金吾財訊 | 浦銀國際發研報指，李寧(02331)3Q25全渠道流水(不包括童裝)按年下降中單位數，且趨勢逐月走弱(7月按年下降低單位數，8月和9月分別按年下降中單位數)。分渠道來看，直營門店流水按年下降中單位數，經銷商門店流水按年下降高單位數，而電商流水按年增長高單位數。分品類來看，籃球與運動生活流水增速維持上半年的下滑趨勢，而跑步與健身的流水增速也放緩至低單位數。3Q25折扣按年加深低單位數，加深幅度按月擴大。其中，直營門店與電商的折扣按年加深低單位數，而批發渠道零售折扣略有加深。3Q25末的庫銷比按月上升至5-6個月，主要是受為雙節備貨的影響。管理層表示庫存水平與庫齡結構依然處於健康的水平，且有信心到年底將庫銷比控制在4-5個月。令人欣慰的是，童裝在3Q25依然維持雙位數增長。李寧公司今年5月初正式開始對中國奧委會為期三年的品牌讚助。10月24日，李寧啱啱發布了米蘭冬奧會的領獎服及領獎裝備，在社交平台上得到一衆好評，提升了李寧品牌的曝光度。公司表示還將在11月推出領獎服同款的科技平台，並在12月參加米蘭時裝周以及崇禮國際滑雪季活動。除此之外，李寧還將在今年10月底與12月參加「天貓超品日」活動，旨在加強對旗下重點功能性系列產品的營銷推廣。以「奧運+科技」的中心，李寧將在未來三年裏持續聚焦品牌的重塑與品牌力的提升。該機構判斷，只要李寧的品牌聲量在未來半年裏能夠不斷向好，那麼短期利潤率的壓力並不會對市場情緒造成太大的影響。鑑於短期行業較強的促銷氛圍，該機構認為公司下半年的整體流水與毛利率所承受的壓力可能高於該機構原先的預期，但並不會影響公司下半年整體費用投入的節奏。因此，該機構適度下調公司 2H25的收入與毛利率預測，但基本維持費用預測不變。該機構最新的2025年業績預測依然符合公司全年業績指引。儘管短期業績依然面臨不確定性，但該機構認為李寧公司正在正確的戰略方向上行進，並相信公司今天對品牌力提升與專業產品研發所做的積極投入將為公司未來的業績改善打下基礎。維持「買入」評級，略微下調目標價至21.6港元(相當於18x2026P/E)。