地緣政治連續兩年為首要風險因素，北美GP更關注高估值壓力。
作者｜羅賓
據IPO早知道消息，10月27日，高盛資產管理對超過250位普通合夥人（GP）和有限合夥人（LP）開展的一項主題為「走出谷底?」（Turning the Corner?）全新全球性調研發現，私募市場投資者整體對投資環境更為樂觀，並對通過各類退出途徑釋放流動性抱有更高的期待。較多LP對另類資產的配置不足，正在將其投資項目擴充至新的策略和創新結構。
高盛資產管理客戶解決方案全球主管馬修·吉普森（Matt Gibson）表示：「具備成熟方案的投資者正在通過共同投資、定製方案等常見方式，整合其現有資產管理機構的投資活動，同時將資金投入能夠在特定策略中產生獨特超額收益的新資產管理機構。上一輪周期中新基金管理人的湧現以及現有GP新基金的推出，讓孖展環境競爭更激烈。LP的要求更高，價值創造是取得成功的決定性因素。」
LP考慮新機遇，投資情緒仍然積極
私募市場投資者情緒展現韌性，對實物資產策略的情緒提振最為突出。投資者認為，未來一年以下領域的投資機遇將保持一致或更好：基礎設施 （93%）、私募股權 （82%）、房地產 （81%）、私募信貸 （70%）
高盛資產管理基礎設施投資業務全球主管塔維斯·坎內爾（Tavis Cannell）表示: 「鑑於更新老舊資產和建設新基礎設施所需的政府和私人投資規模龐大，基礎設施領域正受多重結構性趨勢推動。
與人工智能和數字化、能源生產和輸送、不斷變化的全球貿易格局以及廢棄物和供水系統相關的領域都存在廣泛的投資機會。該資產類別過去20多年的表現凸顯其穩健和抗通脹能力，同時為投資者提供增長機會，尤其是在中型市場通過積極所有權和價值創造可以釋放可觀的上漲空間。」
高盛資產管理房地產業務全球主管吉姆·卡門（Jim Garman）表示: 「在經歷了三年的擾動之後，隨着估值和交易量逐步穩定且市場情緒改善，房地產領域機遇正在顯現。憑藉良好的盈利前景和與其它資產類別的低相關性，房地產具有吸引力，但具體領域和項目選擇仍至關重要。」
高估值下，GP仍看好併購出售、IPO等退出機制釋放流動性
GP認為，估值仍是投入新項目最大的挑戰，63%的受訪者認為估值是關鍵因素。就退出而言，60%的受訪者也認為估值是最主要的挑戰，僅次於宏觀不確定性。
GP預計，傳統退出路徑將大幅拓寬，尤其是戰略性出售（80%受訪GP可能會採用此方式，而2024年這一比例為56%）。其次是財務投資者主導的出售（70%受訪GP考慮此方式，而2024年這一比例為42%）。此外，63%受訪普通合夥人認為，他們起碼有可能在未來一年通過IPO項目釋放流動性，而一年前這一比例僅為35%。
高盛資產管理私募股權全球聯席主管麥克·布恩（Michael Bruun）認為：「雖然估值仍處於高位，但強勁的資本市場表現和低孖展成本令交易環境更為有利。在上一輪周期中，價值創造和穩健經營的重要性更為凸顯，優質企業現在能吸引戰略買家和公開市場投資者的興趣。」
高盛資產管理另類資本架構全球聯席主管傑夫·範恩（Jeff Fine） 表示：「估值高企之下，投資回報將由收入增長、利潤效率以及支持被投公司獨特模式的數據和人工智能驅動的創新所推動。為了抓住新機遇並管理風險，對宏觀環境和地緣政治走向的理解將變得日益重要。能夠提供這種專業知識並根據個別公司需求量身定製的普通合夥人將會脫穎而出。「
普通合夥人亦在拓展其方式：30%的受訪普通合夥人表示可能採用延續基金 （Continuation vehicles） ，而去年這一比例不到20%。總體而言，表示至少有可能採用延續基金的普通合夥人數量比2024年調研數量增長了6%。
LP也更為積極地通過二級市場管理其流動性，平衡其資產配置。17%的受訪LP表示今年在二級市場出售資產，而去年這一比例是11%。
多數LP達標或低於其各類策略資產配置目標，共同投資和二級市場機會增加
LP繼續佈局各類私募市場策略，伴隨項目擴張和多元化分散配置，大多數LP的私募市場目標配置正處於或低於目標水平。LP配置的具體情況包括：
-基礎設施：45%低配vs9%超配
-私募信貸：43%低配vs12%超配
-私募股權：35%低配vs21%超配
-房地產：26%低配vs25%超配
低配最集中的領域是共同投資和二級市場，分別有62%和45%低於目標。
高盛資產管理私募信貸全球聯席主管詹姆斯·雷諾茲（James Reynolds）詹姆斯·雷諾茲（James Reynolds）表示: 「私募信貸憑藉其獨特優勢，將在交易活動加速和市場對資產支持貸款等投資級私募信貸興趣增長的情況下，仍將是重要的孖展活動來源。不僅是投資回報，建立了充沛的項目來源、經歷過不同信貸周期並具備規模化平台的普通合夥人將脫穎而出。」
LP也拓展了在二級市場的參與度：
-作為基金投資者：53%（2024年為50%）
-作為直接買家：23%（2024年為21%）
-作為直接賣家：17%（2024年為11%）
高盛資產管理經典策略（Vintage strategies）全球主管哈羅德·宏普（Harold Hope）補充道：「投資者對二級市場的興趣有所增加，因為他們可以收購更成熟的投資組合，配置一個增長中的私募市場資產類別，同時存續期比其一級私募股權投資更短。二級投資在投資組合層面為投資者提供了更高的透明度，並有助於緩解私募股權投資的J曲線效應。鑑於退出速度仍低於歷史平均水平，二級基金和延續基金也為GP和LP提供了重要的流動性。」
收益分配放緩，但多數LP仍維持或增加配置
LP們指出，收益分配不足是影響部署計劃的最大因素（31%），其中45%表示速度放緩、承諾金額減少或兩者兼有。其他影響部署的因素包括部署目標調整（30%）、採用不同的基金結構（13%）以及流動性需求上升（11%）。
2025年，83%的LP計劃在私募市場策略中部署與去年相同或更多的資本，延續了過去三年以來的積極趨勢，其中43%的受訪LP計劃部署更多資本（2024年為39%）。相比之下，17%的受訪LP計劃減少部署（2024年為21%），另有40%預計將保持去年的配置步伐，和去年水平基本一致。維持穩定的投資步伐體現出謹慎的因素，考慮到強勁的公開市場提高了整體投資組合價值，這種穩定代表着相對的放緩。
配置方持續加強和GP更緊密的聯繫，同時也在建立與新GP的關係，以尋求超額收益、專業化及多元化配置。大多數受訪LP將過半承諾配置分配給了新的GP。
市場參與者也關注人工智能將對產業產生的影響，41%的受訪者認為人工智能創新是推動產業變革的最大力量。
長青結構受機構青睞，地緣政治成最主要風險因素
調研顯示，長青結構（Evergreen structures）不僅在財富管理領域受歡迎，來自各類機構的超過30%的受訪LP表示已經使用或考慮使用長青結構進行私募股權和基礎設施投資。其中過半應用於私募信貸領域，逾40%用於房地產領域。此外，超過80%受訪大型GP正提供或考慮提供長青結構，但僅有四分之一管理資產規模在100億美元以下的GP提供此結構。
總體而言，地緣政治衝突連續第二年成為受訪者眼中最主要的風險因素。投資者的擔憂主要集中在地緣政治和政策不確定性上。而今年新增的政治不穩定性和關稅則分別位列第三和第四。然而，不同地區的受訪者對此回應有所不同。北美的受訪者，尤其是GP，明顯更擔心估值高企，將其列為最主要的風險因素。
不到三分之一的受訪者提及經濟衰退風險，而這曾是2023年調研發現的最主要風險考慮因素，2024年則排在第三位。由於許多主要市場均在降息或可能降息，受訪者，尤其是GP，對利率的擔憂也有所消退。今年的受訪者對孖展成本和通道的擔憂也明顯減少。