智通財經APP獲悉，10月28日，易方達基金張坤管理的基金披露了三季報。從持倉來看，除了產品規模的變化，三季度張坤調整了醫藥、消費和科技等行業的持倉結構，更加聚焦於內需消費與科技板塊，增持了分衆傳媒(002027.SZ)、百勝中國(09987)以及谷歌公司(GOOGL.US)，部分基金進一步加倉了貴州茅臺(600519.SH)、五糧液(000858.SZ)。

先來看張坤管理時長最長的易方達優質精選混合(QDII)，截至報告期末，該基金份額淨值為5.7973元，本報告期份額淨值增長率為17.58%，同期業績比較基準收益率為13.57%。

持倉方面，普拉達(01913)等退出前十大重倉股，新進前十大的是京東健康(06618)和分衆傳媒(002027.SZ)。另外，基金三季度加倉了貴州茅臺和五糧液，減持了阿里巴巴-W(09988)、瀘州老窖(000568.SZ)等股。

再看規模最大的易方達藍籌精選，截至報告期，該基金份額淨值為2.0449元，本報告期份額淨值增長率為16.37%，同期業績比較基準收益率為13.25%。

持倉方面，易方達藍籌精選三季度減持了騰訊控股、阿里巴巴-W、瀘州老窖等個股，加倉了貴州茅臺、百勝中國等，其中分衆傳媒為新進前十大重倉股。

接着看易方達優質企業三年持有，截至報告期末，該基金份額淨值為1.0393元，本報告期份額淨值增長率為 15.81%，同期業績比較基準收益率為13.25%。

持倉方面，易方達優質企業三年持有的包括阿里巴巴在內的大部分個股，均出現了比較明顯的持倉數量下降，其中僅百勝中國持倉量有明顯增加。前三大重倉股分別為騰訊控股、阿里巴巴以及貴州茅臺。

最後看看張坤管理的QDII產品易方達亞洲精選，截至報告期末，該基金份額淨值為1.368元，本報告期份額淨值增長率為17.63%，同期業績比較基準收益率為9.58%。

從三季度調倉情況來看，易方達亞洲精選的前十大重倉股中阿斯麥(ASML.US)、SK海力士退出了前十大，谷歌公司、普拉達新進前十大。該基金在三季度減持了攜程集團-S(09961)、臺積電(TSM.US)等股。

張坤在三季報中表示會堅持自己的投資風格，通過自下而上的深度研究，尋找商業模式優秀、有顯著的競爭力和議價能力、行業有持續成長空間以及明智地再分配資本的少數公司。通過長期持有，作為股東分享這些公司自由現金流和內在價值的成長。

長期來看，「市場先生」會較為準確地「稱重」一個企業的價值。但短期來看，「市場先生」的情緒時常不穩定，時而過於興奮，時而過於沮喪，有時放大短期的因素，而忽略了長期重要的結構性因素。

張坤指出，組合中有相當比例是內需相關的公司，他們認為現階段「市場先生」挑戰的核心點在於「行業有持續成長空間」。考慮最近兩年多GDP平減指數持續為負，今年過半月份的CPI為負，房地產銷售額相比四年前幾乎減半，「市場先生」反應併線性外推了短期的困難。

然而，投資者沒有理由忽視長期的結構性因素。根據世界銀行的統計，雖然我國GDP總量位於全球第二，但2024年我國仍是人均GDP約1.3萬美元的發展中國家，人均GDP仍略低於全球平均水平，考慮十九屆五中全會提出了「2035年人均GDP達到中等發達水平」的目標，相信中國的GDP增速會超過全球平均。

同時，中國居民消費佔GDP的比例已經在全球主要國家中接近最低水平，他們認為這個比例提升的概率要遠遠高於繼續下降。長期來看，張坤認為最可能的情形是「中國消費增速＞中國GDP增速＞全球GDP增速」。而且，相比於有差異的若干小市場經營，14億人的統一巨大市場帶來的產品、研發和銷售的規模效應無法忽視，企業可以將優勢更充分地放大。他們認為「市場先生」的悲觀只是放大了短期的困難，並沒有長期存在的基礎。

張坤指出，在基礎概率上，中國的內需消費市場長期仍是投資的沃土，而當前較低的估值水平提供了充足的安全邊際。如果企業依然滿足投資標準，他們會充分理解「市場先生」的情緒波動和收益分佈的不均勻性。相信企業經營不斷累積的自由現金流將反映到內在價值的積累中，而不斷增長的內在價值終將投射到市值的增長中。

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