A股三大股指今日集體高開。早盤強勢震盪，滬指再創十年新高。午後兩市延續強勢勢頭，尾盤漲幅略有擴大。截止收盤，上證指數放量收漲3950.31點，上漲0.71%，深證成指漲2.02%，創業板指漲3.57%。成交方面，滬深兩市成交額約2萬億，較昨日放量超3000億元，但仍較之前水平縮量明顯。
從盤面上看，半導體產業鏈王者歸來，全線爆發，存儲芯片、GPU概念領升，CPO、商業航天概念漲勢強勁；煤炭、燃氣、地產、白酒板塊逆勢下跌。
本週，市場圍繞3900點整數關口反覆拉鋸，終選擇向上突破。週一受貿易爭端趨緩等積極因素影響，滬指跳空高開後稍有下挫，在3850一線獲得支撐後逐漸企穩。週二到週四，3900點整數關口存在一定分歧，多空多次反覆。而十五五規劃簡報中，在科技方面濃墨重筆，表態積極，體現了決策層在中美博弈新的歷史時期對自主可控、科技興國的重視，點燃了場外資金的做多熱情，今日收盤再創近十年新高。很多投資者不禁疑問，牛市二階段要來了嗎？
我們的觀點是，當下斷言新的趨勢行情為時尚早，但經過近兩個月的震盪盤整，確實已經逐漸接近方向選擇檔口。操作層面，「不預判，只跟隨」的積極配置、靜待突破思路或是較優選擇。有效突破4000點前市場或維持「震盪向上、進二退一」的節奏，因賺錢效應的正反饋機制暫未形成，過程中仍會有所反覆，單邊拉昇的概率並不高。而只有關鍵點位有效突破，纔有可能會進入下一階段的趨勢性行情。
從進攻角度看，政策層面的「有託有舉」、技術層面的跳空缺口等積極因素衆多，且今日的突破較為有效，市場易漲難跌。
- 政策層面，「十五五」規劃的政策框架，形成了較為清晰的結構性機遇。一方面，「託底」順週期行業築牢市場基本盤，房地產及家裝建材等後周期板塊在「保交樓、穩民生」政策下或迎來估值修復的窗口，而鋼鐵、煤炭、化工等領域則依託「反內卷政策」獲得盈利穩定性，為大盤提供了較為堅實的支撐。另一方面，「舉高」科技創新則打開了估值的想象空間，半導體設備、商業航天等賽道成資金焦點，政策推動的國產化替代與商業化落地，有望讓具備技術壁壘的龍頭企業迎來業績與估值雙升。
- 技術層面，週一和今日大盤均開盤跳空高開，留下了一段跳空缺口。雖然盤中獲利資金多次拋出籌碼導致指數回踩，但缺口並未完全回補，交易層面的籌碼斷層體現了場外資金積極的進場意願和熱情。
從防守角度看，一些隱憂並不容忽視，基本面上企業盈利暫未實質性改善，「反內卷」政策落地效力暫不明朗，資金面上近期縮量明顯，市場交投情緒有所降溫，而潛在的趨勢性行情需要資金和換手的配合與助力。
- 基本面上，進入十月，三季報披露逐漸提上日程，投資者仍然需要關注業績兌現期風險偏好降低的風險。前期市場對部分板塊的業績預期存在提前透支，部分公司股價已反映較高的盈利增長預期，若三季報實際營收、淨利潤增速不及預期，或出現毛利率環比下滑、現金流惡化等問題，易引發資金獲利了結，導致估值回調。
- 資金面上，近期市場成交量有所縮減也讓做多資金心存疑慮。雖然可以理解為獲利拋壓和浮動籌碼的逐漸減少，市場共識逐漸形成，但歷史來看，量價配合的走勢才更加堅實。投資者仍應密切觀察後續量能變化，如果一直呈現縮量上漲態勢，則需要警惕上漲動能衰竭後的回調風險。
具體操作上，短期來看並不宜過分激進，高拋低吸、積極輪動的「核心底倉+衛星輪動」或是較優選擇。
- 核心標的選擇上，中證A500ETF（159338）一鍵打包行業龍頭，把握中國經濟中長期企穩回升的戰略性機會。此外，上證綜指ETF（510760）、300增強ETF（561300）的投資機會也值得投資者關注。
- 衛星標的選擇上，推薦關注「反內卷+科技」兩個板塊政策確定性較高，且在個人和機構投資者中均具有一定的認可度，較容易形成共識和合力。養殖ETF（159865）、建材ETF（159745）、煤炭ETF（515220）、鋼鐵ETF（515210）等標的均有望受益於各自行業的反內卷政策，推薦投資者保持關注。而科技進步是新質生產力發展的必然要求，今日科技板塊引領升幅榜，體現了政策層面的呵護和支持。以史為鑑，「互聯網+」板塊引領了15年的牛市行情，而本輪牛市中，「人工智能+」和芯片產業鏈有望獲得突破。
今日，煤炭板塊表現較弱，但仍然看好「最具進攻性的紅利行業」的投資價值。煤炭ETF近10日有7日錄得淨流入，共計流入超5億元，場外資金進場積極。
短期來看，近期動力煤現貨價格上漲加速，社會面去庫繼續推進，疊加冬儲在即影響，對煤炭行業近端業績提供支撐。近期動力煤現貨價格持續回升，環渤海5500K煤價較6月低點大幅反彈。社會庫存加速去化，秦港庫存較年中下降30%，電廠採購策略轉向現貨市場。疊加近期安監趨嚴，山西、陝西等地供應收縮，而冬儲需求逐步啓動形成供需共振。受多方面積極因素影響，煤炭行業近期業績存在一定的邊際修復空間。
中長期來看，一系列政策的發佈有助於改善市場對宏觀經濟的預期，從供給和需求兩側對煤炭價格形成支撐。供給層面，反內卷政策的系列出臺有望約束行業供給，緩解行業價格內卷現象，從而抬升行業利潤。需求層面，近日，多地進一步加碼房地產業相關政策，旨在促進房地產市場平穩健康發展。在基建投資和工業復甦背景下，煤炭需求存在恢復空間，市場對煤炭行業的預期向好。同時，中美貿易關係的緩和疊加降息週期的刺激有望增強出口側的需求和韌性，市場之前對關稅的擔憂或逐步消散，從而支撐煤炭價格及上市公司業績。
預期層面，受多方面因素影響，進口煤量或延續高位回落態勢。貿易保護、關稅政策、出口價格政策變化、產業鏈需求等因素影響，以及實際進口煤價差優勢的大幅收窄，進口煤相比內貿煤經濟性下降，2025年整體進口煤量或延續高位回落。疊加澳大利亞、南非等國出口受罷工、運輸等問題擾動，對沿海動力煤市場有望形成較強的支撐，這對國內煤炭行業的發展有利。
中證煤炭指數（399998）當前股息率4.65%，位於上市以來約50%分位數，仍然具有較大的股息吸引力。煤炭作為相對穩定高股息的代表，受到中長線配置資金的青睞，從而支撐煤炭ETF的中長期走勢。
在上週突破歷史新高後，本週黃金期現價格出現回調。倫敦黃金現貨價格最低探至4002點，距離4000點僅一步之遙。但綜合來看，支撐黃金的中長期邏輯仍然堅實，如若回調或恰是加倉良機。黃金基金ETF（518800）近一週淨流入超42億元。
實體經濟方面，美國經濟前景難言樂觀，區域銀行風險事件再起，市場對「滯漲」的擔憂逐漸發酵。10 月以來，美國兩家區域性銀行因遭遇商業抵押貸款欺詐，分別對數千萬美元債務計提全額撥備並提起訴訟，單日股價暴跌超 10%，引發區域性銀行板塊集體下挫，創下 2023 年硅谷銀行危機後第二差的交易日表現。美國經濟面臨「通貨膨脹與經濟停滯並存」的「滯脹」風險，而「滯漲」情形一旦出現，將進一步掣肘聯儲局的貨幣政策空間。這種情況下，投資者對於追求自身資產不縮水的訴求較強，黃金作為「保值」資產受到投資者青睞。
地緣政治方面，中東、俄烏等地區局勢難以緩和，美委局勢又逐漸升溫，市場避險情緒高企，為金價帶來一定支撐。中東方向，雖巴以在特朗普的調停下初步停火，但仍然十分脆弱。而俄烏戰場方面，雖美俄之前重啓外交接觸，俄烏衝突有望進入談判的新階段，但近期出現一定反覆，特朗普甚至以購買俄羅斯原油為藉口，威脅對印度、中國徵收高額關稅。此外，美委局勢也出現動盪，美軍開火的諸多謠言甚囂塵上。地緣政治局勢的緊張下，市場避險情緒導致黃金價格易漲難跌。
貨幣因素方面，聯儲局獨立性受到行政力量挑戰，美元信用體系出現鬆動，作為歷史悠久傳統貨幣的黃金存在堅實邏輯支撐。隨着特朗普嘗試解除拜登任命的聯儲局理事麗莎·庫克的職務，其試圖掌控聯儲局的決心顯然也已「昭然若揭」。雖然近期情形略有反覆，但聯儲局獨立性已經出現削弱，而這會動搖美元的信用體系。而在美元信用受到衝擊時，黃金天然的穩定性使其成為投資者資產配置中的「穩定器」。
展望後市，從中長期來看，美國再通脹乃至「滯漲」風險不斷累積、美國經濟走弱以及全球主權國家債務超發、全球地緣政治等系統性風險提升等因素都對貴金屬價格起到了長期利好支撐。黃金基金ETF（518800）跟蹤上海黃金交易所的AU9999價格，建議投資者關注。此外，黃金股票ETF（517400）也有望受益於黃金價格上漲，投資者亦可保持關注。
風險提示：投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資並不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。無論是股票ETF/LOF/分級基金，都是屬於較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高於混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。基金資產投資於科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。板塊/基金短期升跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，並根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。
特約作者：國泰基金
責任編輯：楊紅卜