過去十年，區塊鏈行業締造了一輪又一輪的的財富神話。

每一輪區塊鏈財富的轉換看似無跡可尋，但卻都遵循了一個基本原則，那就是——每一輪的區塊鏈財富浪潮都是由全新的」資產發行範式「驅動的。

2014年-2017年，由ETH開啓的全新資產發行範式——ICO，啓動了區塊鏈行業的第一輪財富浪潮。

ICO（Initial Coin Offering），即首次代幣發行，項目方繞過VC等孖展中介，一份白皮書直接觸達散戶投資者，ICO成就了無數項目，也成就了無數」ICO百萬富翁「。鼎鼎大名的Hashkey，就是靠投資ETH早期份額一戰成名；8年漲幅超過10000倍的BNB也是通過ICO完成孖展的，連孫哥的Tron波場鏈也是靠ICO孖展啓動的。

近兩年，我們頻繁看到一些以太坊ICO時代的巨鯨動輒拋售數億美金的ETH，但是，當年其可能僅僅投資了幾千美金（以太坊ICO價格約0.3美金，6000美金可獲得2萬枚ETH，當前價值約8000萬美金）。

ICO是區塊鏈行業的第一代資產發行範式，ICO不僅成就了以太坊、Binance、Tron等頭部項目，也開闢了鏈上孖展及發行資產的先河。

當然，ICO的問題也很明顯：沒有監管，沒有約束，只要一份白皮書就能孖展幾千萬美金甚至數億美金，因此，催生了大量詐騙項目和垃圾項目。2017年12月，ICO達到巔峯，2018年1月以後，ICO熱度驟降，市場暴跌，無數項目歸零，區塊鏈行業進入了長達兩年的漫漫熊市。

直到2020年，區塊鏈行業纔再次出現了完全區別於ICO的資產發行範式——ILO

2020年初，去中心化借貸協議Compound率先啓動流動性挖礦，用戶只需向智能合約存入流動性，就可以鑄造$Comp代幣。Comppound TVL快速暴增10倍，$Comp價格也從60美金暴漲到900美金。

Comp開創的這種模式叫做流動性挖礦（Liquidity Mining），項目代幣是通過LP注入流動性挖礦鑄造發行的，因此，我們可以稱之為ILO（Initial Liquidity Offering）。

LP通過智能合約在Pool內為DeFi項目提供流動從而鑄造代幣，期間產生了類似Compound（Comp 150倍）、Yearn.finance（YFI，1000倍，價格一度超過當時的BTC）等明星項目，我們可以把通過流動性挖礦鑄造代幣的資產發行範式稱為ILO（Initial Liquidity Offering）。

ILO成就了一大批DeFi項目，也是ILO這種全新資產發行範式直接推動了DeFi Summer的到來。我們稱ILO為第二代資產發行範式。

其實，2019年-2021年期間，區塊鏈行業還出現了短暫的ICO變體——IEO（Initial Exchange Offering）和IDO（Initial DEX Offering），雖然IEO/IDO只是對ICO的改良版本，但也一度引發了一波財富機會。

IEO是在Binance等中心化交易平台發行資產，而IDO是在去中心化平台進行募資和發行資產。IEO範式的典型案例是Axie Infinity（AXS)和Polygon((MATIC)，兩者分別創造了1600倍和1100倍的漲幅；IDO的典型項目是Bloktopia (BLOK)，最高創造了550倍的漲幅。

IEO和IDO是ICO的變體，是對ICO的改良，但是沒有脫離ICO的本質。ILO直接帶來了DeFi Summer，為DeFi賽道的啓動和發展，提供了強大的爆發力，但是，ILO狂潮也催生了無數劣質的流動性挖礦項目，最終，DeFi泡沫在2021年底破滅，區塊鏈行業再次進入漫漫熊市。

直到2024年，區塊鏈行業誕生了第三代資產發行範式——基於Pump.fun的Meme Launch，我們暫且稱之為IMO（Initial Meme Offering，即首次meme發行）。

IMO把資產發行和即時交易融為一體，通過內盤陡峭的Bonding Curve設計，讓代幣在鑄造過程中形成巨大價差，在內盤完成基礎孖展規模後，直接進入外部DEX進行更大規模的交易和流通。

Pump.fun所代表的IMO是對區塊鏈資產發行範式的組合式創新，結合了Bonding Curve和DEX交易，同時通過前置工具把發幣行為模塊化、批量化。IMO將區塊鏈資產發行推向極致大衆化並基於巨大價差形成病毒式傳播，這種模式非常適合Meme形態的資產發行。

IMO不僅成就了SOL的暴漲（從60美金一度漲到290美金），並誕生了Fartcoin、Punt、Aura等漲幅超過1000倍的Meme，以及無數靠IMO身價過億的加密新貴。

從ICO、ILO、IDO/IEO到IMO，我們可以清晰地看到，每一輪區塊鏈財富盛宴，底層都是由創新型的資產發行範式在驅動。

所以，當我們要提前佈局下一輪財富機遇時，一定要緊盯資產發行範式的變化。

那麼，如何把握未來5-10年區塊鏈財富的演變趨勢呢？

首先，我們來看2025年以來，區塊鏈行業發生了哪些機構性變化？

首先，區塊鏈行業整體開始趨向合規，監管也逐漸完善，美國率先立法引領行業合規標準；其次，行業參與者由之前的加密原生用戶以及散戶羣體為主導，逐漸轉向以華爾街以及傳統機構為主導；主流項目也由過去的Crypto Native項目逐漸轉向以美元和美股、債券、能源為底層資產錨定的RWA資產為主；而底層公鏈以及各類主流DeFi協議也逐漸演變為承接這些RWA資產的鏈上金融基礎設施。

2025年，RWA代幣化規模已超300億美金，全球最大的資管機構——貝萊德預計，五年後（2030年）鏈上流通的RWA資產規模將達到10萬億美元。從300億到10萬億，是超過30倍的增長空間。

因此，我們基本可以預判，區塊鏈未來5-10年，將是在合規環境下，由大機構推動的資產上鍊（RWA）將成為區塊鏈行業主流，而RWA將成為未來區塊鏈行業增速最快的資產類型。

那麼，延續我們之前的思路，追逐區塊鏈財富的流動，就是緊盯資產發行範式的變化。

那麼，既然，RWA是未來5-10年的區塊鏈主要資產類型。那麼，基於RWA這類資產，會不會誕生全新的資產發行範式呢？

答案是肯定的！

RWA資產與加密原生資產、Meme等資產都不同，它是一種錨定鏈下真實資產和權益的鏈上資產，那麼，RWA的發行方式一定是完全區別於之前的資產發行範式的。

因此，只要我們能識別和鎖定適配RWA的資產發行範式，就能牢牢把握未來5-10年的區塊鏈財富浪潮。

那麼，適配RWA的資產發行範式大致會長成啥樣呢？

我們在市場上調研了大量專注於RWA資產發行和交易平台，諸如：IX Swap、Rooster Protocol、PicWe、Bitverse等平台，從中我們大致總結出了適配RWA的資產發行範式的基本原則和核心設計機制（孖展解鎖機制、派息機制、RWA價值捕獲機制），其中，以PicWe提出的IRO範式最具代表性。

下文我們將圍繞IRO為大家拆解RWA的資產發行範式，從而幫助大家洞悉可能適配RWA的資產發行範式，進而洞見未來5年區塊鏈財富可能的演變動向。

PicWe是一個全鏈的RWA流動性基礎設施，目前上線了RWA發行和交易功能。近期，PicWe上線了吉爾吉斯斯坦天山水電站項目Isfayram（$IHP)，並通過IRO成功孖展110萬美金。

PicWe推出了一種專門為RWA定製的資產發行範式——IRO，即首次真實世界資產發行」。

IRO整個流程大致分三個階段——準備、發行、交易。

第一、準備階段

發行方（真實企業）須提交詳盡資料，包括公司註冊證明、資產審計報告、孖展額度、資金使用計劃、預期APY及派息時間表等信息。

例如，Isfayram水電站IRO披露了吉爾吉斯斯坦天山項目的4.02MW首階段產能、年發電2290萬kWh等數據。

第二、發行階段

項目審核通過後啓動孖展，用戶通過IRO參與投資的資金100%鎖定於項目專屬的國庫智能合約，這些資金只有在項目方向國庫注入約定的APY收益（水電站項目APY為20%）後纔會觸發智能合約進行分批解鎖。這種設計從智能合約的層面保障了投資者權益。

第三、交易階段

用戶持有IRO資產（如水電站資產$IHP）不僅可以享受項目承諾的收益，同時，可以在PicWe的DEX內交易。

為了進一步保障投資者的權益，PicWe還為IRO資產設計了一個地板價。地板價構成因素主要有四部分，國庫內注入的孖展金額、RWA DEX交易產生的手續費、發行方注入的APY收益，三者共同形成IRO的總保障金，總保障金/流通代幣總量=地板價。

有了地板價的設計，投資者隨時可以獲得保障性退出，也就對投資者形成了「下行保護」。而地板價也將隨着IRO的交易量、項目收益的不斷注入而持續升高。

作為專為RWA資產設計的IRO，總結起來共有三大特點：

1、基於項目履約情況釋放孖展額，並通過智能合約自動監控和執行，最大限度保障投資者權益。

這一點是對過去ICO、IEO、IDO等孖展模式的改進，2017年，以太坊創始人Vitalik曾提出過類似的基於智能合約與項目履約能力而自動執行的去中心化投孖展範式，沒想到今天在PicWe的IRO這裏看到了，而且實現方式具有可複製性。因為，RWA項目只要向國庫智能合約地址注入預先設定的APY，就能自動觸發撥款合約，這一切都形成了自動化、合約化，省去了大量人工干預成本，從而具備了可複製性。

協議的可複製性是被廣泛採用的關鍵，這裏也能看出PicWe團隊確實對RWA這類資產進行了深入思考和探索。

2、IRO的地板價設計也符合RWA投資者的心理，同時對投資者形成了「下行風險保護」。

項目國庫合約內未花費的資金、RWA DEX的交易費、以及發行方兌付的APY收益功能構成了IRO資產的地板價，等於給投資者在智能合約層面設計了」風險下限「，這很符合RWA投資者的心理預期。

3、地板價和二級市場形成了動態博弈

地板價適合持有IRO資產獲取APY收益的穩健型投資者，而RWA DEX則適合追求波動性的二級投資者。二級投資者在波動中獲取交易收入，同時，波動交易帶來的交易手續費又繼續推高地板價，這樣的設計，也打破了RWA資產只適合持有理財不適合交易的魔咒。

未來再引入IRO資產質押獲取APY收益，則進一步推動穩健型投資者和二級交易者的市場博弈；而圍繞質押的LRT，可以進一步設計本息分離的YT和PT（20% APY是極好的LRT標的了），從而進一步增加IRO資產的金融槓槓屬性和可玩性。PicWe體驗鏈接：https://picwe.org?code=81b0fa6cb606c52329e9cf4dcfe6a3a4df398ad5

以上，就是PicWe的IRO機制設計，筆者團隊調研了市面上大量RWA資產發行機制，目前PicWe的IRO設計最具創新性和代表性，也比較適配RWA資產特點，根據其第一期RWA項目發行情況來看，Isfayram水電站IRO成功孖展110萬美金，$IHP地板價在穩中上漲（主要是交易手續費不斷注入），同時項目市值在1000萬美金以上波動，用戶交易量也在穩步上漲，整體項目呈現比較健康的狀態。

目前，我們把這種針對RWA資產的IRO機制列為適配未來RWA資產發行範式的範疇，並作為重點關注對象持續觀察。如果大家發現比較有意思的RWA資產發行機制，也歡迎推薦給我們，我們研究後將和大家繼續分享。

我們認為研究RWA的資產發行範式就是在研究未來5-10年的區塊鏈財富密碼。

因為，正如我們文章開頭所說的，區塊鏈行業的每一輪財富浪潮都是由創新的資產發行範式驅動的，而資產發行範式的轉變就是區塊鏈財富浪潮不斷轉換的本質。