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藍鯨新聞10月21日訊（記者 代紫庭）重注凍幹食品後，「滷味第一股」仍難「增收」。

10月20日晚間，江西煌上煌集團食品股份有限公司（002695.SZ，以下簡稱「煌上煌」）發布2025年第三季度報告。

數據顯示，公司第三季度實現營業收入3.94億元，按年增長0.62%；歸母淨利潤2410.79萬元，按年增長34.31%。今年前三季度，公司實現營業收入13.79億元，按年下降5.08%；但歸母淨利潤達到1.01億元，按年增長28.59%。

業內人士指出，短期利潤是企業維持運營、保障現金流和股東回報的關鍵，煌上煌若過度追求短期利潤，可能會犧牲長期營收增長的潛力。

事實上，綜合歷年財報，這已是煌上煌連續第五年前三季度營收按年下滑。財報數據顯示，2021年至2025年，其每年前三季度營收分別為19.33億元、16.18億元、15.81億元、14.52億元和13.79億元，2025年同期收入規模已降至2021年同期的約71%。

財報數據顯示，2025年前三季度，公司營業成本為9.23億元，按年下降4.19%，降幅高於營收降幅。其中，鴨副產品等核心原材料價格大幅下降超20%，為利潤釋放提供了關鍵支撐。

同時，公司銷售費用為1.63億元，按年大幅縮減26.4%；管理費用為1.25億元，按年下降5.7%，種種跡象表明煌上煌正在通過「節流」的方式對各項成本費用進行管控。

另外，非經常性收益亦成為重要支撐，前三季度公司計入損益的政府補助1421萬元，佔淨利潤14%。在此背景下，公司經營活動現金流淨額達2.82億元，按年增長1.89%。

那麼，近年來煌上煌為什麼會陷入「增利不增收」的沼窪之中。

這與煌上煌大範圍閉店不無關係。根據2025年上半年公司財報，至2025年6月底，煌上煌專賣店總數2898家，較2024年底減少762家，閉店率超20%，其中加盟店減少715家，佔比94%。而加盟店是其銷售體系主體，佔門店總數九成以上。

一位貴州地區的煌上煌加盟商向藍鯨新聞記者透露：「生意一年不如一年」。目前其店面月營收不到3萬元，去年年收入相比前年幾乎下降了20%。

似乎，煌上煌曾經的「千城萬店」戰略並沒有跑贏市場。滷製品行業整體增速放緩、競爭加劇，中商產業研究院數據顯示，2018—2023年行業複合增長率僅6.4%，2023年市場規模約3180億元。消費需求從高鹽高脂向健康、多元化轉型，傳統滷味消費頻率下降。

眼看「老本行」短時間內增長受限，煌上煌則把籌碼重注在外延產業。

今年8月，公司以4.95億元現金收購福建立興食品股份有限公司（以下簡稱「立興食品」）51%股權，溢價率高達約250%。公開資料顯示，立興食品主營凍幹食品，是該領域的龍頭企業，擁有37條凍幹生產線，年產能約6000噸。

三季度報告顯示，該項收購已於9月完成股權變更並納入合併報表。煌上煌「應收賬款」「預付款項」「短期借款」「少數股東權益」等科目按年大幅增長，其中，公司商譽從年初的2242萬元增至3.35億元；少數股東權益從191.58萬元增至1.13億元，變動比例達5812.06%，以上多項數據變化主要系併購立興食品所致。

並表數據體現出煌上煌對立興食品的高預期，同時也側面顯示立興食品已帶來部分利潤增量。

之前，立興食品便以業績表現與煌上煌「對賭」。立興食品承諾，2025年至2027年扣非淨利潤分別不低於7500萬元、8900萬元和1億元。根據協議，若立興食品未能達成業績目標，其原股東將首先面臨業績補償，該補償將直接衝抵煌上煌後續應付的股權收購款；若款項不足，則需以現金支付差額。

然而，立興食品2024年及2025年上半年淨利潤均在4200萬元左右，距離其承諾目標仍有一段距離，未來達成情況將直接影響煌上煌的商譽減值風險與投資回報。

中國食品產業分析師朱丹蓬向藍鯨新聞記者表示，雖然立興食品的體量和貢獻度有限，尚不足以對煌上煌的整體業績有顯著支撐。但於兩者而言，併購正是通過多品牌運營、多品類佈局、多場景開拓、多渠道擴展以及多消費人羣佈局去提升企業的綜合實力，雙方從中各取所需。

面對行業瓶頸與消費轉型，頭部企業紛紛尋求突圍。絕味食品（603517.SH）通過開設「絕味Plus」店型引入炸滷、小喫等新品類，突破傳統檔口模式；周黑鴨(01458.HK)則推出「3斤拌·小鍋鮮滷」進軍現制熱滷市場，並與調味品企業合作推出滷料包等產品，拓展家庭消費場景。

業內分析認為，滷味行業已從高速擴張期進入精耕細作和戰略調整的新階段。企業間的競爭正從單純的門店數量比拼，轉向供應鏈效率、產品創新力與多元化佈局的綜合較量。

對於煌上煌而言，短期淨利潤增長雖顯亮眼，但如何有效整合新收購的凍幹業務，扭轉主營滷製品業務的下滑態勢，並真正培育出可持續的第二增長曲線，仍是其需要長期攻克的難題。