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文 | 《BUG》欄目 張奧
10月28日，上市連續被拒的八馬茶業正式登陸港股。八馬茶業開盤價為80.1港元，截至收盤股價漲幅達86.7%，公司市值為79.35億港元。
據招股書，八馬茶業線下門店客單價在2300—3000元，背後是不斷投入的營銷費用。2022-2024年，八馬茶業的銷售及營銷開支分別是6.17億元、6.8億元、6.92億元，佔營收的33.9%、32.1%、32.3%。
然而在線上端，八馬茶業卻並未形成明顯的高端化。《BUG》欄目查詢發現，八馬茶業官方旗艦店銷量最好的三款產品客單價分為37.44元、89.1元和62.1元，同線下動輒上千的價格形成鮮明對比。有資深茶業愛好者表示，八馬茶業若是自飲性價比尤其低，不少產品價格和品質是不匹配的，「相同預算可以買品質更好的茶葉」。
八馬茶業更被外界關注的還有背後的「豪門聯姻」大戲。八馬茶業實控人之一的王文彬有一兒兩女，通過嫁娶與安踏集團、七匹狼和高力集團聯姻。
上市首日暴漲86%，加盟模式是隱憂
10月28日，上市連續被拒的八馬茶業正式登陸港股。八馬茶業此次發行價為50港元，發行900萬股，募資總額為4.5億港元；扣非發行應付上市費用6011萬港元，募資淨額為3.9億港元。八馬茶業開盤價為80.1港元，截至收盤股價漲幅達86.7%，公司市值為79.35億港元。
事實上，八馬茶業衝擊資本市場之路並不順利：2013年，八馬茶業首次衝擊深交所中小板失敗，後於2015年11月在新三板掛牌，2018年4月摘牌；隨後申報深交所創業板，2022年5月撤回；同年8月轉申報主板，2023年9月正式撤回；2025年1月首次向港交所遞表，8月28日再遞表，最終在10月底上市。
一直以來，八馬茶業的目標是做「茶中茅臺」。多年前，八馬茶業創始人王文禮曾對外表示，LV的包能賣那麼貴，茶葉也可以，關鍵在於品牌背後的附加價值。「八馬」這個頗為生僻的名字，意味着高質量和貴族氣質——在中國古代，用八匹馬拉車，象徵着高貴。
據八馬茶業招股書，其主力消費者為商務人士、中小企業主等高購買力人羣，其線下門店客單價在2300—3000元區間。在其背後是八馬茶業不斷投入的營銷費用。2022-2024年，八馬茶業的銷售及營銷開支分別是6.17億元、6.8億元、6.92億元，佔營收比例分別為33.9%、32.1%、32.3%。
然而在線上端，八馬茶業卻並未形成明顯的高端化。《BUG》欄目查詢發現，八馬茶業官方旗艦店銷量最好的三款產品客單價分為37.44元、89.1元和62.1元，同線下動輒上千的價格有着鮮明對比。更值得關注的的是，這些茶葉也並非均由八馬茶業自產自銷。據招股說明書及其補充回覆文件，除了鐵觀音及部分巖茶為自主生產，大部分產品通過定製採購和自主分裝的方式獲得。
有資深茶業愛好者表示，八馬茶業主打禮品茶，品牌背書很足，贈禮上面子也過得去，但若是自飲的話性價比尤其低，不少產品價格和品質是不匹配的，「相同預算可以買品質更好的茶葉」。
財報數據顯示，2022年—2024年，八馬茶業營收分別為18.18億元、21.22億元、21.43億元；淨利潤分別為1.66億元、2.06億元、2.24億元。2025年上半年，八馬茶業的經營態勢更是急轉直下。期內營業收入10.63 億元，同比下降4.23%；淨利潤1.20億元，同比下滑17.81%，遠超收入下滑幅度。其中，核心營收支柱八馬茶業品牌同樣呈現下滑態勢——實現營收9.38億元，同比下降6.29%。
雖然八馬茶業業績下滑明顯，但其線下門店擴張速度卻非常快。2025年6月末的數據顯示，八馬茶業在全國的門店數量已達3585家。與2022年年初的2613家的門店數量相比，三年時間裏門店淨增972家，增速超37%。值得關注的是，2025年上半年，線下渠道收入為6.8億元，同比下滑5.3%，門店規模擴張與線下收入下滑形成的反差，印證了單店收入處於下滑趨勢。
八馬茶業的另一個隱患，則在於長期依賴的加盟模式。截止6月末，八馬茶業僅擁有244家直營門店，在門店總數量中佔比僅6.8%。同時，八馬茶業存貨賬面值高達4.44億元，週轉天數長達168天。對此，八馬茶業也表示，加盟商及加盟店數量和表現對公司收入影響重大，若加盟商經營不善或減少合作，將衝擊公司業績。
與安踏、七匹狼等豪門綁定
八馬茶業更被外界關注的還有其背後的「豪門聯姻」大戲。
八馬茶業實控人之一的王文彬有一兒兩女——王焜恆、王佳琳和王佳佳。其中，王焜恆與安踏體育實控人丁世忠之女丁斯晴於2020年完成婚禮，王佳琳嫁給了七匹狼實控人周永偉之子周士淵，王佳佳則嫁給了江蘇高力集團實控人高力。據公開信息，高力父親高仕軍、丁世忠以及周永偉合計身價近500億元。
在層層關係之下，八馬茶業也形成了尤為濃郁的家族式結構。例如，七匹狼雖然沒有直接持有八馬茶業股份，而是通過旗下泉州百應這一主體間接實現持股；而安踏的相關企業則與八馬茶業有業務往來，進行茶葉採購、場地租賃等交易。
八馬茶業的高管結構同樣印證了這一點。控股股東王文彬、王文禮、陳雅靜、吳小寧、王文超及王小萍作為一致行動人持有公司55.9%的投票權，其中，王文彬、王文禮及王文超互為兄弟，而陳雅靜則是王文彬的配偶，吳小寧為王文禮的配偶，王小萍則是王氏兄弟的姐妹。董事會里，有六個董事席位由家族成員構成。
緊密的家族式結構，能穩穩保證八馬茶業的「下限」，而其想在行業裏再進一步，被更廣泛的投資者接納，則需要在產品創新、茶葉標準化和規模化上有所建樹。但如何講好「高端茶」的故事，使得高端客羣願意買單，或許還需要更長的時間來實現。
責任編輯：何俊熹