智通財經APP獲悉，國泰海通發佈研報稱，覆盤2025年煤市，上下半年「冰火兩重天」，6月以來，隨着夏季用電高峯需求的旺季更旺，截至8月累計全社會用電量已經恢復4.6%增長，已然證僞市場對於需求的悲觀預期；同時7月以來「查超產」反內卷帶動國內產量收縮明顯，供需逐步顯現偏緊平衡態勢，供需格局較H1已然逆轉，煤價進入快速上升通道。展望2026年，對煤炭新一輪上行週期持非常「樂觀」的態度，整體供需格局繼續好轉，判斷2026H2煤價有望全面回到800元/噸以上。

國泰海通主要觀點如下：

覆盤2025年煤市，上下半年「冰火兩重天」

國泰海通認為，2025H1核心源於天氣因素導致的需求缺失，疊加24Q4進口煤天量進口及國內主要產區產量釋放導致的庫存高企，25H1煤炭基本面急轉直下，價格持續跌破800、770、700、650元/噸關口，市場預期煤價要逐步回落至2015年全行業虧損的「冰點」。6月以來，隨着夏季用電高峯需求的旺季更旺，截至8月累計全社會用電量已經恢復4.6%增長，已然證僞市場對於需求的悲觀預期；同時7月以來「查超產」反內卷帶動國內產量收縮明顯，供需逐步顯現偏緊平衡態勢，供需格局較H1已然逆轉，煤價進入快速上升通道。

展望2026年，迎接新一輪週期上行的開啓

國泰海通表示，對於2026年開啓的煤炭新一輪上行週期持非常「樂觀」的態度，引導板塊的核心在需求，供給「錦上添花」。從需求端看，新興業態的AI、新能源、城鄉等用電需求已經逐步佔新增用電貢獻大頭，電力需求正在和經濟「脫敏」，有望繼續維持5%以上的較好增長態勢。

同時，2025年136號文已經導致2025年6月開始光伏新增裝機出現大幅度下降，疊加國慶後財政部對風電與核電行業核心政策導向從普惠式補貼轉向精準化支持，經濟性的下滑可能將導致新增裝機也開始呈現增長壓力，新能源將正式步入「降速提質」的新發展階段。而伴隨着用電總量穩定增長，新能源新增裝機下降對於火電替代壓力也正式開始見頂回落，煤炭最主要需求的火電需求有望恢復增長。

供給端，7月以來國家能源局聚焦煤炭「超產」問題，有望持續抑制煤價恢復下全國產量的向上彈性，同時海外能源需求高增也可能導致進口無增量，整體供給2026年可能較2025年持平，整體供需格局繼續好轉，判斷2026H2煤價有望全面回到800元/噸以上。

全球視角看能源：需求爆發，供應結構性不適配，動力煤長週期拐點或開始向上

戰略看多全球能源，在工業領域的深度電氣化、人工智能驅動下的數據中心快速擴張，以及全球氣候變暖下極端氣候衝擊三大領域需求推動下，全球電力需求端正在超預期增長。但當前尤其是歐美發達國家以可再生能源為主、老舊電網體系並不能為AI提供穩定電源供應，疊加極端氣候對於需求峯值的推動，需要煤炭繼續發揮能源「壓艙石」的作用，全球視角上煤炭歐美國家出清或已經渡過壓力最大的時候，並已經在美國實現過去10年首次恢復大幅用量增長。

風險提示

下游需求不及預期、鋼鐵價格大幅下跌、進口規模超預期。