兩家無人駕駛公司，一起敲鐘市值差一倍

市值財經

2025/10/21

作者：見微出品:#市值財經你在路上看到過無人駕駛車嗎？它們或許會被不起眼的減速帶卡得進退兩難，在小區門口因沒交停車費被欄杆卡住動彈不得，過個馬路又會因突發狀況嚇到「發抖」。但就是這麼個呆萌的傢伙，去年在納斯達克敲鐘，馬上又要去港交所敲鐘了。PART 011 個小馬智行≈ 2 個文遠知行012024 年 10 月，文遠知行搶先登陸納斯達克，成為「全球通用自動駕駛公司第一股」，也是「全球 ...

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「發抖」。但就是這麼個呆萌的傢伙，去年在納斯達克敲鐘，馬上又要去港交所敲鐘了。PART 011 個小馬智行≈ 2 個文遠知行012024 年 10 月，文遠知行搶先登陸納斯達克，成為 「全球通用自動駕駛公司第一股」，也是 「全球 Robotaxi 第一股」，首日市值 44.91 億美元；小馬智行則稍晚一個月，於 11 月 27 日上市，首日市值 41.88 億美元。彼時，這兩家 Robotaxi 「雙子星」 在美股的開局幾乎旗鼓相當。但僅僅時隔一年，兩者的市值便拉開了巨大差距 —— 截至 2025 年 10 月 20 日，文遠知行市值縮水至 31.59 億美元，而小馬智行市值卻攀升至 68.54 億美元，也就是説 1 個小馬智行的市值≈ 2 個文遠知行。從市盈率角度看，文遠知行靜態市盈率 - 9.03 倍，小馬智行 - 24.99 倍。儘管兩家公司均處於虧損狀態，但資本市場明顯給予了小馬智行更高的估值溢價。今年 10 月，智能駕駛領域的這兩大巨頭又相繼通過港交所上市聆訊，擬分別發行不超 1.021 億、1.024 億股普通股。在美股市場遭遇截然不同待遇的 Robotaxi 「雙子星」，在港股會迎來怎樣的新開局？要解答這個問題，首先需要釐清：這兩家看似同屬無人駕駛領域的公司，核心差異到底在哪裏？PART 02自動駕駛巨頭吵起來了021今年 6 月，小馬智行聯合創始人、CTO 樓天城在接受騰訊汽車採訪時直言：「從規模化和無人化兩個核心標準看，除了 「牌桌」 上的 Waymo、小馬智行和百度，其他公司的發展水平甚至沒達到這三家兩年半前的狀態。」言辭中顯然將主要競爭對手文遠知行歸於 「落後兩年半」 的陣營。面對這番言論，文遠知行 CFO 李璇隨即在微信朋友圈公開回擊：「好奇一個撞車到美國牌照被吊銷，在北京撞馬路牙子到起火的公司，怎麼好意思去diss車隊數量遠比它大、落地比它多得多的公司，怎麼好意思説自己比別人強兩年半?給友商個建議，別世界各地籤一堆mou説自己'全球公司'，想學文遠就做到位，至少真正落地跑幾十輛車再説。」這場 「口水戰」 雖難分勝負，但李璇所提及的 「美國牌照被吊銷」 事件並非空穴來風。2021 年底，加州機動車管理局（DMV）因小馬智行一輛測試車右轉後撞上道路中心分隔帶和交通標誌，暫停了其無人駕駛測試許可。這事還引發了美國國家公路交通安全管理局（NHTSA）的調查，並最終以召回收場。美國知名沽空機構灰熊研究（Grizzly Research）更是借題發揮，發布了針對小馬智行的沽空報告，直指其 「對軟件的草率處理導致事故」「缺乏技術和安全控制」，同時指控其存在數據造假、技術能力不足、運營效率低下、財務風險等問題。而讓文遠知行引以為傲的，是其安全性能高，自動駕駛系統故障未受監管處罰。作為 「全球唯一一家旗下產品擁有六國自動駕駛牌照」 的科技公司，牌照覆蓋美國、中國、沙特、阿聯酋、新加坡和法國，展現出明顯的 「外放」 風格；而小馬智行在美國遭遇牌照吊銷後，戰略部署更趨 「內收」，將更多資源集中在國內市場。在 「燒錢續命」 仍是 L4 級自動駕駛賽道主基調的當下，資本市場將 「天平」 大幅壓向小馬智行，核心邏輯並非 「誰的牌照更多」「誰的出海聲音更大」，而是 「誰能在最短路徑內把單車盈利模型跑正、把現金流缺口縮到最小」。小馬智行在經歷多輪 「收縮式」 打法後，恰好踩中了當前資本市場最敏感的三個估值指標 ——「可快速複製的收入」、「確定性降本」和 「低風險現金消耗」，這也使其拿到了幾乎是文遠知行兩倍的市值。PART 03細分賽道差異 誰會更快扭虧？03招股書中的業務數據也讓兩家公司的戰略側重進一步暴露。從核心業務構成來看，文遠知行的支柱是自動駕駛出租車 Robotaxi：2025 年上半年，其自動駕駛出租車收入達 8659 萬美元，佔總收入的 31.1%；其次是自動駕駛環衞車4725 萬美元，佔比 17%和自動駕駛小巴3511 萬美元，佔比 12.6%。而小馬智行的核心則聚焦於自動駕駛貨車 Robotruck：2025 年上半年，其自動駕駛貨車收入 1730 萬美元，佔總收入的 48.8%；其次是技術授權和應用服務1487.8 萬美元，佔比 42%；反觀其自動駕駛出租車服務，同期收入僅 325.6 萬美元，佔比不足 10%。不過值得注意的是，小馬智行的自動駕駛出租車業務增長勢頭迅猛，上半年收入按年激增 178.8%，遠高於公司整體 43.3% 的增速，已成為其 2025 年上半年增長最快的業務板塊 —— 這意味着，儘管目前兩家公司分屬出租車和貨車兩個細分賽道，但未來小馬智行在 Robotaxi 領域的高速擴張，很可能對文遠知行的核心業務構成直接威脅。隨着港股上市的推進，兩家自動駕駛企業都將獲得新一輪資金支持，用於加速技術迭代與車隊擴張。誰能率先跑通商業模式，實現盈虧平衡被備受關注。文遠知行在最新的港股 IPO 招股書中披露，2025 年上半年收入2786.5萬美元，按年增長 32.8%，同期虧損 1.1 億美元，較去年同期的有所收窄。虧損收窄的背後，是公司在自動駕駛技術上的持續高投入，根據納斯達克官網數據，市場預期其 2027 年 EPS 可達到 0.04 美元，有望勉強扭虧為盈。另一邊，小馬智行2025 年上半年收入 3543.4 萬美元，按年增長 43%，虧損 9608.6 萬美元，較去年同期有所擴大。小馬智行 CEO 彭軍曾在接受媒體採訪時表示，公司的盈利與 Robotaxi 規模密切相關，預計當 Robotaxi 規模達到 5 萬輛時可觸及盈利平衡點，盈利時間預計在 2028 年至2029 年之間。綜合來看，無論是營收增速、市值規模，還是資本市場給予的估值溢價，目前小馬智行都略勝文遠知行一籌；但從盈利預期時間線來看，文遠知行憑藉更早進入回報周期的業務佈局，估計將會比小馬智行更早實現盈利。它們在港股市場的後續表現，或許將進一步改寫自動駕駛行業的估值規則。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}