當前全球原油供需結構正經歷深度調整，供應寬鬆與需求疲軟的矛盾日益凸顯。同時，中美經貿摩擦升溫誘發避險需求增加，風險資產遭到削弱。近期中東地緣層面持續降溫亦進一步強化了油價的空頭趨勢。

　　在多重利空因素共振的背景下，上周國內外原油期貨價格呈現單邊弱勢下行的走勢。其中，國內原油期貨主力合約價格最低下探至433元／桶，當周累計跌幅達6.23%，期價呈現易跌難漲的格局。

　　從供應端看，國際層面的增產壓力是主導本輪油價下行的核心因素。數據顯示，OPEC+自2025年4月起逐步放棄減產策略，轉向「增產保份額」的競爭性策略。10月初，OPEC+決定11月繼續增產13.7萬桶／日，與10月增幅持平，此舉被視為旨在尋求更大的市場份額。雖然本月初OPEC+調增產能幅度低於此前市場預期的50萬桶／日，且明顯弱於8月、9月的54.8萬桶／日，但是增產趨勢尚未扭轉。這意味着自9月底取消220萬桶／日自願減產後，OPEC+正穩步推進第二階段增產計劃，四季度日均新增供應量預計將超過43萬桶。

　　從OPEC實際產出來看，增產強預期得到兌現。與此同時，沙特、伊拉克等主要產油國維持高位出口，沙特原油出口穩定在900萬桶／日，伊拉克也保持在400萬桶／日水平，中東地區整體供應充裕。

　　值得警惕的是，非OPEC+國家的產能擴張進一步加劇了供應過剩。以巴西、圭亞那為代表的南美產油國產量持續攀升，美國頁岩油展現出驚人韌性。截至2025年10月10日當周，美國原油日均產量1363.6萬桶，周度略微增加0.7萬桶／日，按年大幅增加13.6萬桶／日，逼近歷史峯值。儘管高盛等機構預測2025年原油均價或僅63美元／桶，對頁岩油盈利構成壓力，但當前產量並未出現顯著收縮，反而在技術進步和成本優化下維持增長，形成「低價高產」的反常局面。此外，儘管地緣衝突持續——俄烏衝突未解、伊朗面臨制裁升級風險，但其對油價的支撐作用已明顯弱化。市場對供應中斷的擔憂被持續釋放的產能對沖，地緣溢價逐步消退，原油更多回歸基本面定價。

　　需求端的表現更為疲軟，成為壓低油價的另一隻「無形之手」。隨着北半球夏季出行旺季結束，全球煉廠進入季節性檢修周期，工業與交通用油需求明顯回落。據統計，截至2025年10月10日當周，美國煉廠開工率暴跌至85.7%，周度大幅下滑6.7個百分點，按月大幅減少7.6個百分點，按年小幅下滑2.0個百分點。亞洲市場同樣不容樂觀，截至2025年10月17日當周，中國主營煉廠開工率降至73.48%，山東地煉更是維持在54.95%的低位水平。這不僅抑制了原油加工需求，也導致成品油庫存壓力上升。在需求季節性轉弱拖累下，近期美國商業原油庫存結束去化，步入累積階段。據統計，截至2025年10月10日當周，美國商業原油庫存（不包括戰略石油儲備）達4.24億桶，周度大幅增加352.4萬桶，較去年同期小幅增加323.5萬桶。

　　在此背景下，國內原油期貨的定價邏輯也發生顯著變化。過去依賴地緣風險溢價和OPEC+減產支撐的「成本+溢價」模式，正逐步轉向「供需+庫存」驅動的基本面定價。國內原油期貨價格與WTI、布倫特的聯動性進一步增強。同時，國內煉廠利潤空間收窄，加工積極性不高，導致對高成本原油的接貨意願下降，進一步抑制了內盤價格的反彈動能。

　　綜上所述，近期國內原油期貨的弱勢運行，是全球供需結構重塑的必然結果。供應端的「大放量」與需求端的「慢恢復」形成鮮明對比，地緣風險的邊際影響減弱，市場重回基本面主導。在無重大突發事件干預下，基於油市供應過剩的考量，預計國內外原油期貨價格或延續易跌難漲的格局，重點關注庫存、政策與地緣三大變量的動態演變。（作者單位：寶城期貨）

（文章來源：期貨日報）