文｜李湉漪 尹欣馳 董軍韜
9月重卡批發銷量10.2萬臺（同比+77%，環比+11%），同比增幅創年度最高，2025Q3同比增速達56%超市場預期。我們認為從中期維度來看，一是出口依然為重卡整車廠的重要盈利來源，其增長勢頭依然，因此我們認為重卡銷量的高增將切實反饋到重卡企業的利潤增長上；二是明年的三個重要國標政策的推廣將伴隨着行業置換政策的加強；三是天然氣重卡週期的相對底部，一旦向上則有望帶來利潤彈性。短期維度，由Q3銷量超預期增長帶來的利潤提升同樣可期。我們上調2025年全年重卡銷量約107萬臺，同比+19%；其中內銷銷量約75萬臺，同比+23%，出口銷量約32萬臺，同比+10%。持續推薦重卡行業重點公司。
▍9月重卡銷量破10萬臺, 2025Q3同比增速達56%超市場預期。
根據中汽協數據，2025年9月重卡批發銷量10.2萬臺（同比+77%，環比+11%），9月重卡銷量同比增幅創年度最高、銷量高增持續超預期。截至9月（下同），2025年重卡批發銷量累計81.8萬臺（同比+20%）。此外，9月生產、渠道端庫存合計下降1.7萬臺，為今年4月以來第6個月持續降庫存，我們認為內需的拉動為銷量高增貢獻了主要動能。根據中汽中心數據，9月重卡零售（即內需）銷量8.3萬臺（同比+91%，環比+25%），2025年重卡零售銷量累計56.9萬臺（同比+32%）。
我們認為地方政策集中在2025Q2到位是重卡2025Q3「淡季不淡」、且銷量持續超預期的重要原因。根據各省交通運輸廳文件以及卡車之家的數據，佔重卡存量超70%的省份於今年4月底至6月初期間落地了各地方「以舊換新」政策細則，因而重卡需求在今年Q3得以爆發。在政策效果、「金九銀十」的影響下，我們認為由此帶來的銷量旺季有望維持至Q4，上調重卡全年銷量預測至107萬臺（同比+19%）。
▍堅定看好2026年為重卡置換的政策大年，重卡內需銷量將大概率迎來向上週期。
由於今年Q2以來的「以舊換新」政策對各省的重卡置換銷量起到了比較明顯的促進作用，部分投資人因此擔心明年政策的延續性，也擔心今年下半年的銷量會透支明年的需求情況（該政策對今年銷量中性估計增加了約10-15萬輛）。
我們堅定認為2026年將是重卡置換的政策大年，主要由於明年起將有三條重卡行業的國標法規進行逐步推廣：1）正在起草中的《重型汽車自動緊急制動系統技術要求及試驗方法》將強制要求重卡車型及半掛車配備AEBS；2）重卡行業最核心的強標GB1589（《汽車、掛車及汽車列車外廓尺寸、 軸荷及質量限值》）迎來了2016年後的又一次重大修訂，新標準預計為電動、插混重卡增設重量修訂條款，並將對載具進行進一步的規範；3）國七標準可能將在未來1年面向社會公示，並有望在2028-2029年前後實施。
回顧2016Q4到2021Q2年的重卡銷量景氣度向上週期，法規的推行總伴隨着置換補貼政策的加碼，強標+補貼政策對行業的聯手拉動料將在明年起成為行業的核心邏輯。考慮到服役年限最長的國四、國五重卡車齡已經分別達到了13年和8年，我們認為一旦置換週期開啓，存量重卡的置換效應將遠超今年10-15萬輛的規模。因此投資人不必糾結於當前重卡置換政策的透支效應，可以更加樂觀展望明後年的政策持續性。
▍出口銷量突破3萬臺，高基數前提下出口增長動能持續。
根據中汽協數據，9月重卡出口銷量3.15萬臺（同比+28%，環比+15%），2025年截至9月重卡銷量出口累計24.1萬臺（同比+9%）。雖然表觀來看截至9月的重卡出口累計增速僅9%、遠低於內需增速，但實際上是由於去年出口俄羅斯重卡高基數影響。
根據海關總署數據，2025年截至9月累計出口至非俄區域的重卡銷量25.6萬臺（同比+39%），而出口至俄羅斯區域的重卡銷量僅0.4萬臺（同比-94%）。由此可見，一是俄羅斯區域的高基數、高庫存影響在今年已經基本消化完畢；二是非俄區域的出口增速依然高漲。根據海關總署數據，9月重卡出口區域佔比分佈為：亞洲44%（同比+20pcts，環比-1pct）、非洲44%（同比+23pcts，環比+2pcts）、拉美8%（同比+4pcts，環比持平）、歐洲3%（同比-47pcts，環比持平，主要為俄羅斯）、北美及大洋洲2%。
截至2025年9月重卡出口的區域結構發生了較大變化，銷量的高速增長主要來自於東南亞、中東、非洲。一方面，非洲等海外多區域缺乏當地產能、中國重卡具備很高的市佔率提升空間；另一方面，拉美、非歐盟的歐洲區域等仍具有進入潛力，雖然目前中國重卡出口量較少、仍在導入期，但由於市場容量較大、一旦獲得市佔率突破就會有較高的銷量貢獻。中長期來看，我們認為對於中國重卡的出口前景無需悲觀。
▍天然氣滲透率底部反彈，新能源滲透率持續走高。
從內需的燃料結構看，根據中汽中心數據，9月天然氣重卡銷量2.3萬臺（同比+149%，環比+40%），累計銷量14.6萬臺（同比-2%）；9月滲透率28.2%（同比+6pcts，環比+3pcts），累計滲透率26%（同比-9pcts）。9月新能源重卡銷量2.4萬臺（同比+184%，環比+36%），累計銷量13.9萬臺（同比+176%）；9月滲透率29%（同比+10pcts，環比+2pcts），累計滲透率24%（同比+13pcts）。隨着氣價在9月走低，天然氣、柴油價格比值降到55.5%（同比-15pcts，環比-2pcts），天然氣滲透率有所修復；而新能源則是憑藉着政策傾斜、突出的經濟性優勢、滲透率持續走高。
根據中汽協數據，9月重卡整車重點企業市場份額為：中國重汽27%（同比-2pcts，環比-1pct）、中國一汽19%（同比+7pcts，環比持平，同比系低基數影響）、陝汽集團17%（同比-3pcts，環比+1pct）、東風汽車16%（同比+2pcts，環比持平）、福田汽車13%（同比+3pcts，環比-1pct），行業格局依然穩定。其中，中國重汽集團依然穩居龍頭，9月銷量2.8萬臺（同比+69%，環比+10%），累計銷量22.5萬臺（同比+19%）；其中，中國重汽9月出口銷量1.5萬臺（同比+62%，環比+13%），累計銷量11.1萬臺（同比+24%）。
此外，根據中汽中心數據，9月濰柴動力零售發動機銷量1.6萬臺（同比+80%，環比+28%），2025年累計銷量11.5萬臺（同比-13%）；其中，9月零售天然氣發動機銷量1.2萬臺（同比+149%，環比+35%），2025年累計銷量（同比-16%）。得益於行業銷量的增長和天然氣滲透率的提升，濰柴動力9月銷量同比提升亦非常顯著。
▍風險因素：
宏觀經濟復甦不及預期；2026年重卡「以舊換新」等政策出臺不及預期；運價持續低迷；出口面臨地緣政治風險；新能源滲透率提升或影響行業格局及盈利能力。
▍投資策略：
我們認為從中期維度來看，一是出口依然為重卡整車廠重要的盈利來源，其增長勢頭依然，因此我們認為重卡銷量的高增將切實反饋到重卡企業的利潤增長上。二是明年的三個重要國標政策的推廣將伴隨着行業置換政策的加強。三是天然氣重卡週期的相對底部，一旦向上則有望帶來利潤彈性。短期維度，由Q3銷量超預期增長帶來的利潤提升同樣可期。
我們上調2025年全年重卡銷量約107萬臺，同比+19%；其中內銷銷量約75萬臺，同比+23%，出口銷量約32萬臺，同比+10%。我們看好內外共振下的行業高質量增長，以及龍頭盈利能力的持續提升，持續推薦重卡行業重點公司。
本文節選自中信證券研究部已於2025年10月24日發佈的《汽車及零部件行業重卡行業月度銷量點評—9月重卡銷量破10萬臺，高質量增長持續》報告，具體分析內容（包括相關風險提示等）請詳見報告。若因對報告的摘編而產生歧義，應以報告發布當日的完整內容為準。
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