本文作者任永力為對沖基金Eurizon SLJ執行長暨聯席投資長，以下內容僅代表其個人觀點

路透倫敦10月22日 - 節節攀升的美國股市是否已接近互聯網泡沫破裂前的峯值？日益焦慮的市場或許認為答案是肯定的，但如果將當前估值與上世紀90年代末的水平進行比較，就會發現美股遠未達到頂峯，或許還只是在「登山大本營」裏。

自2011年以來，美股大幅上漲，整體市場名義漲幅已達六倍，實質漲幅也有五倍。此外，科技板塊名義上漲15倍，實質漲11倍。因此許多投資者擔心2000年互聯網泡沫破滅的情景恐將重演。

然而，儘管目前美國股市整體上並不便宜，但在標普500指數.SPX中佔38%比重的科技股與1990年代後期相比，似乎並沒有那麼貴，表明後市或許還有得漲。

圖：美國股市的市盈率

圖：科技股的市盈率

**「七巨頭」估值仍低於2000年時高點**

自2022年底以來，美國科技股七巨頭--微軟 MSFT.O， 亞馬遜 AMZN.O， 蘋果 AAPL.O、Alphabet GOOGL.O、Meta META.O，特斯拉 TSLA.O和Nvidia(輝達/英偉達)NVDA.O股價一路飆升，漲幅約300%。因此，七巨頭股票未加權平均市盈率目前約為70倍，中值為36倍，均高於標普500指數和納斯達克指數的歷史平均水平。

圖：七巨頭股票2025年市盈率

不過，這些市盈率儘管看起來很高，但與 2000 年時的七大科技股相比，根本不算什麼。

當時互聯網泡沫達到頂峯，七大科技股（微軟、亞馬遜、思科、英特爾、甲骨文、AOL和雅虎）的未加權平均市盈率高達276倍，中值也有120倍。

需要注意的一點是，亞馬遜的市盈率並未包含平均值裏，因為當時該公司報告的年度虧損超過 10 億美元，與今天的表現天差地遠。

圖：2000年時科技股七巨頭的市盈率

**市場過度集中是否構成風險？**

另一個常見擔憂是，當前美股的上漲過於集中，可能比互聯網泡沫時期更加危險。

從表面看，這一擔憂並非毫無根據。目前「七巨頭」佔標普500指數市值的35%，而2000年時的「七巨頭」僅佔15%。

但市場集中並不一定意味着危險，尤其是在領先企業盈利能力很強的情況下。當前的科技巨頭不僅盈利穩健、業務多元化，且普遍擁有充足現金儲備，具備持續投資和提升盈利能力的條件。

相比之下，2000年時的科技公司多數估值是建立在對未來尚未實現業務的預期之上，且現金流有限，投資多依賴舉債支撐。

**是否會重演2000年式暴跌？**

2000年泡沫破裂後的回調極為慘烈。微軟股價一度下跌65%，亞馬遜市值幾乎蒸發殆盡；思科、英特爾和甲骨文的平均深跌86%。

微軟和亞馬遜分別用了 17 年和七年半的時間才重新回到名義股價高點，另外三家公司平均用時20年。

我估計，類似情形重演的可能性不高。如今科技巨頭已經更加成熟，平均估值更低，盈利能力也明顯增強。

此外，市場結構也發生了變化，散戶和私募股權投資者的參與度更高。投資者對這些科技公司的歷史也有更深刻的認知，一旦市場出現回調，他們很可能會積極「逢低買入」。

這樣說不無道理。儘管AOL和雅虎最終走向衰落，但2000年時的多數科技巨頭不僅挺過了泡沫破裂，還發展壯大，至今仍在主導市場。

**但這是否仍是一場泡沫？**

我並不是說當前的人工智能泡沫不是泡沫。今天的市場與2000年之前確實有很多相似之處。我只是指出，無論是從股價漲幅還是市盈率來看，2000年的泡沫規模都遠超現在。

未來市場或出現調整，但若以互聯網泡沫為參照，目前距離「山頂」仍有相當距離，即便最終登頂，回調的幅度也可能遠不及當年。(完)​

(編審 鄭茵)

((yin.zheng@thomsonreuters.com; 010-56692086;))