵌等/黃金首飾及產品分別按年+7.2%/+10.6%其中珠寶鑲嵌等首次出現正增長，主要得益於翡翠珠寶銷售接近翻倍，定價黃金零售值按年增長43.7%，佔比提升至29.9%(24年7-9月為24.8%，25年4-6月為18.8%)，順應當前精品黃金消費趨勢，彰顯強大產品開發設計實力。

線下渠道繼續收縮而線上表現靚麗。線下門店方面，7-9月周大福珠寶內地淨關店300家(按月4-6月閉店311家略有減少)，期末門店數為5663家，機構預計下半財年閉店數量較上半財年會有明顯收窄，此外公司持續開出新形象店，目前已達8家；線上渠道方面，7-9月零售值按年+28.1%，保持靚麗表現。

業績會透露的其他信息：

1)國慶動銷：預計內地同店增速在40%以上，定價類黃金錶現靚麗；

2)金價影響：目前來看金價急漲帶來的觀望情緒沒有之前濃厚，說明消費者在逐漸適應公司會在10月內完成走價類黃金提價。

3)定價類黃金規劃：目前還是維持全年20%-25%佔比不變，後續市場還存在不確定性，公司會持續發力。

4)渠道規劃：閉店後續會減少，存量店和新店質量持續提升，以優化單店質量為核心。

【產業觀察】

9月快遞經營數據：各快遞公司經營狀況進一步改善，9月順豐、韻達、圓通、申通單票收入按月分別上漲6分、1分、0.6分、0.6分，按月增幅為4.5%、5.2%、2.8%、2.9%。具體來看：

單票收入(元/票)：順豐13.87>圓通2.21>申通2.12>韻達2.02；

單票按月漲幅(毛/票)：順豐 6>韻達 1>圓通 0.6 = 申通 0.6；

件量增速(%)：順豐 + 31.8%>圓通 + 13.6%>申通 + 9.5%>韻達 + 3.6%。

7月快遞經營數據(價格競爭最激烈時期)：

單票收入(元/票)：順豐 13.55>圓通 2.08>申通 1.97>韻達 1.91；

單票按年跌幅(%)：申通 - 1.5%>韻達 - 3.5%>圓通 - 7.1%>順豐 - 14%；

件量增速(%)：順豐 33.7%>圓通 + 20.8%>申通 + 11.9%>韻達 + 7.6%。

2025年7月8日，郵政局召開會議強調快遞行業「反內卷」，一系列部署層次清晰、靶嚮明確，推動快遞行業從「價格戰」轉向有序良性競爭。隨着各地快遞漲價逐步落地，各快遞企業單票利潤有望改善：8月單票收入已初步改善，9月提價進一步向全國拓展，10月 20 日廣州地區率先開啓二次提價，快遞企業經營狀況有望進一步優化，板塊或迎來價值重估。

順豐(06936)：量維持高增，票價均快速向上修復；

圓通(06123)：量、價增速均表現優質；

韻達：提價成效逐步顯現，或有超預期表現；

極兔(01519)：享受東南亞電商高景氣度及國內「反內卷」提價雙重紅利；

中通(02057)：受益於電商大促及反內卷提價(9月漲價逐步拓展至全國，廣州10月20日執行二次提價)。

【數據看盤】

港交所公布數據顯示，恒生期指(十月)未平倉合約總數為125739張，未平倉淨數49753張。恒生期指結算日2024年10月30號。

恒生指數在25247點位置，上方熊證密集區包含中軸，指數有反彈動力。中美貿易談判繼續，聯儲局繼續降息前夕，本周恒生指數看漲。

【主編感言】

海外中國資產如港股互聯網、中概股等，短期內很難再有大幅上漲行情；大型資產的靜態估值，在國際環境變化、三季報披露等事件影響下抗風險能力較弱；阿里這類巨頭短期內出現盈利兌現的情緒在所難免；科技巨頭的機會核心仍在於科技敘事的推進，經歷一波回調後再開啓上漲，會是更健康的走勢。