出品：新浪財經上市公司研究院
作者：君
9月29日，深圳市晶存科技股份有限公司（以下簡稱「晶存科技」或「公司」）正式向聯交所遞交上市申請，招商證券國際及國泰君安國際擔任其聯席保薦人。
近年來，晶存科技的經營業績實現爆發式增長，但高營收只是「紙面富貴」。報告期內，公司經營活動現金累計淨流出11.61億元，遠超同期淨利潤總額，真實盈利能力堪憂。截至2025年6月30日，公司存貨及應收賬款合計佔流動資產的81.20%，大量營運資金被佔用。
由於經營現金流量不足，晶存科技高度依賴股東出資及銀行貸款以補充流動資金需求。截至2025年6月30日，公司銀行貸款及其他借款高達13.81億元，較2022年末激增747.59%，約是同期現金及現金等價物的3.2倍，面臨鉅額資金缺口，短期償債風險嚴峻。
此外，江波龍以侵害其測試技術商業祕密為由，向前員工盧浩、趙迎，及晶存科技提起訴訟，並索賠1.32億元。截至目前，該案尚在二審審理階段。
高營收依賴低毛利產品 對主要供應商存在重大依賴
晶存科技是全球領先的嵌入式存儲產品獨立廠商，主要專注於嵌入式存儲產品及其他存儲產品的研發、設計、生產和銷售。公司的嵌入式存儲產品包括基於DRAM的產品（DDR、LPDDR）、基於NAND Flash的產品（eMMC、UFS）以及多芯片封裝嵌入式存儲產品（eMCP、uMCP、ePOP），其他產品主要包括固態硬盤和內存條。
根據弗若斯特沙利文報告，以2024年出貨量計，晶存科技在全球嵌入式存儲市場所有獨立存儲器廠商中排名第二；在全球LPDDR獨立廠商中排名第一；在位於中國內地搭載自研嵌入式主控芯片的獨立存儲器廠商中排名第一。
2020年12月，晶存科技作價5029萬元收購妙存科技94%股權，其中2087萬元以公司股份支付。此後，公司完成3輪孖展，共募集資金約7.07億元，投資者包括尚頎資本、容億資本、合肥建投、興證資本、燚山投資等知名機構，及A股上市公司全志科技。
截至遞表，晶存科技執行董事、董事會主席兼總經理文建偉直接及間接透過員工持股平台（晶存管理、創佳永利、晶妙存及晶存貳號）持有公司54.98%股份，共同為公司的控股股東。
晶存科技曾籌劃衝擊A股。2024年12月17日，公司在深圳證監局辦理輔導備案登記，擬首次公開發行股票並上市，輔導機構為招商證券。直至今年9月，晶存科技才正式終止A股上市計劃，轉而向聯交所遞交上市申請。
據招股書披露，2022-2024年，晶存科技的收入分別為20.96億元、24.02億元、37.14億元，淨利潤分別為7051.9萬元、7433.8萬元、1.36億元。2025年上半年，公司實現收入20.60億元，按年增長19.33%，錄得淨利潤1.46億元，按年增長1.21%。
按產品類別來看，晶存科技的第一大收入來源為DRAM，各報告期的收入佔比分別為67.0%、69.1%、66.6%及62.7%，毛利率分別為11.5%、9.8%、8.7%及19.1%。
不過，該產品的平均售價與毛利率的變動方向不一致。2024年，其平均售價為26元/顆，按年增長23.81%，但毛利率按年下降1.1個百分點；2025年上半年，其平均售價為22元/顆，按年下降12%，但毛利率按年上升4.1個百分點。
NAND Flash的收入佔比僅次於DRAM，2022-2024年，該產品的收入佔比從8.6%升至18.1%，2025年上半年進一步升至27.8%。但其毛利率在公司主要產品中墊底，2025年上半年為10.3%，按年大幅下降7.2個百分點。
與此同時，毛利率最高的多芯片封裝嵌入式存儲產品的收入規模及收入佔比雙雙下降。2025年上半年，該產品收入僅為4852.1萬元，按年大幅下降61.70%；收入佔比為2.4%，按年下降4.9個百分點。
為何晶存科技高毛利產品的收入持續下降，是否缺乏競爭優勢？收入高增是否依賴低毛利產品？
值得一提的是，晶存科技對主要供應商存在重大依賴風險。據招股書披露，公司供應商主要包括原材料供應商，如存儲晶圓及芯片夥粒供應商、控制器晶圓供應商以及封裝服務供應商。
報告期內，晶存科技五大供應商分別佔同期總採購額的75.0%、72.5%、76.0%及80.8%，單一最大供應商分別佔同一期間總採購額的55.9%、46.5%、53.3%及60.2%。
招股書顯示，晶存科技與最大供應商的信用條款為預付款。截至2025年上半年，公司預付款項、按金及其他應收款項為1.76億元，按年激增104.27%，其中材料預付款項及開支1.04億元，按年激增99.46%。
現金流與淨利潤背道而馳 重大訴訟懸而未決
值得注意的是，晶存科技的高營收只是「紙面富貴」。報告期內，其經營活動現金流量淨額分別為-1.79億元、-2.30億元、-4.91億元及-2.61億元，累計淨流出11.61億元，遠超同期淨利潤總額，真實盈利能力堪憂。
晶存科技解釋稱，公司經歷經營活動淨現金流出，主要由於業務營運規模擴張以及與供應商及客戶的結算條款存在差異，導致營運資金需求增加。簡而言之，主要系存貨及應收賬款增長所致。
各報告期末，晶存科技的存貨分別為6.82億元、8.73億元、11.62億元及20.01億元，分別佔各期間流動資產的約65.6%、58.1%、50.0%及61.6%。其相對高的存貨水平，主要受業務規模快速擴張以及為確保供應穩定並滿足客戶需求而採取的積極備貨策略推動。
截至2025年6月30日，晶存科技存貨中的原材料、半成品及在製品（含生產中的物品）以及製成品（如完成測試與質量驗證的嵌入式存儲產品）分別為3.9億元、6.77億元及9.34億元，分別較期初增長195.74%、206.79%、15.45%。
晶存科技坦承，公司未能有效管理存貨，經營業績、財務狀況及流動資金可能會受到重大及不利影響。報告期內，其分別計提存貨減值準備7534萬元、1708.8萬元、4164.5萬元及3640.5萬元，分別佔當期淨利潤的106.84%、22.99%、30.66%及24.96%。
各報告期末，晶存科技的貿易應收款項及應收票據分別為1.85億元、3.25億元、7.89億元及6.36億元，分別佔截至同日流動資產的17.8%、21.6%、34.0%及19.6%；貿易應收款項周轉天數分別為26天、37天、54天及63天，反映回款周期拉長。
截至2025年6月30日，晶存科技的存貨及應收賬款合計佔流動資產的81.20%，大量營運資金被佔用。
由於經營現金流量不足，晶存科技高度依賴股東出資及銀行貸款以補充流動資金需求。2025年上半年，公司孖展活動中的銀行貸款及其他借款所得款項為10.69億元，按年大幅增長182.48%。
截至2025年6月30日，晶存科技的銀行貸款及其他借款高達13.81億元，較2022年末激增747.59%；現金及現金等價物僅剩4.37億元，面臨鉅額資金缺口。
雪上加霜的是，晶存科技被同為存儲芯片龍頭的A股上市公司江波龍告上法庭，涉案金額高達1.32億元。
2020年，江波龍以前員工盧浩、趙迎及晶存科技三被告侵害公司測試技術商業祕密為由，向深圳中院起訴，要求被告共同賠償1.32億元。2023年12月18日，法院一審判決被告賠償原告1418.34萬元。
但關於這一訴訟結果，雙方均不滿意。晶存科技要求駁回所有相關指控，江波龍則要求增加賠償金額。同年12月22日，江波龍向法院提起二審上訴，目前該案件二審上訴已獲得法院受理，等待進一步審理。晶存科技對於使用涉嫌侵權專利一事表示，相關技術產生的收入及利潤佔比極小，且這些被指控的技術已被更先進的技術所取代。
責任編輯：公司觀察