事件：2025年10月14日，交通部發布《對美船舶收取船舶特別港務費實施辦法》，計劃對多種類型的涉美船舶收取特別港務費。

航運市場：港口費反制降低航運效率，運價中樞有望提升。①中國港口收取費用即使在第一階段也非常高昂，受影響船舶恐難以用運費對沖港口費。②落地窗口短，短期混亂會導致運價非線性上漲。部分原計劃靠泊中國港口船隻或迎來貿易租約糾紛，卸貨困難，油散運費受益。③中期可用船舶減少，效率下降，運價中樞有望抬升。

造船市場：中國建造船舶豁免於最新港口費政策，利好中國造船業。此次中國港口收費力度強於美國此前301政策，且增加了中國建造船舶豁免條款，造船訂單有望持續迴流，利好中國船廠。若未來中美港口收費降低或取消，則此前壓制船價及新簽訂單的最大利空將被消除，上行期權行權。

公司船隊結構優質，港口費背景下市場競爭力進一步提升。據半年報，2025年上半年公司完成新籤新造船訂單6艘，合同金額3.08億美元，中高端船型佔比100%，包括4艘MR油輪和2艘甲醇雙燃料MR油輪。截至2025年6月30日，公司船隊規模143艘，其中在運營船舶121艘，在建船舶22艘。運營船舶平均船齡約4.13年，船隊年輕具有競爭力。

一年期以上租約平均剩餘年限7.64年，存續期較長可提升業績穩健性。公司船舶以中國建造為主，豁免港口費背景下市場競爭力提升。

成本管控優質，資產結構持續優化。據半年報，截至2025年6月底，公司綜合孖展成本控制在3.1%，較年初壓降了40個基點。截至2025年6月30日，本集團資產負債率為65.2%，較去年底下降2.3%。有息借款規模約255.5億港元，較2024年底下降7.4%，其中包括約16.0億美元借款、90.6億人民幣借款、20.2億港幣借款、1.4億歐元借款，借款幣種多元化，有效降低美債高利率帶來的利息開支。

維持高派息率，重視股東回報。公司2025年中派息0.05港元/股，高於往年中期派息的0.03港元/股。公司2024年末派息率30%，若2025年末派息率維持不變，疊加年中派息，對應全年股息率約7.7%。

下調盈利預測，維持買入評級。考慮到OECD國家稅務政策出現變化，將公司2025-2027年有效所得稅率提升至15%，對應2025-2027歸母淨利潤20、22、24億港元(原預測23、26、28億港元)，對應PE5.8、5.5、5.0倍。公司船隊結構與成本管控優質，高派息率構築護城河，維持「買入」評級。

風險提示：航運週期景氣度下行風險；船舶資產價格下降風險；外匯匯率波動風險；承租人違約風險。