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來源：九州消費
當「東北藥茅」長春高新的港股招股書在香港交易所披露易網站亮相時，市場並未給出期待中的積極反饋。這份承載着「加速全球化戰略」願景的上市文件，更像是這家老牌生物醫藥企業在業績滑坡、市值縮水超1600億元后的無奈自救之舉。近三十年A股上市歷程中積累的光環，正被生長激素紅利消退後的陰影逐漸吞噬，赴港上市能否成為破局關鍵，眼下仍是未知數。
回溯長春高新的崛起之路，子公司金賽藥業的生長激素產品無疑是核心推手。從1998年打破國外壟斷推出首支注射用人生長激素，到2014年全球首支長效生長激素「金賽增」構築技術壁壘，金賽藥業巔峯時期貢獻了公司八成以上收入，也撐起了長春高新超2200億元的市值高峯。但成也蕭何，敗也蕭何，過度依賴單一產品的隱患，在生長激素市場風向轉變時徹底爆發。
2024年成為長春高新業績的「分水嶺」，近二十年來首次出現營收與淨利潤雙降——營業收入134.66億元同比下降7.55%，淨利潤25.83億元同比暴跌43.01%。這一頹勢在2025年上半年不僅沒有扭轉，反而愈發嚴重。儘管營收66.02億元僅微降0.54%，但歸母淨利潤9.82億元同比暴跌42.85%，第二季度更是陷入「增收不增利」的怪圈，營收微增4.16%的同時，淨利潤卻下滑48.83%。盈利能力的急劇惡化，直接體現在淨利率上：從2023年的32.79%大幅下滑至2025年上半年的14.11%，近乎腰斬的數字，撕開了公司盈利體系的漏洞。
利潤崩塌的背後，是生長激素「增長引擎」的全面失速。一方面，出生人口連續多年下降，直接削弱了4-15歲生長激素核心患者羣體的潛在需求，就診量增長放緩成為不可逆的趨勢；另一方面，帶量採購政策在多省市鋪開，從2022年廣東聯盟、福建、河北等省份將生長激素納入集採，到2023年浙江集採中金賽藥業水針劑中標，價格管控的收緊讓曾經的高毛利模式難以為繼。更致命的是，長效生長激素的壟斷地位被打破，2025年5月特寶生物同類產品獲批，維升藥業、諾和諾德等企業紛紛入局，曾經堅固的「護城河」正被競爭對手逐步圍剿。
在覈心業務承壓的同時，長春高新寄予厚望的「第二增長曲線」也遭遇滑鐵盧。子公司百克生物2025年上半年收入2.85億元，同比驟降53.93%，淨利潤更是虧損0.74億元。其核心產品帶狀皰疹疫苗表現慘淡，2024年收入僅2.51億元，同比大幅下滑71.54%，原本期望的業績支撐點徹底失效。
業務困境之外，長春高新的費用管控問題同樣刺眼。2025年中報顯示，公司銷售費用、管理費用、財務費用總計31.01億元，「三費」佔營收比例高達46.97%，同比增長28.5%，遠超行業平均水平的35%，運營效率低下的問題暴露無遺。其中，銷售費用達到23.86億元，同比增長23.43%，這與銷售人員一年內從3155名激增至4995名、新增1840人的擴張節奏直接相關。但人員的大幅增加並未帶來業績的回暖，反而進一步擠壓了利潤空間。
管理費用的增長同樣引發爭議，2024年同比增長25.59%，公司給出的解釋是「金賽藥業新BU管理架構調整及子公司設立」，但在業績下滑期大肆擴張管理團隊，難免讓市場質疑其成本控制能力。更值得關注的是研發端，儘管2025年上半年研發費用11.55億元，同比增長30.22%，但公司卻將1.33億元資本化開發支出全額計提減值，原因之一是終止長效生長激素美國申報項目。研發投入的增長未能轉化為實際的管線進展，反而出現項目終止、資產減值的情況，研發效率亟待提升。
面對重重困境，長春高新提出從「自主研發單輪驅動」向「自主研發+BD雙輪驅動」轉型，試圖通過國際化和產品多元化破局。2025年9月，金賽藥業與丹麥ALK-AbellóA/S公司合作開發脫敏治療產品，2024年國外地區銷售收入0.99億元，同比增長454%。但這些動作仍顯薄弱，海外收入基數過低，合作項目尚未形成實際業績貢獻，難以支撐起「全球化戰略」的宏大敘事。
此次赴港上市，長春高新計劃將募資用於創新管線、全球合作、銷售營銷及營運資金，但港股生物科技板塊當前情緒謹慎，新股破發率高，若發行估值低於A股，可能面臨「AH折價」壓力。更關鍵的是，資本市場對長春高新的耐心正在流失，從2021年市值高峯到如今縮水超1600億元，市場已經用腳投票。
對於長春高新而言，赴港上市或許能緩解短期資金壓力，但無法解決核心的業務困境。生長激素紅利消退後，如何構建多元化的產品矩陣、提升運營效率、實現海外市場的實質性突破，纔是決定其能否真正突圍的關鍵。如果不能儘快拿出實打實的業績改善方案，這場赴港上市的「自救」，很可能只是延緩危機的權宜之計，而非扭轉頹勢的轉折點。
責任編輯：常福強