預測3Q25 經調整淨利潤同比增長68.88%

我們預計3Q25 收入同增21.46%至1,123.57 億元，經調整淨利潤同增68.88%至105.57 億元（料汽車及創新業務首創盈利）。

關注要點

3Q25 智能手機出貨量保持全球前三，小米17 銷售亮眼帶動高端化戰略穩步推進。根據IDC，3Q25 小米全球智能手機出貨量同比增長1.8%至4,350 萬臺，其中中國市場同比略降1.7%至1,000萬臺，我們判斷主因「國補」退坡。我們預計海外市場佔比提升或使ASP環比微降至1,065 元。綜合預計3Q25 手機收入同比下降3.49%至457.95 億元。考慮存儲漲價，預計3Q25 手機毛利率環降0.4ppt至11.1%。此外，9 月底小米17 系列發佈，公司表示首銷成績遠超預期，我們預計高端款ProMax和Pro表現亮眼。

IoT收入穩中有升，毛利率環比改善。我們預計3Q25 IoT收入同比增長5%至274.07 億元，毛利率同比增加2.7ppt/環比增加1.0ppt至23.5%，我們判斷主要系高毛利的大家電等單品佔比提升。互聯網業務方面，我們預計3Q25 互聯網服務收入同比增長9.0%至92.25 億元；毛利率為75.0%，整體維持在健康水平。

汽車交付量持續提升，料汽車業務迎來首次單季度盈利。我們預計3Q25 汽車交付10.9 萬臺，對應收入294.30 億元；考慮YU 7交付增加ASP環比繼續提升。由於SU 7 Ultra佔比下降，毛利率環比略降1.4ppt至25.0%。我們預計隨汽車交付量提升，汽車業務將迎來首次盈利，單季利潤7.07 億元。展望26 年，隨着產能釋放和後續車型發佈，我們看好汽車交付量持續增長及利潤加速釋放。此外，我們看好小米「人車家」全生態模式的長期價值。

盈利預測與估值

考慮存儲價格上漲帶來的成本壓力，我們下調2025/2026 年經調整淨利潤5.2%/3.6%至437.57 億元/640.16 億元。當前股價對應2025/2026 年25.0 倍/16.9 倍經調整淨利潤市盈率。維持跑贏行業評級，綜合盈利預測調整及行業估值中樞下移，下調目標價15.0%至59.5 港元（SOTP估值法），對應2025/2026 年35.3 倍/24.1 倍經調整淨利潤市盈率，有29.6%的上行空間。

風險

宏觀經濟影響智能手機及IoT產品需求，智能汽車銷量低於預期。