金吾財訊 | 國信證券發研報指，李寧(02331)公告：1、零售表現：截至2025年9月30日止第三季度，李寧銷售點(不包括李寧YOUNG)於整個平臺之零售流水按年錄得中單位數下降。就渠道而言，線下渠道(包括零售及批發)錄得高單位數下降，其中零售(直接經營)渠道錄得中單位數下降，批發(特許經銷商)渠道錄得高單位數下降；電子商務虛擬店鋪業務錄得高單位數增長。2、銷售點數量：截至2025年9月30日，於中國，李寧銷售點數量(不包括李寧YOUNG)共計6132個，較上一季末淨增加33個，本年迄今淨增加15個，其中零售業務淨減少46個，批發業務淨增加61個。李寧YOUNG銷售點數量共計1480個，較上一季末淨增加45個，本年迄今淨增加12個。該機構表示，1)2025第三季度：第三季度李寧大貨流水下降中單位數，較上半年放緩，其中電商流水增長高單位數；折扣同環比加深，庫銷比受節日及大促備貨影響上升至5-6個月，四季度預計新品密集發佈；2)風險提示：消費需求不及預期；品牌形象受損；市場的系統性風險；3)投資建議：短期門店調整企穩、新品發佈有望帶動銷售，中期銷售增長提速帶動盈利加速復甦。該機構表示，2025年三季度公司在具有挑戰的經營環境下，流水整體下滑中單，但電商渠道、跑步品類、童裝依然維持增長；在需求疲軟、行業促銷和競爭壓力增加情況下，折扣率承壓，庫存保持健康，庫銷比上升主受節日及大促備貨影響；四季度預計門店調整企穩，公司維持全年大貨直營淨關閉10-20家，大貨批發淨開50家左右，童裝淨開50-60家左右的指引；同時四季度新品密集發佈有望一定程度帶動銷售，但宏觀環境仍有壓力。長期該機構看好公司專業運動品牌心智的增強、進而帶動規模增長。該機構維持盈利預測，預計公司2025-2027年歸母淨利潤25.1/28.3/30.4億元，同比-16.6%/+12.5%/+7.7%。看好公司當前健康的運營基礎和未來營銷發力對品牌增長提速的潛力，維持21.1-22.3港元的合理估值區間，對應2026PE18-19x，維持「優於大市」評級。