金吾財訊 | 方正證券研報指，周大福(01929)發布FY26Q2（25/7-25/9）主要經營數據，延續改善趨勢。FY26Q2內地GMV+3.0%，其中內地直營、加盟同店分別+7.6%、+8.6%，整體延續改善全面轉正。按產品分，黃金首飾、鑲嵌GMV按年+2.3%、+10.0%，其中定價產品銷售額按年40%+，佔比+5.1pct至29.9%。FY26Q2港澳市場GMV按年增長11.4%，同店增長6.2%，其中香港+3.2%、澳門+17.3%。澳門延續亮眼表現主因去年低基數疊加澳門近期演唱會等活動帶動旅遊復甦。該機構提到，10月金價進一步上漲，但公司國慶以來表現基本延續FY26Q2改善趨勢，全產品線均表現不錯；同時10月內會完成定價黃金產品提價，但會平衡毛利率與動銷關係。金價對報表影響看，短期上漲會抑制終端動銷（但本輪觀望情緒弱於去年）；同時利潤端會利好gpm，但會對應產生黃金借貸損失（當下對沖比列和3月末差不多），預計二者在利潤角度實現平衡。該機構看好行業復甦下龍頭價值。金價持續上漲疊加黃金工藝水平提升，消費者對黃金飾品依舊喜愛但呈現出高端化/輕量化/差異化等不同趨勢，倒逼行業由此前的渠道驅動增長轉為品牌/產品驅動增長模式。在今年行業呈恢復性趨勢背景下，公司作為行業龍頭，戰略轉型調整動作積極且有效，經營數據持續兌現，堅定看好行業復甦下的龍頭價值。考慮到本輪金價再次急漲衝高，但9、10月動銷依然延續改善趨勢，毛利率提升&黃金借貸在利潤層面實現平衡，預計FY26、27歸母淨利潤為84、93億港元，按年+42%、+11%，對應FY26/27PE約19.4x、17.5x，維持「強烈推薦」評級。