中信建投證券研究發展部大消費研究團隊一週核心推薦邏輯梳理如下：

食品飲料： 茶中故舊是蒙山——中國茶行業市場介紹

食品飲料：行業逐步尋底，關注三季報改善方向

輕紡教育：老鋪黃金開展年內第三次提價，鉅子生物重組膠原蛋白械三類證獲批

《茶中故舊是蒙山——中國茶行業市場介紹》

中國茶產業源遠流長，早在南北朝時期就開始陸續輸出至東南亞鄰國及亞洲其他地區。2024年，中國茶產業內銷產量佔整體產量的69%左右，表明中國茶產業是一個以自產內銷為主的行業。2020年到2024年期間，中國茶葉市場規模從2889億元增長至3258億元，複合增長率為3%。整體產業鏈主要分為上游種植、中游加工和品牌以及下游銷售渠道等，以擬上市和上市公司為代表的茶行業公司主要聚焦於中游和下游部分，通過收取原材料、加工成產品後銷售給經銷商/消費者賺取利潤。除茶葉本身外，茶製品衍生市場也在蓬勃發展中。

按照發酵類型，中國茶葉可以分為六大類：綠茶、白茶、黃茶、烏龍茶、紅茶和黑茶。其中，綠茶為第一大種類，佔中國整體茶行業規模一半以上。紅茶排名第二，市場規模為541億元。烏龍茶與黑茶市場規模相近，都在300-400億元區間。白茶和黃茶相對而言最為小衆，白茶為104億元，而黃茶規模僅為29億元。

茶葉市場按價格範圍可進一步分為三類：高端、中端和大衆。在消費升級和健康意識崛起的環境下，高端茶葉明顯發展最為迅速，行業潛力廣闊。按銷售收入計算，市場規模從約890億元人民幣增長至約1031億元人民幣，複合年增長率約為3.7%。

類似白酒，茶葉銷售重體驗，分銷與線下為主要銷售模式。2024 年，線上渠道和線下渠道在中國茶葉市場中的佔比分別約為 11.0% 和 89.0%。2024 年，直銷模式與分銷模式在中國茶葉市場中的佔比分別約為 27.8% 和 72.2%。

風險提示：供應鏈與原料端風險；市場競爭與需求端風險；質量安全與品牌風險；政策與國際化風險。

《行業逐步尋底，關注三季報改善方向》

【白酒】：四中全會勝利閉幕繼續看多經濟，珍惜當前低位佈局機會

本週四中全會勝利閉幕，會上提到要堅持擴大內需這個戰略基點，堅持惠民生和促消費、投資於物和投資於人緊密結合，以新需求引領新供給，以新供給創造新需求，促進消費和投資、供給和需求良性互動，增強國內大循環內生動力和可靠性。要大力提振消費，擴大有效投資，堅決破除阻礙全國統一大市場建設卡點堵點。展望未來，國內經濟有望逐漸企穩回升，以白酒為代表的順週期產業有望重新步入高增長通道。

【乳製品】：旺季需求仍較較弱，關注原奶價格拐點

短期來看，主產區原奶價格逐漸企穩，且散奶價格回升，原奶供需矛盾有所緩和。上游去化節奏看，隨着奶價企穩9月奶牛存欄去化相對放緩，但行業仍處在深度虧損期，正處於青貯期，行業有望持續進行存欄去化，奶價週期拐點可期。從需求端來看，乳製品的需求仍表現出低溫好於常溫的趨勢，部分乳業有可能持續推進結構優化，各地生育補貼政策落地也有一定預期，乳品深加工產能逐步投產，乳品需求或將觸底。渠道層面，乳企加大會員商超、即時零售等新零售渠道佈局。從盈利端，頭部企業今年費率目標也希望穩中有降，預計盈利能力有望同比提升。

【調味品&速凍】：短期需求仍有壓力，關注 B 端需求變化

復調預計品類分化。凍品行業或受益於新渠道開拓和外賣戰等，Q3預計環比改善。自去年開始，各企業對於 B 端大客戶的重視度提升，尤其山姆、盒馬、百勝、塔斯汀等大客戶開發，逐漸增加定製產品開發，在新零售渠道上新，有望推動企業業績增長。短期市場對於政策較為關注，「提振消費」也明確在今年的《政府工作報告》中被強調，通過擴內需與惠民生的結合，推動消費穩健增長。短期來看，考慮到基本面企穩疊加政策刺激，且 3 月以來餐飲收入呈逐漸回升態勢，我們認為可以在較低的位置佈局一些優質標的。

風險提示：需求復甦不及預期；食品安全風險；成本波動風險。

報告來源

證券研究報告名稱：《行業逐步尋底，關注三季報改善方向》

對外發布時間：2025年10月26日

報告發布機構：中信建投證券股份有限公司

本報告分析師：

賀菊穎 SAC 編號：S1440517050001/SFC 編號：ASZ591

劉瑞宇 SAC 編號：S1440521100003

夏克扎提·努力木 SAC 編號：S1440524070010

高暢 SAC 編號：S1440525070010

餘璇 SAC 編號：S1440521120003

馬焱 SAC 編號：S1440525080002

《老鋪黃金開展年內第三次提價，鉅子生物重組膠原蛋白械三類證獲批》

1）老鋪黃金開展年內第三次提價：考慮期間金價大幅上升，10月26日老鋪黃金開展年內第三次提價，根據我們抽樣調查，本次漲價幅度遠高於以往，素金類產品價格約上調24-30%，鑲嵌類產品價格約上調16-26%。

2）鉅子生物重組膠原蛋白械三類證獲批：10月21日，鉅子生物旗下自主研發申報的「重組I型α1亞型膠原蛋白凍幹纖維」III類醫療器械註冊證獲國家藥品監督管理局批准，可用於符合條件的面部真皮組織填充以糾正額部動力性皺紋，包括眉間紋、額頭紋和魚尾紋等。

3）9月我國傢俱、金銀珠寶社零延續良好增長：根據統計局數據，25年9月我國社零當月同比+3.0%（8月為+3.4%），傢俱類、紡織服裝、金銀珠寶同比+16.2%、+4.7%、+9.7%（8月為+18.6%、+3.1%、+16.8% ）。

本週地產&家居數據：

新房銷售面積：本週（10.18-10.24）,33個城市新房共成交305.59萬平，同比-23.71%、上週為-51.42%；環比+168.83%、上週為-53.88%；本週（10.18-10.24）,北上廣深新房成交15.93、28.45、31.80、7.88萬平，同比-32.11%、-22.60%、-39.44%、-48.80%；環比+142.64%、+187.47%、+151.57%、+445.18%。9月，33個城市新房共成交744.4萬方，環比+11.8%、同比-3.3%。二手房銷售面積：本週（10.18-10.24），16個城市二手房共成交226.00萬平，同比-18.65%、上週為-46.77%；環比+163.68%、上週為-26.98%；本週（10.18-10.24）,北京、深圳二手房成交5034、1930套，同比+78.83%、+145.86%,環比+83.86%、+79.53%。9月，16個重點跟蹤城市二手房共成交713.4萬平方，環比+7.9%、同比+20.3%。

造紙數據：

截至10月24日（週五），1）漿價：闊葉漿噸均價為4237元/周環比-0.3%/年同比-8.1%，針葉漿噸均價為5512元/周環比0.0%/年同比-11.5%。2）主要紙品：雙膠紙噸均價為4731元/周環比-0.1%/年同比-8.4%，生活用紙噸均價為5583元/周環比0.0%/年同比-10.9%，白卡紙噸均價為4081元/周環比+0.9%/年同比-1.6%，箱板紙噸均價為3738元/周環比+1.5%/年同比+3.6%。

紡服數據：

棉紡價格：根據中國棉花信息網數據，截至10月24日，國內棉花現貨價格、國內棉花期貨價格、進口棉花價格分別為14803、13540、13056元/噸，環比上週+0.8%、+1.5%、+1.6%，年同比-4.2%、-4.6%、-9.7%；國際棉花價格為76美分/磅，環比上週+0.6%，同比-10.3%；國內棉紗現貨價格、國內棉紗期貨價格分別為20500、19810元/噸，環比上週+0.3%、+1.7%，年同比-5.7%、-0.6%。

品牌服飾電商流水月度同比跟蹤：根據久謙數據：9月，安踏（-3.9%）、李寧（-7.8%）、斐樂（-5.6%）、迪桑特（-15.1%）、始祖鳥（-35.5%）、特步（+11.2%）、耐克（-3.9%）、阿迪達斯（+9.1%）；波司登（-1%）。

黃金珠寶數據：

金價：截至10月24日,COMEX黃金收盤價為4126.9美元/盎司，環比上週-3.30%、年同比+49.36%；SHFE黃金收盤價為938.1元/克，環比上週-6.17%、年同比+50.16%。黃金珠寶電商流水月度同比跟蹤：8月，老鋪（+860.1%）、周大福（-31.4%）、周大生（-22.7%）、潮宏基（-53.1%）、曼卡龍（-14.5%）。印度培育鑽石進出口：25年9月印度培育鑽石毛坯進口額0.82億美元/+30%、環比+9.3%；培育鑽石裸鑽出口金額1.08億美元/-2.6%、環比+10.2%。

出口數據：

25年9月出口同比+8.3%（美元口徑，25年8月為+4.3%），其中傢俱、服裝、鞋靴、紡織品出口當月同比分別為+0.4%、-8.0%、-13.2%、+6.4%（25年8月分別為-3.2%、-10.0%、-17.1%、+1.5%）。在我們跟蹤的細分品類中，8月出口額增速前五：彈簧牀墊+16.3%、衛生陶瓷+13.9%，體育設備+8.4%、戶外水池+1.8%、紡織品+1.5%；8月出口額增速後五：PVC地板-17.4%、電子煙-17.2%、鞋靴-17.1%、保溫杯-15.9%、寵物零食-15.9%。

奢侈品箱包服飾數據：

愛馬仕、LVMH、開雲25Q3營收同比+9.6%、-3%、-5%（固定匯率下），大部分品牌整體增速較Q2有所提速。分區域：25Q3日本、亞太（除日本）降幅收窄，歐洲地區降速、北美有所恢復。分品類，珠寶和腕錶增速有所回暖，高奢皮具韌性強，香水化妝品增速逐步恢復。

醫美數據：

NMPA認證注射類醫美產品：目前獲NMPA批准的三類膠原蛋白注射醫療器械證8張（透明質酸為70+張左右），其中25年4月錦波生物旗下帶填充功能的重組膠原凝膠產品註冊獲批。肉毒素（樂提葆、衡力、保妥適、麗舒妥四大品牌）、童顏針/少女針為8、10張。美妝個護電商流水月度同比跟蹤：9月，韓束（+49.0%）、可復美（+13.8%）、可麗金（+14.6%）、毛戈平（+26.0%）；潤本（+3.6%）。

風險提示：

1）原材料價格波動風險：行業內部分公司處於產業鏈中上游，需要採購各類大宗商品作為原材料進行加工製造，直接材料採購成本佔公司總成本比重較高。原材料價格波動將直接影響公司盈利能力。

2）行業競爭加劇：家居行業進入從高速步入中高速增長的換擋期，加之行業跨界進入者增多、上市公司募投項目產能釋放、客流碎片化等因素相互交雜，內外部因素的變化導致行業競爭將從產品價格的低層次競爭進入到由品牌、網絡、服務、人才、管理以及規模等構成的複合競爭層級上。市場競爭的加劇可能導致行業平均利潤率的下滑，從而對公司的經營業績帶來不確定性影響。

3）消費需求不達預期：目前國內外市場的經營環境、供應鏈也將面臨不確定性，從而對公司生產經營目標達成帶來不確定性。

報告來源

證券研究報告名稱：《老鋪黃金開展年內第三次提價，鉅子生物重組膠原蛋白械三類證獲批》

對外發布時間：2025年10月26日

報告發布機構：中信建投證券股份有限公司

本報告分析師：

葉樂 SAC 編號：S1440519030001/SFC 編號：BOT812

黃楊璐 SAC 編號：S1440521100001

張舒怡 SAC 編號：S1440523070004

近期熱門視頻

更多精彩視頻，盡在中信建投證券研究視頻號，歡迎關注~

重要提示及