文｜外參財觀

2023年4月，珍酒李渡成功登陸港交所，成為「醬香第二股」，一時風頭無兩。上市首日市值突破300億港元，被業內視為繼貴州茅台之後，醬香型白酒資本化的又一里程碑。然而，僅僅兩年時間，光環迅速褪色。根據珍酒李渡發布的2025年半年報，公司實現營業收入24.97億元，按年大幅下滑39.6%，淨利潤亦同步縮水。這是自上市以來，珍酒李渡首次出現營收、淨利雙雙下滑的慘淡局面。

一石激起千層浪。這不僅是一個企業的經營波動，更被視為次高端醬酒陣營在行業深度調整期生存狀態的縮影。當貴州茅台憑藉其無可撼動的品牌護城河依然穩健前行，當習酒、郎酒、國台等實力派對手在渠道、產品和價格帶上激烈拼殺，這家曾被資本市場寄予厚望的「醬酒第二梯隊」排頭兵，正經歷着上市以來最嚴峻的考驗。

財報發布後，珍酒李渡股價應聲下跌。更為關鍵的是，在財報發布前夕，公司公告了一項重大人事變動：創始人吳向東系的核心人物之一顏濤卸任首席執行官，由具備豐富產業和資本經驗的湯向陽接棒，任期為3年。這場被外界解讀為「臨陣換帥」的舉動，是無奈之舉，還是破局的前奏？

品牌認知卡在何處？

珍酒李渡當初上市時，被行業寄予了厚望。不僅是港股主板上的第一家白酒企業，也被看作是整個白酒行業拓寬孖展渠道、推動醬香型白酒走向品牌化和資本化的重要一步。公司旗下有珍酒、李渡、開口笑這幾個品牌，覆蓋了高端、次高端和大衆市場，產品線看起來挺齊全。尤其是「珍酒」，因為有「異地茅台」這個歷史故事的加持，一度被市場格外看好。

不過，資本市場的熱度並沒有順利轉化成實實在在的業績增長。2025年的半年報顯示，公司營收只有24.97億元，按年大跌39.6%，這個跌幅在已經公布業績的幾家頭部酒企中，顯得格外扎眼。同期的貴州茅台旗下醬香系列酒還在小幅增長，習酒、郎酒在千元價位段也穩步推進，國台在中高端市場持續發力，相比之下，珍酒李渡的業績確實不太理想。

眼下，珍酒李渡面對的第一個大難題，就是價格體系的崩塌。拿它的核心產品「珍十五」來說，剛上市時成交價一度接近800元，目標就是站穩次高端市場。可後來因為渠道庫存太高、賣得又不好，終端價格一路陰跌，現在實際成交價已經掉到了500元左右，幾乎算是「腰斬」。價格一旦失守，不僅讓經銷商賺不到錢、信心受挫，更嚴重的是動搖了消費者對品牌的信任。

而更深層的問題在於，珍酒李渡一直沒能讓消費者清晰地認識它的產品價值。雖然「珍酒」有一些歷史故事可以講，但和茅台、習酒、郎酒這些品牌比起來，在品質辨識度和飲用場景的歸屬感上，都還差一口氣。比如在高端宴請場合，大家首選還是飛天茅台、青花郎、君品習酒；商務招待這一塊，也基本是五糧液普五和國窖1573的天下。

珍酒李渡原本想靠「高性價比醬香」這個路子打開市場，可品牌撐不起溢價，反而讓自己卡在中間，高不成低不就，處境越來越尷尬。

醬酒退潮，行業擠泡沫

要理解珍酒李渡現在的處境，就得把它放到整個醬酒行業的大背景裏去看。2023年開始，國內醬酒行業在經歷了幾年高速增長之後，進入了艱難的「去庫存」和「擠泡沫」階段。以前那種主要靠往渠道壓貨的增長方式，現在已經行不通了，消費者實際開瓶的速度，根本趕不上產品從廠家流到經銷商倉庫的速度。在這場行業寒流裏，不同規模、不同品牌力的企業，感受到的溫度是完全不一樣的。

貴州茅台，幾乎是唯一沒受什麼影響的品牌。旗下的超高端產品飛天茅台，因為同時具備消費、收藏和金融屬性，市場需求一直很穩，終端價格也基本不動，成了行業裏一根定海神針。茅台手裏現金流充足，品牌又硬，完全有底氣通過像茅台1935、漢醬這樣的系列酒，往下滲透，去搶次高端的市場。而這種強勢本身，就對像珍酒李渡這樣的品牌，形成一種持續的壓力。

再看習酒和郎酒，纔是珍酒李渡最直接、也最有力的競爭對手。習酒自從脫離茅台集團之後，明顯在市場上更積極、更有衝勁。旗下的核心產品「君品習酒」和「窖藏1988」，在500到800元這個價位段根基非常紮實，對渠道的控制力也強，終端網絡又細又密。郎酒呢，則是靠「莊園醬酒」這個獨特概念，加上很有穿透力的品牌宣傳，在高端市場站穩了腳跟更關鍵的是，郎酒在產能和老酒儲備上佈局早、投入大，這就為它打持久戰備足了「彈藥」。

跟這些強勁的對手一比，珍酒李渡的短板就暴露出來了：品牌歷史拼不過茅台，品質口碑比不上習酒和郎酒，營銷創新也顯得後勁不足，對渠道的掌控力也偏弱。在醬酒熱退潮、行業進入存量競爭的今天，缺乏核心競爭力的珍酒李渡，生存空間正被越壓越小。

臨危換帥，佈局破局

正是在公司業績表現不佳的這個節骨眼上，珍酒李渡最近宣佈了一項重要的人事調整：由湯向陽接替顏濤，擔任公司新任首席執行官，任期三年。這個決定被外界普遍看作是董事會為了扭轉局面而放出的一個積極信號。

在顏濤的帶領下，珍酒李渡雖然成功實現了上市，但在那之後的市場拓展中，卻暴露出不少問題。尤其是在價格管理、渠道管控和品牌提升這幾個方面，效果並不理想。眼下渠道里壓了不少庫存，產品價格出現倒掛，經銷商的信心也受到打擊，這些都與管理層在市場上的決策和執行力有很大關係。

接棒的湯向陽，在快消品行業經驗豐富，他在品牌建設和渠道管理方面的能力一直備受認可。大家都期待他能給珍酒李渡帶來一些新思路，清楚品牌的定位和發展方向。

珍酒李渡旗下幾大品牌，到底是繼續各打各的，還是收縮戰線，集中資源先打造出一個能打的核心品牌？這是管理層必須果斷做決定的事。尤其是「珍酒」這個品牌，是繼續硬衝高端市場，還是回到500-800元這個更有優勢的價格區間，做出一款能走量的明星產品？戰略上的模糊，其實是最大的成本。

其次要重新贏得經銷商的信任。現在經銷商手裏壓着不少貨，利潤又薄，信心都快見底了。新管理層得有壯士斷腕的決心，幫渠道清庫存，哪怕短期內業績會受影響，也要堅決把價格體系拉回正軌。同時，可以借鑑像習酒這樣企業的經驗，推動渠道扁平化，加強對終端銷售的控制，減少中間環節，提升效率。

同時還要在營銷上多創新，主動去接觸年輕消費者。珍酒李渡現在的品牌傳播方式還是偏傳統，和年輕消費群體的連接不夠。湯向陽的快消背景，或許能帶來更多元的營銷玩法，比如通過數字化內容、跨界聯名、社群運營等方式，提升品牌在年輕人中的活躍度和好感度，把品牌故事真正轉化為購買力。

不過，換帥也不是萬能藥。湯向陽面對的是一個內外交困的複雜局面：外部市場競爭激烈、行業增長放緩；內部則是戰略不清、渠道堵塞、品牌力不足的老問題。更何況，白酒行業，尤其是醬香型白酒，有自己獨特的產品邏輯和運營節奏，他那套快消品的打法能不能在這裏行得通，還得靠時間來驗證。

結語：

珍酒李渡的半年報，是一記響亮的警鐘。宣告了醬酒行業粗放增長時代的終結，也揭示了第二梯隊品牌在衝向第一陣營過程中的艱難險阻。管理層的人事更迭，為這場自救行動注入了新的變量。湯向陽的上任，意味着珍酒李渡進入了以「精細化運營」和「價值重塑」為核心的下半場。

三年的任期，他需要同時扮演「救火隊長」與「藍圖規劃師」的雙重角色。短期內，他必須有效疏通渠道，止住業績下滑的勢頭；中長期，他需要回答那個根本性問題：在強敵環伺的醬酒江湖，珍酒李渡的不可替代性究竟在哪裏？是獨特的風味口感？是深入人心的品牌故事？還是極致的消費體驗？

這場戰役，不僅僅是關於營收和利潤的數字遊戲，更是關於戰略定力、運營效率和品牌韌性的全面考驗。