三季度，擁有「史上最強內容」的奈飛（Netflix），卻交出了一份令華爾街失望的財報。\x0a\x26amp;nbsp;\x0a奈飛的營收依然亮眼。財報顯示，奈飛Q3營收達115.10億美元，同比增長17.2%，增長主要來自會員增長、定價上漲和廣告收入推動。其中廣告業務表現突出，本季度創下「史上最佳廣告銷售」紀錄，奈飛預計2025年廣告收入將翻倍。\x0a\x26amp;nbsp;\x0a但盈利指標卻全面下滑：\x0a\x26amp;nbsp;\x0a淨利潤25.47億美元，低於市場預期的30億美元，增速從二季度的45.6%驟降至7.7%。\x0a\x26amp;nbsp;\x0a營業利潤為32.4億美元，營業利潤率為28%，均低於市場預期。奈飛將利潤率下滑主要歸因於一項一次性支出：與巴西稅務機關的糾紛導致計提6.19億美元的費用。\x0a\x26amp;nbsp;\x0a每股收益5.87美元，低於預期的6.94美元。\x0a\x26amp;nbsp;\x0a財報發佈後，股價盤後下跌6.5%。奈飛股價曾在6月30日創歷史新高，盤中逼近1340美元，此後震盪下行。\x0a\x26amp;nbsp;\x0a從內容來看，奈飛本季度依舊強勢。《Kpop：獵魔女團》成為平臺史上最賣座電影，《星期三》等劇集熱度不減，拳擊直播吸引超4100萬觀衆。奈飛稱用戶參與度達歷史峯值。\x0a\x26amp;nbsp;\x0a引發市場焦慮的原因在於其增長的可持續性。\x0a\x26amp;nbsp;\x0a奈飛自2025年起不再披露「訂閱會員淨增」數據，轉而強調營收與參與度。分析師普遍認為，這是其在北美、歐洲等核心市場已接近滲透天花板，傳統訂閱增長見頂。這正是奈飛與「愛優騰」面臨的共同難題：訂閱模式觸及天花板後，增長何以為繼？\x0a\x26amp;nbsp;\x0a奈飛的答案是多元化變現——廣告、遊戲、體育直播。但這些路徑充滿挑戰。\x0a\x26amp;nbsp;\x0a遊戲與體育需持續投入，短期可能拖累利潤。廣告套餐存在用戶「降級」風險，可能拉低整體ARPU。而且，廣告變現依賴於高參與度與用戶接受度，而過多廣告又可能侵蝕平臺體驗。\x0a\x26amp;nbsp;\x0a本季度，廣告業務雖然表現亮眼，但奈飛未披露詳盡的廣告收入結構，且基數仍相對較小。\x0a\x26amp;nbsp;\x0a從給出的四季度業績指引來看，奈飛頗為謹慎：預計Q4營收119.6億美元，營業利潤率23.9%，但上調全年自由現金流預期至90億美元，顯示現金生成能力依然穩健。\x0a\x26amp;nbsp;\x0a內容依舊是奈飛最大的護城河，但它未來的成功將不再僅靠「爆款」驅動訂閱增長，而是要在多元化變現和長期盈利之間找到新的平衡。\x0a\x26amp;nbsp;\x0a換句話說，對於愛優騰的「老師」奈飛而言，挑戰已不在內容，而在如何證明流媒體的「天花板」尚未到來。\x0a\x0a（策劃：陳丹，製圖：李昱慧）