出品|虎嗅科技組

　　作者|宋思杭

　　編輯|苗正卿

　　頭圖|視覺中國

　　最近關於月之暗面的孖展傳聞，越傳越離譜了。

　　10月23日晚，有消息稱，月之暗面即將完成新一輪數億美元的孖展。對此，虎嗅向官方求證，月之暗面方面（下文簡稱「月暗」）截至發稿，沒有回應。

　　但緊接着，10月24日，傳聞進一步升級——潛在投資方或包括國際知名VC機構 a16Z；甚至，有聲音猜測月之暗面或將赴美IPO。而有知情人士透露給虎嗅，「赴美IPO」為不實消息。

　　其實，關於這筆孖展，等確認之後，最值得關注的點，在筆者看來，一共有三：

　　第一是領投方究竟會是誰；

　　第二是月暗最新的投後估值；

　　第三是月暗接下來的生存空間還有多大。

　　先從估值角度來看。目前，在大模型「六小龍」中，估值最高的是智譜AI，其近半年完成了多輪孖展，並獲得不少國資站隊，目前估值已達到400億人民幣。其次，便是MiniMax，其在幾個月前剛完成一筆3億美元孖展，最新估值也達到了300億。按照目前的格局來看，這兩家正在角逐「大模型第一股」的位置。

　　那麼，如果月暗這筆孖展終將落地，那麼它的估值會不會一舉超越MiniMax，甚至逼近智譜？再或者，月之暗面是否也在謀劃着IPO。也許，大模型市場的格局還未成定局。

　　而從更深層的角度，這筆孖展至少說明，資本選擇繼續相信月之暗面的敘事。

　　儘管當前尚不清楚領投方是誰，但可以確定的是，月暗還在想辦法證自己。只是，與其他幾家不同，它選擇了一條最難的路——堅持toC。而在如今國內內容付費和訂閱制付費都不太明朗的環境之下，月暗堅持C端商業化的路線，就只能選擇出海了——9月，月暗不僅在海內外上線了OK Computer，還首次開啓了訂閱付費計劃。

　　孖展的結果固然重要，但更關鍵的是，月之暗面似乎正在嘗試扳回一局，其近半年正在完成戰略調整和更深層的產品探索，為自己贏得下一次敘事機會。接下來，我們將從戰略轉向、產品路線、以及 Kimi 面臨的風險三方面，剖析月之暗面如何在這場「被迫的重啓」中尋找出路。

　　01

　　Kimi「失速後」的妥協  

　　2025年月暗「停止投流」之後，Kimi的增長曲線明顯失速，且今年受到DeepSeek衝擊，其MAU更是大幅下滑。（虎嗅注：Kimi是月之暗面的大模型Chatbot級產品）

　　據Xsignal（奇異因子）數據顯示，截至2025年9月，Kimi月活約 2700 萬；前兩名豆包與DeepSeek分別約2.5億與1.7億，量級差距被迅速拉開。而更刺眼的是結構性變化：在字節、騰訊系的「超級分發」夾擊下，Kimi 的自然增長並未形成可替代的流量閉環。

　　這種格局與去年形成鮮明對比。在DeepSeek出現之前， Kimi 被視為最有希望在 Chatbot 賽道上破億 MAU 的國產產品；一年之後，格局被徹底改寫。 DeepSeek 把通用AI助手的門檻拉高、價格打穿， 而Kimi不僅沒有破億，甚至未能進入前五，還被「後來者」夸克反超。

　　面對如此窘境，月暗並沒有坐以待斃，而是悄無聲息地自救。

　　有接近月暗方面人士告訴虎嗅，今年以來公司在市場打法上也出現了明顯變化：今年已經不再大力度投流了。C端策略也在悄然轉型，把Coding和Agent當做關鍵方向。與此同時，公司定位發生變化。

　　「Kimi不再對標豆包和元寶，而是轉向更貼近coding與Agent的方向，讓AI不只停留在搜索和回答上。」這位人士透露。

　　首先在這其中，Coding 成了月暗內部認為的重點突破口。一個目前行業裏的共識是，「代碼即生產力」，所以Coding能力也是當前評判大模型最直觀的benchmark。包括DeepSeek、Kimi這樣的產品都在拼命卷代碼，特別在Claude宣佈對國內用戶的封禁後，月暗內部也希望搶佔Claude之外的市場。

　　另一個自救動作便是Agent方向。其對外的動作是今年9月，月暗上線了OK Computer Agent。

　　據虎嗅瞭解，月暗內部重點加強了以研究報告、數據分析和PPT等可交付型產品的迭代。近期發佈的OK Computer、深度研究等算力密集型Agent功能都上線了會員訂閱。

　　隨着Coding和Agent能力的加強，也迎來了月暗的第三大自救方案，這也是商業化層面能為Kimi帶來「真金白銀」的方案，這便是前文提到的海內外的C端付費計劃。

　　今年9月，Kimi正式上線了會員訂閱，將此前「深度研究」、「OK Computer」等能力打包分層，並形成49 元/月、99 元/月、199/月的三檔付費模式，並附送 API兌換券以打通開發者與C端的使用場景，這也相當於把用戶教育成「輕度 B 端」。

　　在筆者看來，這套產品化不是單純漲價或限額，而是意圖用「長時深研 + 具身 Agent 工作流」去對沖通用問答的同質化。畢竟，從Kimi的月活用戶來看，其Web端數據高於APP端數據，這也側面說明，Kimi的真正用戶是那些需要深度研究的專業人士。

　　而如今Kimi將這些能力分拆開來，則更是將「研究-生成-編排-併發」的高階使用，轉成一個可計價、可度量的服務包。而這同時也是一個篩選用戶的過程：誰願意為更穩、更快、更長的工作流付費，誰就是Kimi的目標用戶。而為了深度研究，月暗今年的研究方向也繼續紮根「長文本」，並在此基礎上打造Agentic的能力。

　　但MAU急速下滑，也會為Kimi的商業化探索籠罩一層迷霧。面對如此窘況，月暗也選擇了妥協。

　　今年在外界看來，月暗最大的改觀就是開源。而月暗踩上這股潮水，既是技術立場，更多還有市場化因素。

　　一方面，Kimi K2 以及圍繞智能體、編碼工作流的組件在 2025 年開源，在社區層面換取開發者聲量與生態勢能；另一方面，月暗還把「計算機使用智能體」的研究工作與數據/框架開源出來，試圖在 Agent 這條前沿線上佔據口碑與標準話語權。

　　不過，這些選擇並不意味着把「底座」讓渡給市場，它更像是用「開源換擴散」，以較低的營銷成本去對沖DeepSeek與超級入口的心智壓制，同時把Kimi的「生產力工作流」敘事推入開發者與重度用戶。

　　而從市場層面，開源在今年已近乎成為一種共識。包括國內國際巨頭在內的大廠和DeepSeek都在不斷把核心組件與代碼倉公開，以開放換規模、以規模換心智。

　　02

　　月暗只「妥協」了一半

　　但月暗只妥協了一半，除了開源這一點，他在堅定基模和通用路線、以及商業化堅持toC這兩點上，依然倔強。

　　首先是關於「為什麼月暗還要堅持通用或者基座模型」，這也是外界反覆提出的問題。

　　行業裏對「再造一個基座」的悲觀情緒，在DeepSeek出現後進一步被放大，「不需要那麼多基座」幾乎成了共識。

　　但對月暗而言，堅持繼續訓練基座，並不是一種類似於使命的「情懷」，而是一種最符合其基因的選擇。一方面， Kimi的核心賣點是長上下文、併發研究、 Agent編排的整體體驗穩定性，這要求底座對「密集中間推理」與「記憶一致性」保持完全可控。外部基座 + 自家插件的模式，很難穩定把控這類複雜工作流的端到端體驗。

　　另一方面，沒有基座就沒有定價權。當API層面出現寡頭壟斷時，上游每一次調價，都會直接穿透 To C 的毛利結構。而月暗在coding與research方向上的參數切分方式，又註定需要對中間表徵、緩存策略進行「共設計」；這類偏系統工程的優化，外部黑盒難以承載。換句話說，基座對月暗不是「面子問題」，而是「生意問題」。

　　堅持做基座模型，意味着它要犧牲短期流量增長，換取長期定價權與產品體驗控制力——這也是 Kimi 在C端失速之後，依然選擇「逆流而上」的核心邏輯。

　　其次，在筆者看來，堅持toC纔是一條更難走的路，而在這條路上，楊植麟選擇死磕到底。

　　DeepSeek出來之後，中國幾家頭部大模型公司幾乎都選擇了「更容易講清楚現金流」的方向：百川把資源向醫療垂直集中，甚至暫停了通用的基座模型訓練；零一萬物同樣也是放棄基模，把盤子紮實到 To B/To G 的項目化與平臺化交付；階躍星辰乾脆在「智能終端 Agent」這條產業鏈上成體系地鋪開，和車廠、手機、IoT、升騰/壁仞等芯片生態深綁定，把「模型×落地」的確定性做厚。

　　它們的共同特徵是：把「通用」的心智戰場讓給寡頭，把自己錨在更清晰的行業需求與預算裏。

　　但月暗沒有。它仍然堅持基座模型+Chatbot路徑，並繼續押注 Kimi 的長上下文、併發研究與 Agent 工作流——這條路從產品觀上沒錯，但從經營學上意味着兩件更苦的事：第一，短期收入彈性差，很難複製「項目回款—毛利覆蓋算力—滾動研發」的正循環；第二，與 DeepSeek、豆包等在「通用+低價+高可見度」的公共心智裏形成了高度重合，入口與話題度都被對方虹吸，Kimi 在分發與心智兩端壓力不小。

　　這解釋了為什麼 DeepSeek 爆發後，月暗承受的相對沖擊最大。

　　03

　　結語：挑戰依然在，且未來半年內很重要 

　　楊植麟的勇氣可嘉，且作為目前為數不多還在訓練基模的大模型公司而言，月暗最新發布的K2模型也贏得不少好評，但Kimi的問題依然存在。

　　對此，月暗雖然也有開源方面的「妥協」，但開源本身並不會直接修復 Kimi 在分發端的弱勢。

　　因為在分發端，倘若沒有系統級入口，意味着必須把產品做成強剛需、日常化滲透型工具，才能拉起 DAU/MAU/留存；然而 Kimi雖然已推出會員訂閱、API 調用模式，但在流量入口依舊處於弱勢。

　　據OpenRouter數據顯示，上面清晰的呈現了最新的月度模型方（廠商）份額：Google（19.3%）> Anthropic（15.2%）> OpenAI（9.0%）> DeepSeek（7.3%）≈ Qwen（7.0%）。而Kimi還未進入到Top級別。

　　而開源同時也意味着月暗依然在支付着高昂的成本。因為一方面，算力與服務調用成本不能被大規模攤薄；另一方面，流量轉化率與用戶使用強度尚不足以支撐高調用量帶來的成本擴張。

　　那麼，從目前的情況來看，如果ToC訂閱無法迅速形成穩定現金流，Kimi未來則必須在兩方面尋找平衡：要麼壓低調用成本、提高 API 利用率（以算力效率換現金流）；要麼讓 ToC 用戶在「深度研究/編碼助手」等高價值場景中持續付費。

　　這纔是月暗真正的下一道選擇題——在成本曲線和用戶曲線之間，如何先穩住一條線，但作答的時間並不多。而未來半年將是決定性窗口：DeepSeek R2 即將發佈，Agent 類應用也在加速落地，這些都是顛覆行業格局的關鍵變量。

責任編輯：江鈺涵