中概股啓動新一輪迴港上市，智能駕駛領域的文遠知行與小馬智行先後通過港交所聆訊，爭奪「Robotaxi港股第一股」。

百度系雙雄叩響港交所大門

10月17日與10月19日，小馬智行（Pony AI Inc.）與文遠知行（WeRide Inc.）先後通過港交所聆訊。這意味着擬上市公司已成功通過香港交易所的審查，具備了在港交所上市的資格，是公司上市進程中的一個重要里程碑。

據瞭解，文遠知行與小馬智行均於 2024 年在美股上市。此次雙雙赴港IPO，被視為是構建 「美+港」 雙重上市架構、拓寬孖展渠道的重要一步。

10月14日，中國證監會發布關於WeRide Inc.（文遠知行公司）和Pony AI Inc.（小馬智行股份有限公司）境外發行上市備案通知書。根據備案通知書，文遠知行擬發行不超過102428200股境外上市普通股並在香港聯合交易所上市。小馬智行擬發行不超過102146500股普通股。

對於為何選擇此時回港IPO，知名天使投資人、網經社電子商務研究中心特約研究員郭濤認為，當前正值國內L4級自動駕駛商業化試點加速期，多地開放全無人測試與收費運營資格，政策確定性提升為上市提供合規背書，港股對本土政策敏感度高，利於錨定增長預期。兩家企業核心收入依賴國內Robotaxi項目，港股投資者更易理解其商業模式，降低跨市場認知偏差。

郭濤指出，Robotaxi需持續投入車隊擴容、算力基建及數據閉環，港股孖展可補充長期研發資金。對比美股受地緣政治壓制的估值，港股對硬科技溢價能力更強，且受益於港股通南向資金定價權提升。同業競爭者加速商業化，搶先上市可搶佔資本市場關注度，形成先發優勢，支撐技術迭代與規模化擴張，鞏固行業地位。

業務路徑分化

文遠知行並非資本市場的新面孔。一年前，文遠知行在納斯達克掛牌上市，成為「全球通用自動駕駛第一股」。2025年9月，文遠知行正式被納入納斯達克中國金龍指數。

文遠知行是一家自動駕駛出行方案提供商，其背後站着衆多「明星」投資方，包括英偉達、宇通集團、啓明創投、廣汽集團、香雪製藥、佳都科技等，今年更是獲得UBER承諾追加1億美元股權投資。

目前，文遠知行已擁有7國自動駕駛牌照，在11個國家超30個城市開展自動駕駛研發、測試和運營。

雖然小馬智行和文遠知行同為Robotaxi公司，但具體業務上存在差異。小馬智行聚焦L4級自動駕駛，以「Robotaxi+Robotruck」雙引擎驅動。其收入主要來自三大板塊：Robotaxi服務收入、Robotruck服務收入和技術授權與應用服務。

文遠知行採用多元化策略，其應用場景覆蓋智慧出行、智慧貨運和智慧環衛，形成自動駕駛出租車（Robotaxi）、自動駕駛小巴（Robobus）、自動駕駛貨運車（Robovan）、自動駕駛環衛車（Robosweeper）、組合輔助駕駛（Advanced Driver-Assistance System）等五大產品矩陣。

據文遠知行財報及招股書顯示，2021-2024年研發費用分別為4.43億元、7.59億元、10.58億元、10.91億元，累計投入33.51億元。小馬智行 2024 年全年財報顯示，2024年研發費用（約 17.40 億元），同比增長 95.7%；經調整研發費用為 1.38 億美元（約 10.06 億元），同比增長 14%。

高研發投入模式，反映了自動駕駛行業技術迭代快、競爭激烈的特點，也反映了自動駕駛行業已進入上市孖展、城市級擴張與成本曲線的關鍵窗口。

網經社電子商務研究中心數字生活分析師陳禮騰表示，Robotaxi已從「技術驗證」進入「規模驗證」階段，接下來是通過「美+港」雙重上市架構，能拓寬孖展渠道，為技術研發和規模化運營注入更充足資金，而當前中國自動駕駛商業化提速、多地牌照逐步放開的政策環境，也為IPO提供了有利時機。

行業紅利加持

得益於服務化轉型與海外市場貢獻穩定，在毛利率上，文遠知行2025 年 Q1 毛利率進一步提升至35%，創歷史新高。文遠知行 2025 年半年度財報顯示，其2025年上半年毛利率達到 30.6%，高出小馬智行 16.1% 毛利率約14個百分點。

弗若斯特沙利文預測，2025 年 Robotaxi 服務毛利率將達 40%，文遠知行憑藉規模效應有望率先突破這一水平；小馬智行第七代 Robotaxi 硬件成本較前代下降70%，預計 2025 年下半年量產，規模化後毛利率有望提升至 25%。

同時，截至 2025 年第二季度，文遠知行運營的自動駕駛車輛總數超過 1500 輛，其中自有車輛 1108 輛，客戶與合作伙伴車輛 415 輛；而同期，小馬智行Robotaxi車隊規模突破500輛，預計今年年底將超1000輛。

在營收規模上，文遠知行2025年第二季度營收同比增長 60.8% 至 1.27 億元人民幣，Robotaxi 業務收入同比暴增 836.7% 至 4590 萬元，佔總營收的 36.1%，創歷史新高。同期，小馬智行營收同比增長 75.9% 至 1.54 億元人民幣，Robotaxi 業務收入同比激增 157.8% 至 1090 萬元，乘客端車費收入增長超 300%。

根據弗若斯特沙利文預測，全球 Robotaxi服務市場規模有望在2030年達到666億美元，2025年~2030年複合增速高達195.6%，預計到2035年將達到3256億美元。業內人士表示，作為率先實現Robotaxi商業化落地的行業引領者，兩家公司也將受益於行業發展紅利獲得更大的市場蛋糕。

華泰證券認為，長期勝出的關鍵在於，誰能率先打通全棧技術能力、穩定流量入口與低成本量產車三者之間的壁壘，實現真正可持續的商業閉環與規模化盈利路徑。

財經頻道更多獨家策劃、專家專欄，免費查閱>>責任編輯：櫟樹