隨着人工智能(AI)相關公司估值飆升、大規模的AI投資以及 AI 生態系統的日益閉環，有關 AI 泡沫的擔憂再度浮現。

AI投資的狂熱程度史無前例。據報道，全球十家尚未盈利的AI初創公司在過去12個月內估值合計暴增近1萬億美元，創下史上最快的財富膨脹速度。與此同時，今年以來，它們共同吸引了超過2000億美元的風險投資資金，佔美國VC全年投資總額的三分之二。但是，它們幾乎全部處於虧損狀態。

AI泡沫的擔憂再次浮現，可以說比以往任何時候都更為強烈，許多涉及AI領域的公司的估值顯著上升，對AI建設的投資持續大量增加，以及AI生態系統日益呈現循環性，模型公司、基礎設施提供商和超大規模企業相互之間簽署協議，這些協議模糊了客戶、供應商和容量提供商之間的界限。在這些事態發展和日益加劇的擔憂背景下，即大型科技股的上漲可能掩蓋了更廣泛市場中的疲軟跡象，關於AI泡沫的擔憂是否合理成為了市場的焦點話題。

此前，美國大型銀行公布了創紀錄的季度業績——交易活動與應收均創下新高，部分動力來自於人工智能(AI)熱潮。然而，多位華爾街高管卻警告稱，AI行業可能正陷入過度狂熱之中。與此同時，英國央行與IMF總裁克里斯塔利娜·格奧爾基耶娃本月也均對AI熱潮推動的美股繁榮表示擔憂。

而且智通財經APP獲悉，根據美國銀行最新基金經理調查，隨着今年人工智能(AI)概念股經歷了一輪強勁上漲，認為該板塊已陷入泡沫的全球基金經理比例創下歷史新高。在10月的這項調查中，約54%的受訪者表示科技股當前估值過高;而就在上個月，近半數受訪者還對「科技股估值過高」的擔憂持否定態度。與此同時，對全球股市估值過高的擔憂也在本次調查中升至峯值。

那麼，這種擔憂是合理的還是過度的呢?

在經歷了數年的樂觀情緒以及股市持續創新高之後，一些投資者如今對美國股市泡沫表達了擔憂，將其與互聯網泡沫時期的資本支出熱潮及隨後的破滅相提並論。

對此，高盛團隊表示，雖然都看到了一些令人擔憂的因素，但他們總體上認為美國科技行業目前尚未陷入泡沫(至少目前還沒有)，但更擔心公開市場估值與(更高的)私募市場估值之間的巨大差距。

高盛股票策略師指出，雖然當前時期的一些特徵與過去的泡沫相似，而且交易的循環性值得警惕，但公開市場估值和資本市場活動水平仍低於網絡股泡沫時期的峯值。他還指出，Mag7公司繼續產生超額的自由現金流，進行股票回購並支付股息--這種行為在網絡股泡沫期間是很少見的。因此，他似乎不太傾向於將當前公開市場的情況稱為泡沫，儘管他承認「人工智能可能還沒有成為泡沫」。創投公司Bessemer Venture Partners合夥人Byron Deeter也對 AI 資本支出的繁榮更為樂觀。

不過，紅杉資本分析師David Cahn則持不同看法，他認為只有通過通用人工智能(AGI)才能證明到 2030 年大規模數據中心建設的合理性，同時仍看好私人 AI 應用公司的大量機會。 而紐約大學教授Gary Marcus對這項技術本身仍持懷疑態度，至少就其目前的形式而言。

Impactive Capital管理合夥人Lauren Taylor Wolfe也指出，人工智能行業正處在泡沫之中，最終必將破裂。她將當前AI投資狂潮與1990年代末的互聯網泡沫時期相提並論。她的核心擔憂在於AI領域投資與回報的嚴重脫節。"數萬億美元資金正被規劃投入AI領域，而科技七巨頭僅產生數千億美元自由現金流。誰能證明未來五年能產生數萬億美元利潤?這根本無法實現，從數學角度看就不成立。"

儘管如此，高盛認為，目前的上漲行情——尤其是科技股的強勁表現——「迄今主要仍由基本面增長驅動，而非非理性投機所致」。

那麼，投資者應該如何佈局?

高盛得出的結論是，科技行業的機會依然存在，但多元化是明智之舉。在技術領域，高盛分析師認為那些能夠受益於潛在的AI顛覆且未被充分重視的增長故事的股票具有價值，並看到了AI基礎設施、平台和應用程序各個層面的機會;同時還認為領先半導體公司的投資主題仍然穩固。

紅杉資本合夥人的CahnCahn也表示看到了AI應用公司中的巨大機會，這些公司主要存在於今天的私人市場中，「價格較高，但商業模式質量很高」。

德意志銀行則強調，識別泡沫幾乎不可能，因為沒人能就"資產價格顯著高於內在價值"的確切定義達成一致。歷史經驗顯示，泡沫並非線性過程，通常在數輪升跌中發展。德銀總結稱，市場可能保持"非理性"的時間比投資者保持償債能力的時間更長。該行建議投資者採用長期持有策略，以獲取補償股權投資風險所需的風險溢價。