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摘要：

一、月度行情表現：2025年10月紅利資產表現較優，跑贏滬深300指數，高速公路與港口跑贏交運指數。

1）行業升跌幅：

2025/10/1-10/17期間，高速公路、鐵路運輸、港口累計升跌幅+4.48%、+0.33%、+3.05%，10月紅利資產（公鐵港）表現較優，均跑贏滬深300指數，高速公路與港口跑贏交運指數。

2）紅利資產個股表現：

10/1-10/17期間，

A股漲幅前三：南京港（+25.64%）>廈門港務（+14.15%）>皖通高速（+11.48）；

H股漲幅前三：安徽皖通高速（+10.31%）>四川成渝高速公路（+10.04%）>江蘇寧滬高速（+6.32%）。

年初至今，

A股漲幅前三：南京港（+88.47%）>連雲港（+51.55%）>廈門港務（+39.37%）；

H股漲幅前三：四川成渝高速公路（+52.25%）>秦港股份（+31.55%）>中遠海運港口（+29.24%）。

3）利率環境：仍處於低位。

2025年10月，國債收益率相對平穩，截至2025/10/17，10年國債到期收益率為1.82%，較2025/09/30下跌4bp，30年國債到期收益率2.20%。

4）行業成交額：10月港口日均成交額增長明顯。

2025/10/1-10/17，高速公路日均成交額22.71億元，同比-34.3%，鐵路日均成交額23.85億元，同比-8.8%，港口日均成交額37.41億元，同比+52%

5）行業估值：

相較銀行、煤炭、電力設備、公用事業，從PE歷史分位數看，煤炭為主要紅利資產細分行業中最高，港口為最低；PB歷史分位數，高速公路為主要紅利資產細分行業中最高，鐵路運輸為最低；從行業整體股息率看，高速公路為3.7%，鐵路運輸、港口均在2%-3%區間內，煤炭和銀行領先。

二、行業數據：

1）高速公路：客運量，2025年8月，公路客運量為9.5億人次，同比-5.1%；2025年1-8月累計76.61億人次，同比-2.1%。貨運量，2025年8月，公路貨運量為37.48億噸，同比+3.9%；2025年1-8月累計280.2億噸，同比+3.9%。

2）鐵路：旅客發送量，2025年9月，鐵路旅客發送量為3.41億人次，同比-0.2%，2025年1-9月累計發送量為35.37億人次，同比+6%；貨運總髮送量，2025年9月，鐵路貨運總髮送量為4.45億噸，同比+4.2%，2025年1-9月累計發送量為39.12億噸，同比+2.8%。

3）港口：交通運輸部重點監測港口周度吞吐量，過去四周（2025/9/22-2025/10/19，第38-41周）監測港口貨物吞吐量10.37億噸，同比+4%，年初至今累計104.7億噸，同比+4.6%；過去四周集裝箱2531.9萬標箱，同比+4.3%，年初至今累計25780.3萬標準箱，同比+7.3%。重點港口貨種吞吐量增速，2025年8月，鐵礦石（+6.7%）=集裝箱（+6.7%）>原油（+3.2%）>煤炭（-0.3%），2025年1-8月，集裝箱（+6.9%）>鐵礦石（+4.2%）>原油（-0.7%）>煤炭（-2.7%）。

三、投資建議：

交運紅利A/H不乏高股息優質標的：

1）A股：唐山港（5.1%）>四川成渝（5.0%）>大秦鐵路（4.6%）>山東高速（4.6%）>粵高速A（4.5%）>楚天高速（4.2%）>皖通高速（4.1%）>招商公路（4.0%）>山西高速（4.0%）>東莞控股（4.0%）；

2）H股：四川成渝高速公路（6.3%）>招商局港口（5.9%）>越秀交通基建（5.7%）>江蘇寧滬高速（5.6%）>安徽皖通高速（5.2%）。

注：對應24年派息股息率（2025/10/17）。

3）前期股價已充分調整，股息高+業績穩增長，持續看好A/H股交運紅利資產配置價值，重視產業邏輯或驅動估值彈性。

公路：我們預計25年公路主業業績或穩健提升，關注收費公路政策優化方向及地方國資積極行為。繼續首推A/H股息率最高的四川成渝/四川成渝高速公路，我們認為公司具備業績增長穩定性，結合高派息及「大集團、小公司」邏輯，公司為少有的具備成長潛力的優質高速資產；繼續重點推薦高速公路行業市值管理典範、ROE水平領先的皖通高速，位於交通強省、派息領先的山東高速、寧滬高速，以及可視為行業ETF增強的招商公路，以及低估值、存在通過企業改革經營釋放活力潛力的贛粵高速。

港口：近期國際局勢進一步凸顯港口網絡資產價值，長久期價值或推升估值彈性。推薦招商港口，海外資產佈局、提升派息比例；看好青島港整合優化、業績穩健增長；推薦唐山港高派息優質港口標的。

鐵路：長久期+改革紅利，推薦黃金線路資產和稀缺資源存在價格彈性潛力的京滬高鐵，典型高股息資產大秦鐵路，關注廣深鐵路。

投資建議等具體內容詳見華創證券研究所2025年10月20日發佈的報告《華創交運|紅利資產月報（2025年10月）：高股息+穩業績雙驅動，交運紅利配置正當時》

風險提示：經濟出現下滑、改革不及預期、併購整合等資本運作不及預期。

正文：

一、月度行情表現：紅利資產表現較優，跑贏滬深300指數

（一）2025年10月紅利資產表現較優

1、交通運輸行業排名前列

2025年10月1日至10月17日，交通運輸行業累計上漲1.46%，跑贏滬深300指數4.18pct，升跌幅在31個申萬一級行業中排名第5。

年初至今，交通運輸行業累計上漲0.21%，跑輸滬深300指數11.05pct，升跌幅在31個申萬一級行業中排名第28。

2、紅利資產（公港鐵）板塊表現：均跑贏滬深300指數，高速公路與港口跑贏交運指數

具體看交運紅利資產細分板塊，2025年10月1日至10月17日期間，高速公路、鐵路運輸、港口累計升跌幅+4.48%、+0.33%、+3.05%，10月紅利資產（公鐵港）表現較優，均跑贏滬深300指數，高速公路與港口跑贏交運指數。

年初至今，高速公路、鐵路運輸、港口累計升跌幅-11.09%、-12.28%、-2.04%。

3、個股表現：10月A股整體表現優於H股

1）A股表現：10月紅利個股整體表現較優

10月1日至10月17日期間，高速公路與港口板塊全部個股均累計上漲，鐵路板塊西部創業、鐵龍物流累計下跌。升跌幅看，南京港、廈門港務與皖通高速表現突出。

高速公路板塊漲幅前三：皖通高速（+11.48%）>山東高速（+7.20%）>寧滬高速（+7.09%）；

鐵路運輸板塊漲幅前三：廣深鐵路（+1.20%）>京滬高鐵（+0.58%）>中鐵特貨（+0.48%）；

港口板塊漲幅前三：南京港（+25.64%）>廈門港務（+14.15%）>北部灣港（+3.80%）。

2）H股表現：10月表現不及A股，年初至今仍跑贏A股

漲幅前三：安徽皖通高速（+10.31%）>四川成渝高速公路（+10.04%）>江蘇寧滬高速（+6.32%）；

年初至今，漲幅前三：四川成渝高速公路（+52.25%）>秦港股份（+31.55%）>中遠海運港口（+29.24%）；

較A股升跌幅前三：安徽皖通高速（跑贏A股36.36pct）>四川成渝高速公路（跑贏A股35.75pct）>深圳高速公路股份（跑贏A股26.85pct）。

對應港股24年派息股息率（2025/10/17）：

大於5%：四川成渝高速公路（6.3%）>招商局港口（5.9%）>越秀交通基建（5.7%）>江蘇寧滬高速（5.6%）>安徽皖通高速（5.2%）；

4%-5%：青島港（4.8%）>中遠海運港口（4.7%）。

整體上港股交運紅利資產股息率高於A股交運紅利資產股息率。

（二）市場環境：低利率環境+港口成交額回升

1、利率環境：仍處於低利率環境

2025年10月，國債收益率相對平穩，歷史來看處於低位。

10月以來，國債收益率相對平穩，10年中債國債到期收益率穩定在1.8%以上，30年中債國債到期收益率則保持在2.2%以上，但歷史來看處於低位。

截至2025/10/17，10年中債國債到期收益率為1.82%，較2025/09/30的1.86%下跌4bp，30年中債國債到期收益率2.20%。

2、市場交易情況

2025年10月，港口日均成交額增長明顯。

2025年10月1日至10月17日，高速公路日均成交額22.71億元，同比下降34.3%，鐵路日均成交額23.85億元，同比下降8.8%，港口日均成交額37.41億元，同比上升52%。

相較銀行、煤炭、電力設備、公用事業，從PE歷史分位數看，煤炭為主要紅利資產細分行業中最高，港口為最低；PB歷史分位數，高速公路為主要紅利資產細分行業中最高，鐵路運輸為最低；從行業整體股息率看，高速公路為3.7%，鐵路運輸、港口均在2%-3%區間內，煤炭和銀行領先。

公路行業整體PE為14.2倍，2000年至今的歷史分位數38.83，PB為1倍，歷史分位數86.72。

鐵路行業整體PE為17.9倍，2000年至今的歷史分位數49.89，PB為0.9倍，歷史分位數9.67。

港口行業整體PE為12.7倍，2000年至今的歷史分位數13.9，PB為1倍，歷史分位數50.18。

二、公路板塊跟蹤

（一）行業月度數據跟蹤

公路客運量：2025年8月，公路客運量為9.5億人次，同比下降5.1%；2025年1-8月，公路客運量累計76.61億人次，同比下降2.1%。

公路旅客週轉量：2025年8月，公路旅客週轉量為443億人公里，同比下降1.9%；2025年1-8月，公路旅客週轉量累計3420億人公里，同比增長0.5%。

公路貨運量：2025年8月，公路貨運量為37.48億噸，同比增長3.9%；2025年1-8月，公路貨運量累計280.2億噸，同比增長3.9%。

公路貨物週轉量：2025年8月，公路貨物週轉量為6858億噸公里，同比增長3.8%；2025年1-8月，公路貨物週轉量51424億噸公里，同比增長3.9%。

（二）重點公司動態聚焦

1、贛粵高速發佈9月通行費收入

2025年9月，贛粵高速實現車輛通行服務收入3.13億元，同比+1.3%。

其中，昌九高速的收入1.07億元，同比+5.54%；昌樟高速為5489萬元，同比+6.63%；昌泰高速為6974萬元，同比+1.2%；九景高速為4769萬元，同比-7.33%；彭湖高速為674萬元，同比-12.04%；溫厚高速為850萬元，同比-4.18%；昌奉高速為1046萬元，同比-3.24%；奉銅高速722萬元，同比-5.83%。

2、中原高速發佈9月通行費收入

2025年9月，中原高速實現車輛通行服務收入3.82億元，同比-5.4%。

其中，京港澳高速公路鄭州至漯河段的收入為1.71億元，同比-4.4%；京港澳高速公路漯河至駐馬店段為3686萬元，同比-14.52%；鄭欒高速公路鄭州至堯山段為6636萬元，同比-4.09%；鄭州至民權高速公路為4423萬元，同比-6.77%；德上高速公路永城段為854萬元，同比-7.09%；商丘至登封高速公路為5493萬元，同比-1.71%。

三、鐵路板塊跟蹤

（一）行業月度數據跟蹤

鐵路旅客發送量：2025年9月，鐵路旅客發送量為3.41億人次，同比-0.2%，環比-32.5%。2025年1-9月，鐵路旅客累計發送量為35.37億人次，同比+6%。

鐵路旅客週轉量：2025年9月，鐵路旅客週轉量為1234億人公里，同比+0.4%，環比-35.3%。2025年1-9月，鐵路旅客累計週轉量為12909億人公里，同比+2.8%。

鐵路貨運總髮送量：2025年9月，鐵路貨運總髮送量為4.45億噸，同比+4.2%，環比-2.6%。2025年1-9月，鐵路貨運累計發送量為39.12億噸，同比+2.8%。

鐵路貨運總週轉量：2025年9月，鐵路貨運總週轉量為3108億噸公里，同比+6.3%，環比-1.9%。2025年1-9月，鐵路貨運累計週轉量為26992億噸公里，同比+3.2%。

（二）重點公司動態聚焦

1、大秦鐵路公告2025年9月生產經營數據

2025年9月，公司核心經營資產大秦線完成貨物運輸量3305萬噸，同比增長3.25%。日均運量110.17萬噸。大秦線日均開行重車70.3列，其中：日均開行2萬噸列車52.6列。

2025年1-9月，大秦線累計完成貨物運輸量28587萬噸，同比減少0.20%。

四、港口板塊跟蹤

（一）行業月度數據跟蹤

交通運輸部重點監測港口周度吞吐量：過去四周（2025/9/22-2025/10/19，第38-41周）監測港口貨物吞吐量10.37億噸，同比增長4.0%，年初至今累計104.7億噸，同比增長4.6%；過去四周集裝箱2531.9萬標箱，同比增長4.3%，年初至今累計25780.3萬標準箱，同比增長7.3%。

港口貨物吞吐量：2025年8月，港口貨物累計吞吐量為158545萬噸，同比增長4.7%。

其中，8月內貿貨物累計吞吐量109201萬噸，同比增長4.6%；外貿貨物累計吞吐量49344萬噸，同比增長4.9%。

2025年1-8月，港口貨物累計吞吐量為1202622萬噸，同比增長4.4%。

其中，1-8月內貿貨物累計吞吐量832003萬噸，同比增長5.2%；外貿貨物累計吞吐量370619萬噸，同比增長2.7%。

港口集裝箱吞吐量：2025年8月，港口集裝箱累計吞吐量為3149萬標箱，同比增長6.5%。

2025年1-8月，港口集裝箱累計吞吐量為23443萬標箱，同比增長6.3%。

重點港口貨種吞吐量增速：

2025年8月，鐵礦石（+6.7%）=集裝箱（+6.7%）>原油（+3.2%）>煤炭（-0.3%）。

2025年1-8月，集裝箱（+6.9%）>鐵礦石（+4.2%）>原油（-0.7%）>煤炭（-2.7%）。

（二）重點公司動態聚焦

1、招商港口公告2025年9月業務量數據

2025年9月，招商港口完成集裝箱吞吐量1761.6萬TEU，同比+7.9%，完成散雜貨吞吐量10652.9萬噸，同比+5.7%。

2025年1-9月，招商港口累計完成集裝箱吞吐量15460.5萬TEU，同比+5.3%，累計完成散雜貨吞吐量94825萬噸，同比+1.2%。

2、秦港股份公告2025年前三季度吞吐量

10月14日，秦港股份公告2025年前三季度吞吐量。

2025年前三季度，秦港股份累計完成吞吐量3.17億噸，同比增長5.56%。其中，前三季度各貨種吞吐量均增長，集裝箱吞吐量122.67萬TEU，同比增長40.42%，油品及液體化工完成吞吐量150萬噸，同比增長19.05%，為增速最快的兩類貨種。

分港區看，秦皇島港完成吞吐量1.38億噸，同比增長4.55%；曹妃甸港完成吞吐量1.01億噸，同比增長4.96%；黃驊港完成吞吐量0.77億噸，同比增長8.24%。

五、投資建議：持續看好交運紅利資產長期配置價值，重視產業邏輯或驅動估值彈性。

（一）公路：不止於紅利，關注收費公路政策優化方向及地方國資積極行為

我們認為高速公路投資不止於紅利風格因子，背後有重要產業邏輯變化。

1）重視收費公路政策優化，三中全會提出，行業或存系統性提估值機遇。

2）從央企到地方國資，上市公司平臺的重要性正在凸顯。

繼續首推A/H股息率最高的四川成渝/四川成渝高速公路，我們認為公司具備業績增長穩定性，結合高派息及「大集團、小公司」邏輯，公司為少有的具備成長潛力的優質高速資產；

繼續重點推薦高速公路行業市值管理典範、ROE水平領先的皖通高速，

位於交通強省、派息領先的山東高速、寧滬高速，以及可視為行業ETF增強的招商公路，以及低估值、存在通過企業改革經營釋放活力潛力的贛粵高速。

（二）港口：長久期價值或推升估值彈性

華創交運團隊在24年8月4日發佈《五個問題聊聊集裝箱港口的長久期價值》：

1） 集裝箱港口公司的業績週期性強不強？

我們認為市場低估了龍頭港口的盈利穩定性。

2） 集裝箱港口公司能不能「自主定價」？

港口較早實現了市場調節價，我們認為在區域港口一體化的大背景下，以及集運市場的表現，集裝箱港口具備費率繼續優化的潛力。

3） 如何理解港口的長久期屬性？

長期收入上升與成本下降的剪刀差，在沒有大額資本開支計劃的成熟港區，不斷積累的現金流會使之在未來具備步入高派息序列的潛力。

4） 如何理解港口的派息回報與自由現金流？

我們觀察23年報起，港口的派息意願在提升，且港口的資本開支在下降，自由現金流在積累。以招商港口為例，2019-23年資本開支不斷下降，23年規模減少至20億以內，自由現金流升至46.5億為行業第二，同時公司重視股東回報，23年現金派息比例41%，同比提升7個百分點，DPS同比提升29%。

5） 如何理解海外碼頭資產佈局？

我們認為海外港口戰略資產價值會越來越凸顯，為市場所認知，並且長期看，全球港口組合會貢獻業績穩定性&成長性。我們認為景氣度領先的長久期紅利資產，或驅動估值彈性提升。

重點推薦【招商港口】，海外資產佈局、提升派息比例；看好【青島港】整合優化、業績穩健增長；推薦【唐山港】高派息優質港口標的。

（三）鐵路：長久期+改革紅利，重視鐵路行業投資機會

長久期+改革紅利，重視鐵路行業投資機會。我們對紅利的理解，從靜態到動態到泛紅利，對於鐵路這類長久期、類永續經營資產，改革釋放未來經營活力同樣是紅利。

1）持續推薦京滬高鐵：黃金線路現金牛資產，稀缺資源存在價格彈性潛力。京滬高鐵作為國內黃金線路，區位優勢顯著，且跨線輻射程度廣，中長期公司或仍將受益於運能釋放進一步打開空間。此外，京福安徽線路產能逐步爬坡，經營端大幅減虧，有望逐步釋放協同效應。我們持續看好京滬高鐵現金流創造能力與盈利增長潛力，從長久期資產維度看好市值提升。

2）看好大秦鐵路作為典型高股息紅利資產，對應當前股息率接近5%，具備吸引力。

3）建議重點關注廣深鐵路：PB破淨的潛力資產，公司近年來過港直通車升級、加開跨線車、以及未來廣州站與廣州東站的改造項目或對公司經營帶來全新增長空間。

4）建議關注鐵龍物流：一旦鐵路貨運機制進一步優化，公司有望釋放鐵路集裝箱經營活力。

對應24年派息股息率（2024年每股派息/當前股價，2025/10/17）：

大於4%：唐山港（5.1%）>四川成渝（5.0%）>大秦鐵路（4.6%）>山東高速（4.6%）>粵高速A（4.5%）>楚天高速（4.2%）>皖通高速（4.1%）>招商公路（4.0%）>山西高速（4.0%）>東莞控股（4.0%）；

3%-4%：中原高速（3.9%）>寧滬高速（3.6%）>青島港（3.6%）>招商港口（3.6%）>現代投資（3.6%）>上港集團（3.5%）>贛粵高速（3.3%）>吉林高速（3.1%）。

此外，中谷物流股息率7.4%，四川成渝高速公路（H股）股息率6.3%，廈門國貿5.3%，廈門象嶼3.2%。