文｜《投資者網》 張靜懿
2025年10月15日，廣州遇見小面餐飲股份有限公司（以下簡稱「遇見小面」）更新了赴港IPO招股書。若成功上市，它將成為港股市場首家專業中式麪館品牌，拿下「中式麪館第一股」的頭銜。
但光環之下，風險暗湧。截至2025年上半年，公司資產負債率高達87.83%，流動比率僅0.56，現金儲備不足5000萬元，卻揹負着約5億元債務。一邊是門店三年翻三倍、營收破11億的高增長故事，一邊是流動性瀕臨斷裂的財務現實。這場IPO，究竟是資本市場的高光時刻，還是企業為「續命」不得不打的一場豪賭？
遇見小面如何「卷」出賽道？
遇見小面的故事始於2014年6月，位於廣州體育東橫街的一家30平米小店。創始人宋奇曾任職於香港麥當勞、百勝中國，把國際快餐的標準化基因帶進了川渝風味麪館。這種「快餐化」打法，讓一碗重慶小面不再只是街邊煙火氣，而成了可複製、可擴張的連鎖產品。
品牌定位川渝風味，產品線覆蓋面條、米飯、小喫和飲料等30-40個SKU。截至2025年6月，門店總數已達451家，直營331家、特許經營86家，另有101家在籌建中，預計年底突破500家。其中廣東省門店佔比接近七成，已在廣州、深圳等一線城市形成密集佈局。
擴張速度堪稱「現象級」，2025‑2027年公司計劃新開約120‑150家、150‑180家以及170‑200家餐廳，三年累計新增門店約440‑530家，目標在2028年前實現千店規模。按此節奏，平均每3天左右開一家新店。招股書稱，直營店平均投資回收期約14.9個月，首次盈虧平衡通常在開業兩個月內達成——這在餐飲行業實屬高效。
但高速擴張也帶來隱憂，遇見小面在招股書中承認，業務快速擴張可能導致餐飲體驗難以保持統一高品質。現實已給出回應：2024年，北京兩家門店因食品安全問題被監管部門通報；網絡社交平台上有189條相關投訴，包括「食用後嘔吐送醫」「丸子含棉線」等，解決率不足三成。
對Z世代的消費者而言，他們既要「好喫不貴」，也要「喫得安心」。當價格一降再降（2022年客單價36元，2025年上半年已降至30.9元），品質卻頻頻亮紅燈，品牌信任的天平正在傾斜。
增長亮眼，但錢從哪來？
財務數據表面光鮮。2022–2024年，遇見小面營收分別為4.18 億元、8.01 億元和11.54 億元，保持高速增長。2025年上半年營收7.03 億元，同比增長約33.8%；經調整淨利潤5217.5 萬元，同比增長約131.56%。公司在2023年實現扭虧為盈，隨後利潤繼續提升。
但翻開資產負債表，財務壓力顯現。2024年資產負債率約89.9%，2025年上半年約87.8%，遠超餐飲行業40%–60%的安全線。流動比率長期低於1，2024年末為0.51，2025年上半年微升至0.56，意味着每1元流動負債，僅有0.56元流動資產可償還。截至2024年末，現金及現金等價物僅約為4200萬元，已難以覆蓋約5 億元的短期負債。
更值得注意的是，儘管現金流緊張，公司仍在2023年實現1950 萬元現金派息，並於2025年3月再次宣派約1470 萬元，市場將此解讀為「用未來的錢，還現在的債」。
正因如此，本次IPO被業內稱為「求生式上市」。遇見小面表示，本次IPO募資金額擬用於拓展餐廳網絡、擴大地理覆蓋範圍及加深市場滲透；通過升級整個餐廳網絡的技術及數字系統提升公司的信息技術能力；用於品牌建設及進一步提高客戶忠誠度；用於對上游食品加工行業潛在公司的戰略投資與收購；及用於一般公司用途及營運資金。
在IPO衝刺關鍵期，二股東卻選擇「落袋為安」。2025年8月，百福控股（01488.HK）公告，其全資子公司奇昕以4800萬元轉讓遇見小面1.71%股權，持股比例從17.16%降至15.44%，預計為百福控股帶來約4200 萬元稅前收益。
一邊是創始人全力衝刺上市，一邊是重要股東減持套現——資本市場對這家高增長但高風險公司的分歧，已悄然顯現。
千軍萬馬擠港股，遇見小面能突圍嗎？
2024–2025年，中式餐飲掀起赴港IPO潮。老鄉雞、蜜雪冰城、古茗、小菜園等品牌紛紛遞交申請，試圖在港股講出「中國胃」的故事。其中，茶飲賽道已有茶百道、奈雪的茶（2150.HK）等先行者，估值錨定相對清晰。
遇見小面的情況更為複雜。根據弗若斯特沙利文數據，2024年按總商品交易額（GMV）計，遇見小面是中國第四大中式麪館經營者，市場份額僅0.5%；在川渝風味細分賽道，它位居第一。這一「細分龍頭、整體微小」的定位既帶來稀缺性溢價的可能，也意味着投資者缺乏可比估值參照。
港股投資者向來偏好財務穩健、現金流充沛的企業。而遇見小面的高槓杆、低流動性特徵，恰恰踩中了風險紅線。即便成功上市，也可能面臨「流血定價」——即發行估值遠低於一級市場30億元的估值水平。
更深層的挑戰在於規模化能否帶來可持續盈利？過去三年，公司靠降價換增長（客單價連降四年），靠高翻台率（2024年達3.7次/天）撐坪效。但2025年上半年，同店翻座率回落至3.5，外賣佔比升至18.3%，說明堂食吸引力在減弱。在價格戰邊際效益遞減、租金、人力、食材成本持續上升的背景下，規模化能否支撐可持續盈利仍是未知數。
中式快餐的資本化浪潮中，遇見小面提供了一個典型樣本：標準化能跑多快，取決於地基打得有多牢。IPO不是終點，而是資本市場對其「增長邏輯」與「生存能力」是否匹配的集體投票。在資本催熟與用戶信任之間，一碗麪的生意終究要回到產品本身。