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來源：市值風雲
研發、創新不足，大商業獨撐增長難掩盈利困境。
「有病去醫院，有事找法院，謝謝！」王老吉在回應加多寶海外商標爭議時，只用12個字就登上熱搜。
（王老吉官微）
和很多喫瓜羣衆一樣，風雲君剛看到這條新聞時，本以為是網友玩梗。
沒想到這不按常理出牌的操作竟是官方回應，主打一個「人狠話不多」。
（王老吉官微）
不過，在風雲君看來，這看似戲謔的回應，恰巧成了白雲山當前處境的最佳註腳——作為王老吉母公司的白雲山（600332.SH），自己正面臨「看病喫藥」的業績壓力。
板塊承壓，利潤連降
2024年，因需求不足、政策調整及競爭加劇，白雲山主要業務板塊業績大幅下滑，加之其對業績下滑的一心堂（002727.SZ）計提了近3.9億元減值，最終導致公司扣非淨利潤同比下降35.2%。
今年上半年扣非淨利潤為22.1億，同比下滑5.8%。
2024年以來，白雲山的「三駕馬車」中，大南藥與大健康板塊雙雙表現疲軟。唯有利潤微薄的大商業板塊營收保持增長。然而，該板塊增速不高且利潤率低，難以扭轉公司整體的盈利困境。
大南藥與大健康中，屬大南藥的表現最差。2024年，大南藥營收下降10.4%，毛利率減少1.9個百分點；2025年上半年，營收下降15.2%，毛利率基本與上期持平。
那麼問題來了，白雲山表現不佳，究竟是自身不努力，還是行業不景氣？
當前，醫藥行業整體處於加速轉型期，國家和地方帶量採購繼續擴圍深入，醫保合規監管持續加強，行業價格專項治理、比價系統上線等政策，對行業發展的影響進一步深入，醫藥行業整體承壓。
數據顯示，2024年，全國規模以上醫藥製造業實現的利潤總額同比下降1.1%，今年上半年同比下降2.8%。
然而，儘管行業環境趨緊，而白雲山的業績下滑幅度卻顯著高於行業平均水平。風雲君認為：行業「寒流」真實存在，但白雲山自身長期存在的結構性頑疾纔是主要矛盾。
「國產偉哥」陷入仿製藥包圍圈
2024年以來，大南藥板塊中的傳統優勢業務中成藥與化學藥，營收均出現過大幅下滑。
（上：2024年報，下：2025半年報）
化學藥中，「金戈」是白雲山的「最硬」大單品，如今正陷入仿製藥的包圍圈，競品層出不窮，市場格局迭代加速。
據不完全統計，截至2025年7月，國內拿到西地那非批文的藥企目前已超過50家，而拿到他達拉非藥品批文的藥企則有近80家，並且近些年呈不斷擴充之勢。
2024年，「金戈」營收僅10億出頭，同比下降19.8%，年底庫存量增長近50%。公司稱是產品競品數量持續增加，市場競爭激烈導致。
（白雲山2024年報）
公司透露今年上半年受市場競爭加劇、到店人數下降以及零售藥店數量減少等因素持續影響，「金戈」營收有所下滑。
（投資者關係活動記錄表）
這不禁讓人發出靈魂拷問：是兄弟們的剛需消失了嗎？還是江湖大哥們的狀態煥發了新生？
不不不！據《2024年中國抗ED藥物行業白皮書》顯示，2019-2023年，中國抗ED藥物行業規模年複合增長率約為16.5%，預計2024-2028年將從93.1億元進一步增長至157億元，又一個百億賽道即將呼之欲出。
（動脈網官微）
近年來，在仿製藥一致性評價、《國家醫保目錄》調整、創新藥加速審評審批等政策導向下，化學藥向創新驅動轉型加速。
但與這一行業趨勢形成反差的是，白雲山並未對自家的研發「上強度」，今年上半年，研發費用化金額2.9億，佔營收比重僅為0.7%。
一方面，越來越多的後來者正在分食「金戈」憑藉先發優勢佔據的市場蛋糕。另一方面，還未看到有新的潛力業務來接替它，驅動該板塊進入下一個增長週期。
王老吉：品牌老化，腹背受敵
白雲山的另一大明星單品——王老吉的處境同樣不容樂觀。
王老吉涼茶是公司大健康板塊的主要收入、利潤來源。2024年，大健康營收下滑12.7%，毛利率減少1.3個百分點；2025年上半年有所反彈，營收增長7.4%，毛利率增加1.7個百分點。
一方面，涼茶市場正遭受飲料市場多元化的衝擊。另一方面，王老吉還要應對老對手加多寶的步步緊逼。
隨着國內涼茶市場增長放緩，海外市場成為雙方的必爭之地。
（半年報）
據王老吉官微，這次兩家幹起來是因為加多寶聲稱在60多個主要國家和地區註冊了王老吉商標。兩家的官司打到海外去了。
（王老吉官微0930）
實際上，開拓海外市場首要問題就是爭奪品牌出海的國際商標權。然而，一些模糊地帶的存在為兩家後續的爭端埋下很多伏筆。
雙方較勁了這麼多年，如今在輿論上也沒有誰明顯佔上風。
若將涼茶行業面臨的衝擊，僅僅歸因於消費者轉向低糖健康這類偏好變化，無疑是片面的。
王老吉推出創新原味涼茶、刺檸吉系列、荔小吉系列等新品已有多年，渠道、形式上也作出諸多改變，但未見哪一款在市場中砸出大水花。
這說明，王老吉所作出的「創新」，尚未觸達消費者的心智中，未能精準回應消費者未被滿足的核心需求。
（半年報）
除了表面的業績下滑，白雲山的深層隱患同樣值得關注。
2024年，掌舵白雲山接近11年的原董事長李楚源被查，管理層變動也為公司發展帶來不確定性。
從金戈的仿製藥圍攻，到王老吉的涼茶市場萎縮，再到海外市場的激烈爭奪，白雲山的突圍之路佈滿荊棘。
責任編輯：楊紅卜