新華財經上海10月24日電（葛佳明） 一杯檸檬水、一個盲盒、一件古法金飾，以泡泡瑪特、老鋪黃金和蜜雪集團為代表的「新消費三姐妹」今年持續攪動着「港股風雲」。

　　但在接連刷新歷史新高後，新消費股龍頭卻在近期經歷顯著回撤，引發市場廣泛關注。截至23日港股收盤，蜜雪集團跌近5%，近5個交易日跌幅約10%；泡泡瑪特跌9.3%，近5個交易日跌幅達到19.3%；老鋪黃金近5個交易日跌幅為13.8%。

　　有分析師認為，這場資本市場的集體轉向並非因為企業基本面惡化所致，而是高估值下業績兌現壓力推動的估值迴歸，應成為市場重新審視新消費商業邏輯的窗口。企業能否把情感價值轉化為消費者的持續復購與穩定的盈利模式，將成為後續股價走勢的推動力。

　　新消費板塊估值高嗎

　　今年以來，新消費與傳統消費板塊的走勢顯著背離，新消費領域（如潮玩、寵物、茶飲、輕奢）憑藉「質價比」與「情緒經濟」的雙重驅動，以遠超傳統消費的增速崛起。

　　數據統計顯示，截至23日，中證消費指數年內下跌0.47%，其中中證白酒指數則逆勢跌6.10%，被戴上了「老登資產」的帽子。而代表新消費的泡泡瑪特、老鋪黃金以及蜜雪冰城等個股股價年內均翻倍。

　　中國消費產業模式在「人」「貨」「場」三個基準維度上都發生了改變，消費模式的系統性變遷為新消費發展注入核心驅動力，但近期新老消費間的走勢出現了逆轉。

　　新華財經數據顯示，以泡泡瑪特為代表的「新消費三姐妹」近期經歷集體降溫，老鋪黃金、蜜雪集團、泡泡瑪特分別從高點回調約37.5%、35.3%、31.7%。按上述數據計算，截至10月23日收盤，三家明星股從年內高位合計蒸發市值超2800億港元。

　　面對新消費巨頭們的集體走弱，市場上關於新消費板塊估值合理區間的討論越發熱烈。根據新華財經數據顯示，截至10月23日收盤，老鋪黃金動態市盈率從年內超150倍回落至35倍；泡泡瑪特動態市盈率從128倍回落至42倍；蜜雪集團動態市盈率則從48倍回落至26.7倍。

　　而傳統消費龍頭貴州茅台的動態市盈率當前為20.4倍，放眼國際市場，美國娛樂巨頭迪士尼的市盈率是23.7倍，著名玩具公司孩之寶的市盈率為22.3倍，老牌奢侈品集團LVMH僅有17.9倍。

　　百億私募仁橋資產在6月的月度觀點中就表示，泡泡瑪特、老鋪黃金、蜜雪集團已成為了新消費或者「悅己消費」的代表，近一年來股價漲幅巨大，新消費整體出現過熱的現象，股價存在泡沫。

　　在廣發證券研究發展中心首席策略分析師劉晨明看來，板塊成交額佔大盤成交額的比例可以顯示當前市場對該板塊的情緒，若當前成交額佔比分位數處於歷史高位，說明目前該領域擁擠度較高，市場情緒過熱，提示交易風險。

　　今年3月以來新消費的市場情緒不斷上行，6月底擁擠度達到高點。據新華財經數據統計，截至2025年8月1日，新消費股近一年成交額佔比分位數為76.7%，處歷史高位，存在一定風險。

　　從新消費股的估值來看，劉晨明稱，成長股估值一般使用的是PEG（市盈率除以EPS增長）來衡量，PEG指標將一隻股票的估值與其盈利增長潛力聯繫起來進行綜合評估，幫助投資者判斷股票價格相對於其成長性是否合理。

　　當前新消費板塊內公司間PEG狀態存在一定分化。據新華財經統計，蜜雪冰城、泡泡瑪特、老鋪黃金當前PEG均低於1。劉晨明認為，PEG低於1意味着股票在估值適中的基礎上仍具備較強的盈利增長預期。

　　業內人士表示近期，市場對於新消費板塊態度的變化暗藏着市場對行業基本面的多重擔憂。以泡泡瑪特為例，雖然該公司近期披露的三季報業績亮眼，整體收益按年增長245%-250%，其中海外收益增長365%-370%，較今年上半年204%的營收按年增長率仍在加速。

　　晨星分析師張傑夫（Jeff Zhang）認為，泡泡瑪特第三季度收入增長超過了市場預期，投資者擔憂泡泡瑪特收入增速或於今年見頂，後續能否複製2025年上半年的爆炸式增長存疑。「我們預計，泡泡瑪特的業績增長將在2025年達到峯值，然後從2026年開始放緩。」

　　對老鋪黃金而言，古法工藝、一口定價、不定期漲價......老鋪黃金試圖用奢侈品的玩法顛覆黃金珠寶行業，但需要注意的是，黃金的特殊屬性決定了老鋪黃金難以完全複製傳統奢侈品的商業模式。金價上漲過快的情況下，金飾消費量反而易出現下滑、回收業務激增的情況，老鋪黃金在二手市場的回收行情並不如傳統奢侈品牌，後續能否撐起高昂的品牌溢價存疑。

　　新消費板塊能否重拾漲勢？

　　那麼，未來港股新消費板塊能否扭轉當前頹勢，延續高增長勢頭？

　　從機構近期發布的研報來看，不少分析師仍對新消費板塊後續營收前景充滿信心。以泡泡瑪特為例，摩根大通近期將泡泡瑪特評級從「中性」上調至「增持」，認為股價經過一定時間的調整後估值已具吸引力，且第三季度財報數據、節假日銷售情況及LABUBU動畫等將成為未來催化劑。

　　從老鋪黃金看，花旗近期發表報告稱，隨着同店銷售增長趨緩及新店擴張放緩，預期2026年自由現金流將實現轉正。該行同時認為，強勁金價加上10月下旬第三輪產品加價，有助提升老鋪黃金2026年盈利能見度。

　　多數分析師均認為，對於新消費板塊後續走勢，產品的復購率、使用頻次、二手市場價格以及定價權將成為市場判斷營收前景的重要指標。

　　泡泡瑪特與老鋪黃金此前通過差異化會員運營實現了較高的復購率。劉晨明表示，泡泡瑪特依託盲盒機制（隱藏款稀缺性+社交貨幣屬性）刺激消費者，據泡泡瑪特年度報告數據統計，其復購率達50.7%，會員貢獻93.1%銷售額；據老鋪黃金年度報告數據統計，其以奢侈品化定價、漲價預期驅動及高淨值會員服務（35萬會員貢獻60%復購），形成強客戶粘性。

　　此外，海外收入佔比也將成為後續衡量新消費板塊營收前景的重要指標。若企業的海外收入佔比不斷提升，說明企業對外持續擴張，在全球市場上的滲透率提高。

　　據新華財經數據統計，潮玩和折扣零售賽道出海步伐領先，泡泡瑪特的海外收入佔比由2021年的23%升至2024年的39%，名創優品從4%升至39%，顯示出品牌調性與全球渠道佈局高度契合，具備強外延複製能力。

　　瑞銀在報告中表示，泡泡瑪特第三季度財報顯示，海外市場中，亞太、美洲和歐洲的銷售增速分別達到170%-175%、1265%-1270% 和735%-740%，顯示全球化擴張仍處於早期階段。

　　在國金證券分析師趙中平看來，隨着2025年第四季度消費旺季的到來，疊加海外新店密集開業，有望推動泡泡瑪特延續高增長態勢；中長期看，公司正持續推進POPOP珠寶、泡泡瑪特電影工作室、泡泡樂園等多元業態落地，探索內容IP與泛娛樂延伸，實現IP的多業態孵化和平台化運營。

（文章來源：新華財經）