來源：鳳凰網財經《公司研究院》

一年身價暴漲200億元，看似逆風翻盤的「全球電子煙大王」陳志平，卻仍未走出陰霾，其財富較巔峯時期仍縮水245億元。

這組充滿張力的數字，恰似他與思摩爾國際當下處境的剪影。

身處全球電子煙監管風暴的漩渦中心，這家企業剛從營收連續下滑的泥沼裏掙扎着探出頭，能勉強穩住身形，靠着在海外市場硬生生劈開的一條生路。

只是這條路，浸着「續命」的倉促，每一步前行，都帶着藏不住的踉蹌。

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財富較巔峯時期仍縮水245億

陳志平這個名字，在胡潤百富榜上算是「老面孔」了。

「全球電子煙大王」陳志平

1975年，他出生於湖南益陽。早年曾先後任職於上海上科聯合科技、復旦光華科技，擔任銷售經理。

懷揣創業夢的他，還曾遠赴四川試水煤炭生意，卻因遭人算計收到一批假煤，一下虧損200 萬元。

這筆不小的損失，沒把陳志平打趴下。

2009年，他把目光投向了深圳，也正是在這裏，他嗅到了電子煙行業的商機。

當時美國的電子煙市場剛興起，源源不斷的代工訂單像雪片似的往有「中國霧谷」之稱的深圳湧來。

坊間都傳，不少國外客戶揣着現金就直奔深圳，哪怕是小作坊，只要能生產，他們都願意合作。

陳志平精準抓住了這波風口，當即入局創辦了麥克韋爾——也就是後來電子煙巨頭思摩爾國際的前身。

一開始，麥克韋爾靠代工出口站穩了腳跟，2011年和億緯鋰能展開合作，2014 年又拿到對方的戰略投資，公司自此一路加速向前。

2017到2019這三年，營收更是連年翻倍，增速分別達到121%、119%和122%，2019年營收直接突破76億元，其中代工業務佔比高達86.3%。

2020年，思摩爾國際以「電子煙第一股」的身份登陸港股，輕鬆募集80億港元，成了電子煙市場的資本神話。

陳志平也跟着水漲船高，名字開始頻繁出現在財富排行榜上。

2020年剛上榜那年，他的身家一度衝到640億元，在當年的胡潤百富榜上排第59位。

可惜好景不長，全球電子煙監管政策收緊的浪潮很快席捲而來。

2022年，國內出臺電子煙監管政策後，思摩爾股價進入下行通道，整個行業都進入了集體調整期。

此後，思摩爾的市值大幅縮水。

截至10月28日收盤，思摩爾國際股價13.71 港元/股，市值849.07億港元，和曾經4967.82 億港元的市值高點比起來，跌幅超82%。

陳志平的財富也跟着打了折扣。

過去一年，他的身家大漲114%，達到395億元，但仍比巔峯期少了245億元。

02

增收不增利背後的隱憂

陳志平的身價升跌，一定程度上也與思摩爾國際近年來的業績表現有着千絲萬縷的關聯。

從營收表現來看，思摩爾國際在2025年前三季度交出了一份不錯的成績單，總收入達到102.1億元，同比增長21.8%。特別是在2025年第三季度，公司單季度收入達41.97億元，創下歷史新高，同比和環比增幅均超過27%。這一強勁增長主要得益於其面向企業客戶和自有品牌兩大業務的協同發力。

然而，在營收高歌猛進的背後，公司盈利能力持續下滑的隱憂也不容忽視。2025年前三季度，思摩爾國際的期內溢利為8.09億元，同比下滑23.8%。這種"增收不增利"的現象直接導致公司的淨利率從2021年的38.44%一路下滑至2025年前三季度的7.92%。利潤率的持續收窄，反映出公司在當前發展階段面臨的結構性挑戰。

面對利潤壓力的增大，思摩爾國際也在從多個層面進行戰略調整。

首當其衝的是全球監管政策的不確定性帶來的影響。隨着我國《電子煙管理辦法》的全面落地以及美國FDA對產品審批標準的日益嚴格，傳統電子煙市場的增長空間受到明顯壓制。為應對這一挑戰，思摩爾國際加速了海外產能的建設步伐，其中印尼工廠的產能逐步成熟，被認為有助於緩解因地緣政治和關稅問題帶來的經營壓力。

與此同時，激烈的市場競爭也在推高思摩爾國際的運營成本。為了在海外市場搶佔份額並推廣自有品牌，公司的銷售開支出現較大幅度增長。此外，公司實施的股權激勵計劃也帶來了相當規模的非現金股份支付開支，進一步加劇了短期利潤壓力。

此外，思摩爾國際也在試圖正在積極尋找第二增長曲線。比如霧化醫療、霧化美容及加熱不燃燒等新興方向。不過，這些新業務目前收入佔比仍然較低，不足總營收的1%，且需要經歷漫長的培育期和持續的投入。根據機構預測，新業務要形成規模化的財務貢獻可能要到2027年左右才能顯現。

如今，在全球監管趨嚴、行業競爭加劇的背景下，思摩爾國際雖在海外市場奮力突圍，卻仍難掩「增收不增利」的尷尬現實。陳志平與其一手創立的電子煙帝國，正站在轉型的十字路口——前有利潤空間持續收窄的壓力，後有新業務尚在萌芽的挑戰。能否在迷霧中找準方向，在堅守與創新之間找到平衡，將決定思摩爾能否真正走出陰霾，迎來下一個「黃金時代」。