金吾財訊 | 華興證券研報指出，特步國際(01368)發佈三季度運營數據，1）特步品牌流水同比低單位數增長，其中7/8月表現優於9月，主要因為去年9月逐步轉冷但今年持續高溫，秋冬產品銷量不佳。線上前三季度維持雙位數增長，線下基本持平。按品類，前三季度增長主要由跑步/戶外驅動，均實現10+%增速，跑鞋佔比超50%。截止3Q25，特步品牌折扣7-75折，庫銷比4-4.5個月，均處於健康水平。2）索康尼三季度流水同比增長超20%，7/8月表現同樣優於9月。索康尼三季度新開16家門店，以在一二線城市重點商圈為主，推動線下流水維持超30%增速，線上則繼續收緊折扣，優化產品。

該機構預計2025年營收與歸母淨利潤分別同比增長6.4%/13.0%：1）當前特步新形象門店佔比已超70%，未來將繼續推新九代店和領跑店的升級，並加快奧萊渠道的佈局。在高端奧萊一樓主要以直營模式開設領跑門店（200+平米）展示高端跑步形象，以跑步產品為主；並在普通奧萊推出精選門店（600-800平米），供應全品類。公司預計今年開30家精選奧萊店，至明年底門店數量提升至70-100家。2）特步四季度讚助西安、長沙、鄭州等大型馬拉松賽事，專業跑步品牌形象的持續曝光有望帶動冠軍跑鞋家族銷量翻倍。同時，特步也不斷拓寬跑鞋產品矩陣，完成從競速到緩震與越野跑的更寬覆蓋，並進一步豐富價格帶。3）索康尼當前月店效超40萬元，近期上新的羊毛系列產品反響良好，冬季也將推出更多冬跑產品，生活休閒品類佔比也在提升當中。在繼續開設35家店的預期下，該機構預計專業運動分部營收同比增長~38%。

該機構維持盈利預測與買入評級，維持8.15港元目標價，對應14倍2026年P/E：該機構預計2025/26/27年營收分別同比增長6.4%/6.2%/5.3%至144.5/153.5/161.6億元，歸母淨利潤分別同比增長13.0%/8.7%/7.1%至14.0/15.2/16.3億元。該機構繼續給予特步國際14倍2026年P/E，維持目標價8.15港元不變，較目前股價仍有42%的上升空間。風險提示：特步品牌流水增速不及預期；新品牌拓展遇阻；宏觀經濟下行；行業競爭加劇。