金吾財訊 | 國盛證券研報指出，第三季度，協鑫科技(03800)光伏材料業務實現未經審核利潤約人民幣9.6億元，較去年同期虧損18.1億元顯著改善，業績實現反轉。扭虧為盈主要得益於兩大因素：一是行業「反內卷」政策推動硅料價格回升，顆粒硅實現經營性盈利；二是公司出售聯營公司鑫華半導體產生稅後收益約6.4億元。該機構指出，三季度公司顆粒硅業務在售價與成本兩端均實現關鍵突破：售價回升：平均外部含稅售價按月增長27.9%至42.12元/公斤。成本持續優化：平均生產現金成本（含研發）降至24.16元/公斤，較第二季度下降4.5%，體現了技術改進與規模效應帶來的成效。在價格回升與成本下降的雙重推動下，公司盈利能力得到根本性改善。下半年以來，在行業「反內卷」政策驅動下，多晶硅價格進入快速上升通道，其中顆粒硅含稅價已從低點3.4萬元/噸反彈至當前的5萬元/噸。成本優化主要得益於FBR技術持續改進、規模效應釋放以及能耗管控能力增強，公司也因此成為行業內少數符合國家多晶硅能耗新標準的企業之一。該機構續指，為優化資本結構並支持未來發展，公司於9月完成向無極資本（Infini Capital）增發募資約54億港元。資金將用於多晶硅產能優化、償還債務及重點拓展硅烷氣新業務。協鑫科技將硅烷氣視為第二增長曲線，其應用覆蓋半導體、TOPCon電池、固態電池等多個高增長領域。公司旗下江蘇中能硅業擁有年產能超過2萬噸的硅烷氣，全球市場佔有率超30%，已形成穩固的行業地位。公司未來目標直指高端電子級產品的進口替代，該市場空間大、毛利率高，有望成為其穿越光伏周期的重要業務。該機構表示，預計公司2025-2027年歸母淨利為-9/22/36億元，按年增長81.8%/357.2%/60.6%。以2025年10月21日收盤價為基準，對應PE為-41.5x/16.2x/10.1x。隨着「「反內卷」政策出台與落地，行業產能持續出清，顆粒硅生產成本降低，公司盈利不斷改善，維持「買入」評級。