智通財經APP獲悉，國泰海通發佈研報稱，油運產能利用率已處閾值，運價中樞已上升，提示運價波動亦增大。未來數年供需向好，運價中樞繼續上升可期，建議放低短期波動關注中樞趨勢。該行預計未來兩年油運供需繼續向好，且具油價下跌期權。油運公司盈利彈性充足，將充分受益油運景氣上升。市場預期回落低位，股息率支撐估值下限，風險收益比再具吸引力，地緣局勢或提供逆向時機。

國泰海通主要觀點如下：

運價跟蹤：原油運價維持高位，反制望減緩船廠航企影響

1)原油油運：上週中東-中國航線VLCC-TCE維持超8萬美元水平，船東情緒繼續高漲。中國針對美國301制裁的反制或將導致租家挑選非美船舶，或致中美相關航運市場有效運力縮減與運價上升。

2)成品油運：成品油輪MR新澳航線TCE繼續受西邊市場運價飆升帶動維持超2萬美元，近期運價穩中有升，24年運價前高後低，2025年同比將逐季改善。

3)幹散貨運：中美對相關船舶互徵港口費政策影響，FFA合約價格大幅上漲帶動現貨，未來關注遠程礦山增產。

4)集裝箱運價：淡季貨量承壓，集運公司11月宣漲挺價，運價連續兩週回升。

集運：關稅政策影響持續，關注聯盟重組分化

過去五年兩輪高景氣，盈利底盤上升。2025上半年關稅摩擦加劇，美線經歷出口積壓與出貨潮，景氣持續性將取決於關稅與經濟預期。

未來數年幹線市場將再迎船舶大型化與供給壓力，且貿易摩擦影響或持續，關注集運聯盟重組分化與全球貿易格局重塑。

油運：原油增產利好需求，且具油價下跌期權

2022-24上半年景氣中樞上升。2024下半年經歷壓力測試，2025年以來受益油價中樞回落與伊朗制裁升級，運價中樞已顯著回升。

全球原油供給已進入增產週期，重申原油增產利好油運需求。油輪供給剛性持續，未來兩年油運供需繼續向好，且具油價下跌期權。

幹散：鐵礦增產利好需求，預計景氣逐步復甦

2023-24年疫後恢復性增長驅動景氣溫和上升。2025上半年需求恢復性增長結束，疊加部分鋼廠減產，運價中樞同比回落。

全球鐵礦增產週期開啓，特別是西芒杜超大項目投產在即，期待需求超預期增長。未來數年供給低增，預計景氣有望逐步復甦。

風險提示

經濟風險、地緣形勢變化風險、環保政策執行風險等。