智通財經APP獲悉，華創證券發佈研報稱，維持思摩爾國際(06969)「強推」評級，目標價21.90港元。公司是全球電子霧化龍頭，技術壁壘高，在監管趨嚴背景下，電子煙業務或將持續享受份額提升紅利，而HNB業務有望打造第二曲線，長期成長可期。根據公司25Q3經營表現和HNB推廣進度，該行調整盈利預測，預計25-27年歸母淨利潤為10.58/20.64/26.21億元(前值為15.14/20.29/24.55億元)，對應PE為76/39/30X。

華創證券主要觀點如下：

公司公佈三季度經營表現

前三季度，公司實現營收102.10億元，同比+21.8%;淨利潤8.09億元，同比-23.8%;經調整淨利潤11.82億元，同比+0.1%。單三季度，公司實現營收41.97億元，同比+27.2%;淨利潤3.17億元，同比-16.4%;經調整淨利潤4.44億元，同比+4.0%。

HNB產品市場反饋積極，看好其後續成長性

25Q3，公司配合戰略客戶在全球更多主要市場成功推出加熱不燃燒新品，產品出貨量大幅增加帶動收入同比/環比均錄得亮眼表現。其中，根據2Firsts反饋，與IQOS相比，用戶普遍稱讚Glo Hilo的時尚設計、風味傳遞和氣味控制。展望後續，隨着Glo Hilo在歐洲市場逐步鋪開，產品滲透率有望加速提升。

霧化業務受益於行業監管趨嚴，自有品牌表現亮眼

全球主要國家對不合規產品的監管力度加強，據newsmax消息，美國一項新的民意調查發現，80%的選民支持加強對非法電子煙的執法力度，公司業務有望加速修復。另外，得益於旗艦系列新品推出和本地化運營加強，自有品牌業務收入保持穩健增長。

經調整淨利率受結構影響短期承壓，費用率持續優化

25Q3，公司經調整淨利率約10.6%，同比-2.4pct，該行預計主要系產品結構影響(HBN早期銷售中毛利率低的煙具產品佔比較高)。費用端，公司銷售/管理/研發費用率穩步改善，未來有望釋放利潤彈性。