金吾財訊 | 方正證券研報指出，2025年第二季度，嗶哩嗶哩(09626)實現收入73.4億元，同比增長19.8%，主要由遊戲與廣告業務驅動增長；毛利潤26.8億元，同比增長46%；毛利率36.5%，同比+6.5pct，環比+0.2pct，已經連續12個季度環比提升；Non-Gaap歸母淨利潤5.6億元（去年同期淨虧損2.7億元）。二季度B站利潤繼續擴大。該機構認為目前B站正處於穩健增長階段，商業化模式越發成熟，進入利潤收穫期。該機構指，2025年二季度B站廣告收入超24億，同比增長20%，其中：1）效果廣告收入同比增長超30%；2）廣告客戶數同比增長超20%。B站的廣告變現，從早期的剋制到現在的潛力逐漸顯現，該機構認為主要得益於內容生態價值的釋放以及AI工具賦能。作為Z世代聚集的平臺，B站的破圈讓越來越多的品牌廣告主意識到其用戶價值，從2018年開始，平臺的廣告收入持續增長，且增速高於廣告大盤。該機構續指，B站遊戲收入自2024年第三季度開始表現較為亮眼，2024年遊戲收入56.1億元（yoy+40%），6月上線的獨家授權SLG遊戲《三謀》是關鍵驅動力，2025Q2遊戲收入16.1億元，高增60%。《三謀》的成功標誌着B站在遊戲類型多元化戰略上的突破。後續公司計劃《三謀》的海外發行（港澳臺預計2025年底，日韓預計明年Q2）；另有儲備《逃離鴨科夫》《三國：百將牌》等新遊。該機構表示，目前B站通過內容生態與商業化平衡，實現了從「流量紅利」到「留量運營」的轉型，正在構建多引擎驅動的可持續盈利模式。該機構看好公司AI加持下廣告效率的持續提升，公司正進入利潤釋放期，該機構預計公司2025-2027年經調整後的歸母淨利潤為22.59/32.82/39.60億元，調降公司至「推薦」評級。