文｜刻度財經

大手筆的營銷投入只能使其在短期內實現收入增長，一旦將時間線拉長，敷爾佳產品力不足的問題就會使其陷入業績下滑的困境。

2023年，敷爾佳頂着「醫美面膜第一股」光環上市，結果上市第二年就交出了「增收不增利」的業績報告，2025年業績更是急轉直下。

此前，敷爾佳還能靠明星代言、以及各種線上線下的廣告，帶動公司收入增長，但現在，這一招也不靈了。

財報顯示，第三季度單季營業收入4.34億元，按年下滑17.58%；歸屬於上市公司股東的淨利潤9538.69萬元，按年下降44.96%。

圖源：敷爾佳2025年三季度報告

公司前三季度實現營業收入12.97億元，按年下降11.54%；歸屬於上市公司股東的淨利潤3.25億元，按年減少36.73%。

在多年投入下，無論是醫療器械類產品，還是化妝品，都沒能為敷爾佳的業績做出貢獻。

01靠營銷帶動收入增長

進入化妝品領域後，敷爾佳的產品銷售越來越依賴廣告宣傳。

一邊官宣成毅、鄧倫、王曼昱等明星和球星代言人，一邊在抖音、小紅書等線上渠道找達人帶貨，同時，與瓴羊、分衆傳媒合作，在廣州、深圳、成都等高線核心城市進行電梯廣告等線下投放。

2025年前三季度，敷爾佳銷售費用6.21億元，按年增加26.19%。

圖源：敷爾佳2025年三季度報告

這些營銷動作在短期內讓敷爾佳實現了收入增長。2019年至2023年，其營業收入分別為13.43億、15.85億、16.5億、17.7億、19.34億。

但時間線拉長後，市場環境變化、產品競爭力不足等問題還是將業績下滑這顆雷給引爆了。

藥監局宣佈醫用敷料不能作為日常護膚產品長期使用後，該賽道的市場空間就被壓縮。常年偏低的研發投入也讓敷爾佳在與巨子生物、創爾生物以及各大藥企和新銳品牌抗衡時越來越被動。

2020年到2024年，敷爾佳研發投入佔營業收入的比例分別為0.09%、0.32%、0.87%、1.70%、1.73%，而上美股份研發投入佔比常年超3%，錦波生物等美妝企業的研發投入佔比通常也在5%以上。華熙生物、貝泰妮在2024年的研發費率更是達到8.68%和5.15%。

這導致敷爾佳除了此前的「白膜」和「黑膜」，再沒有打造出醫用敷料明星產品。反觀貝泰妮已經將整個薇諾娜品牌打爆。

2025年上半年，醫療器械類產品收入為2.38億元，按年大幅下滑48.07%，佔總營收比重從2024年同期的48.83%驟降至27.61%。

在技術門檻更高的化妝品賽道，敷爾佳也因為研發投入有限未能實現大規模拓展。

截至2025年6月30日，敷爾佳累計獲批專利僅31項，其中外觀設計專利高達17項，實用新型專利和發明專利僅14項。

今年第三季度，敷爾佳收入按年下滑17.58%至4.34億元，前三季度收入按年下滑11.54%至12.97億元。在高昂的營銷費用之下，其淨利潤被嚴重侵蝕，第三季度淨利潤按年下滑44.96%至9538.69萬元，前三季度淨利潤按年下滑36.73%至3.25億元。

圖源：敷爾佳2025年三季度報告

消費者對僅具有保溼、補水等基礎功效的敷料需求減少，轉而追求更具針對性的護膚產品。

02「醫美面膜」一哥從神壇跌落

曾經撐起敷爾佳近九成營收的「基本盤」醫療器械類產品，走上了收入下滑的道路。

從2018年以3.36億元收入佔據總營收89.92%的絕對主力，到2025年上半年僅實現2.38億元收入且按年暴跌48.07%，佔比驟降至27.61%，敷爾佳醫療器械業務的收縮速度遠超市場預期。

這一變化背後是多重因素的疊加共振。

監管政策的持續收緊是觸發收入下滑的核心導火索。2020年，國家藥監局明確「不存在‘械字號面膜’概念」的界定，這讓敷爾佳依賴的「醫美面膜」營銷邏輯遭遇重創，2021年其醫療器械類敷料貼市場佔有率便從2020年的25.9%降至17.5%。

2024年啓動的「醫療器械分類目錄動態調整機制」更將含銀抗菌敷料等功能性產品歸入高風險類別，納入嚴格的上市前審批，而2025年《醫療器械分類規則》修訂草案進一步剝離醫用敷料的「醫療屬性」，將敷爾佳擦邊球營銷空間縮減歸零。

對於長期依賴「醫用級」概念構建品牌認知的敷爾佳而言，政策紅線直接削弱了產品核心競爭力，2025年上半年醫療器械收入的斷崖式下跌正是政策效應的集中釋放。

圖源：敷爾佳2025年半年度報告

與此同時，行業監管對生產質量的要求持續升級，新版GMP全面實施與UDI溯源制度落地，使研發能力薄弱的企業面臨更高合規成本，這進一步擠壓了其利潤空間與推新節奏。

行業競爭加劇也導致其市場份額被蠶食。

巨子生物憑藉重組膠原蛋白技術實現彎道超車，2024年營收達55.39億元，其醫用敷料產品在醫美機構渠道快速滲透；華熙生物依託酶切透明質酸專利推出誇迪「綠十字」敷料，構建起技術壁壘；錦波生物等企業也以5%以上的研發費率持續投入，推出的高端敷料更契合臨床對促癒合、智能化的需求。

反觀敷爾佳，2024年研發費率僅1.73%，2025年上半年雖提升至2.7%，仍遠低於行業平均5.2%的水平，核心產品仍依賴2018年上市的透明質酸鈉修復貼，在高端敷料市場規模突破174億元的背景下，缺乏創新產品的敷爾佳自然難以留住客戶。

要知道，2025年中國醫用衛生敷料市場規模預計達486.3億元，其中高端敷料佔比升至35.8%，水膠體、藻酸鹽等新型產品增速顯著，而敷爾佳仍以傳統透明質酸鈉貼劑為主，未能及時跟上高端化趨勢。

與此同時，哈三聯等企業推出的同類產品在成分、功效、價格上高度重合，進一步分流了下沉市場份額。

2024年，敷爾佳化妝品收入達11.64億元，佔比57.72%，已超越醫療器械成為第一大業務，而2025年上半年化妝品收入按年增長29.95%，與醫療器械的下滑形成鮮明對比。

從行業發展規律來看，醫用敷料市場正處於向「創新強國」轉型的關鍵階段，CR10預計提升至42%，頭部企業通過技術優勢鞏固地位已成趨勢。敷爾佳若想遏制醫療器械業務的下滑勢頭，需在合規基礎上重構核心競爭力。

03向化妝品市場要增量

靠醫療器械類產品打響品牌知名度後，敷爾佳開始聚焦美白、修護、舒緩、抗皺等細分功效，轉戰化妝品賽道。

相較於「械字號」產品，「妝字號」產品的技術門檻更高，研發投入也更多。

今年上半年，敷爾佳擴大研發團隊，將人員配置追加到69人（較2024年末增長18.97%），核心成員來自江南大學、哈爾濱工業大學等高校，聚焦配方開發與功效驗證。其中，化妝品研發團隊人數最多，佔比超60%。

圖源：敷爾佳2025年半年度報告

敷爾佳一邊將依託於醫療器械領域的透明質酸鈉、膠原蛋白等核心成分技術遷移至化妝品研發，一邊成立主攻化妝品產品研發的上海研發中心。

2024年，新原料備案已完成3款化妝品新原料備案苦蔘鹼水楊酸鹽（祛痘活性成分，改善刺激性）、乙酰薑黃酮（抗氧化美白成分，國內首用）、β-煙酰胺單核苷酸（NMN，抗衰原料） 。

2025年又新增「晝夜節律肽」（調節肌膚代謝），成為國內首批佈局「生物節律護膚」的品牌之一。

敷爾佳已先後推出乳糖酸面膜、亮膚臻白麪膜、水感清透防曬乳，積雪草舒緩修護水乳等產品，覆蓋面膜、爽膚水、精華、乳液等多個細分品類。研發費用從2024年上半年的1579.84萬元增至2025年上半年的2332.64萬元。

通過構建線上渠道和線下渠道，並以線上直營（品牌旗艦店）與經銷/代銷結合的方式，敷爾佳將這些產品廣泛鋪設到以天貓、抖音、京東、拼多多等電商平台，以及化妝品專營店、連鎖藥店、大型商超等門店。

經過幾年投入，再疊加明星代言的廣告宣傳，2024年，敷爾佳銷售額過億的單品除了「械字號」的醫用透明質酸鈉修復貼（白膜/黑膜），還增加了煙酰胺美白淡斑面膜、積雪草舒緩修護貼等「妝字號」產品，化妝品也逐漸成為公司的重要經濟來源。

2024年，敷爾佳化妝品收入11.64億元，按年增長7.49%，佔總營收比重57.72%。2025年上半年，化妝品業務收入佔主營收入的72.39%，醫療器械業務收入佔比27.61%。

圖源：敷爾佳2025年半年度報告

不過，在業內競爭日益激烈的背景下，這樣的研發投入力度顯然不夠，與其他品牌相比，敷爾佳全靠營銷帶動銷售。

這種短期紅利需要長期的銷售費用做支撐，要想實現長期發展，還需要在產品力層面進一步加強。