智通財經APP獲悉，第一上海發佈研報稱，鈾的新週期由三件事疊加：①需求持續上修;②中游(轉化/濃縮)產能緊&去俄化;③二次供給佔比回落。三者共同造成結構性緊平衡。根據缺口測算來看本輪各環節機會：鈾產業鏈的特點是技術密集且高度集中，其上游和中游環節主要由少數大型企業控制且對下游的核電站供應具有重要影響。上游持續看好具備北美企業與生產成本較低的企業，將在鈾價上行階段持續釋放業績彈性。中游來看，去俄化的政策導向持續提升限制區域企業發展空間。

報告中稱，目前核能貢獻了全球10%的發電量，貢獻了歐洲25%、美國20%的發電量，成為全球重要電量來源。核能分為上游鈾精礦、中游轉化與濃縮、下游核電站三大環節，WNA(世界核能協會)作為重要的核能行業機構，近年來持續對於核電使用量進行上調。2025年版本相對2023年版本對於裝機量上調9%、鈾精礦使用量上調16%。

上游：供需平衡角度上WNA認為全球鈾精礦2025~2027年勉強平衡，缺口從2026年的-6百萬磅走闊到2029年-14百萬磅(-3.5到-6.2%)，如期間價格上漲足夠則2030年有望平衡;其中2025年二次供應(庫存再釋放/尾料再處理等，不包括金融需求/戰略儲備)佔全球反應堆需求比例13%，但受限於一次供應的預計長期回落到6%;中游：轉化環節持續短缺，濃縮由於歐美去俄化存在區域性缺口，且推高對於鈾精礦的需求。根據測算，考慮去俄化預計到2030年濃縮環節缺口為30%。

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