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文 | 《BUG》欄目 劉麗麗
10月30日，是老鋪黃金計劃再次配售27億港元H股（732.5港元/股）的截止日期。在兩天前發佈的2025胡潤百富榜上，今年新上榜的企業家有376位，新人之首就是老鋪黃金的徐高明、徐東波父子，以695億元財富躋身前100。
根據此次配售資金規劃，老鋪黃金擬用70%資金儲備黃金，相比上一次配售時的募資用途，其加大了囤金的開支比例。但令人擔憂的是，在過去一週多，黃金現貨價格下跌了約10%。而原本股價一度反彈到800餘港元的老鋪黃金，在配售和金價大跌等因素的影響下，一路又跌破了700港元，雖然略有反彈，但截止10月30日，老鋪黃金的配售價仍高於股價，形成倒掛，配售計劃尚面臨不確定性。
然而在消費市場，老鋪黃金的漲價計劃如約而至。近日，其官宣年內第三次調價正式執行。與今年2月、8月5%-13%的漲幅相比，此次調價力度創下年內新高，多款產品漲幅集中在18%-25%，部分商品漲幅甚至突破28%。
有消費者直言，一款「金香囊」吊墜漲價前標價11萬元，漲價後價格變成了13萬元，「一下子漲這麼多，實在是受不了」。
「漲得受不了」
10月26日，老鋪黃金官宣的年內第三次調價正式執行。與今年2月、8月5%-13%的漲幅相比，此次調價力度創下年內新高，多款產品漲幅集中在18%-25%，部分商品漲幅甚至突破28%。
「一下子漲這麼多，實在有點接受不了。」有消費者表示，老鋪黃金此次漲價超出預期。以老鋪黃金某款古法金鐲為例，漲價前售價是4.2萬元，漲價後變成了4.9萬元，一下漲了7000元。一款「金香囊」吊墜漲價前標價11萬元，漲價後價格變成了13萬元。
有老鋪黃金門店店員表示，調價前店裏從早到晚都擠滿人，調價後明顯冷清了，諮詢的人也比以前少了。
對此，老鋪黃金店內導購解釋稱，今年國際金價整體漲幅在60%左右，而老鋪黃金今年的累計漲幅大概在50%，相比之下，品牌漲幅其實低於國際金價。
但很多消費者還是選擇了觀望，擔心國際金價波動大。也有消費者在社交平臺上表示，老鋪黃金是要通過大幅漲價篩選消費圈層。
配售囤金
漲價的同時，老鋪黃金也在頻繁進行着資金運作。今年5月份，老鋪黃金啱啱完成一輪孖展淨額約27億港元的配售。本次公告顯示，截至2025年9月30日，5月份配售孖展僅剩約1000萬港元，資金已經基本使用完畢，這距離公司完成配售募資尚不足5個月。而2024年6月，老鋪黃金IPO募資淨額9.6億港元。到2025年半年報時，老鋪黃金IPO首次募資額僅剩下6230萬港元。
老鋪黃金為何花錢如此之快？
財報顯示，2024年老鋪的存貨餘額為41億元，今年上半年為87億元。老鋪黃金在此次配售中稱，配售完成後，籌集的所得款項將進一步增強集團的財務實力、市場競爭力及綜合實力，並促進長期健康及可持續發展，配售收取的所得款項淨額70%用於存貨儲備；10%用於門店拓展及現有門店位置優化和麪積擴建；20%用於補充流動資金及一般企業用途。
有投資分析人士認為，老鋪黃金激進囤貨，一方面是為滿足高增長的存貨需要，今年上半年的財報數據顯示，老鋪黃金仍處在高速擴張期，要維持這種高增長態勢，老鋪需要有足夠的黃金進行銷售，需要加大囤金量。
另一方面，上述人士認為，老鋪黃金的行動也表明，他們是堅定看多未來黃金價格走勢的，「老鋪黃金想要儲備的存貨量是很多的，不然在已經迴流了大批現金後，沒必要再繼續孖展。」
但是，如果此次配售失敗，老鋪黃金也面臨流動性風險。財報顯示，上半年老鋪黃金的經營活動淨現金流為-22 億元，繼續大量購入存貨預計不會使下半年經營現金淨額流轉正。
隨着今年來黃金現貨價格大幅且持續走高，老鋪的補貨價格也隨之上漲，進而推高了銷售成本，使其毛利率從2024年的42%降至上半年的38%，而持續高價補貨將使毛利率進一步下跌。
此外，截至2025年上半年，老鋪黃金的短期有息借款與半年前相比翻了一倍還多，從2024年末的13.7億元增至今年中的31.8億元。公司資產負債率43.1%，與2024年末的38.1%相比提高了5個百分點。2023年末，公司短期借款僅有1.3億元，時隔一年半翻了超20倍。
豪賭金價
或許是為穩住業績，老鋪黃金10月26日再次大幅提高價格，這是今年第三次產品提價，相比於今年2月和8月約5%~13%的漲幅，此次漲幅超20%，以此緩解毛利率的下降壓力。與此同時，國際金價持續下跌，現貨黃金單週跌幅超3%。
在國際金價下跌的背景下，為何老鋪黃金會提價？
中國外匯投資研究院研究總監李鋼認為，這體現了品牌「去金價化」的定價邏輯。一方面，金價波動導致終端利潤空間被壓縮，品牌通過提升加工費佔比來維持毛利；另一方面，品牌主動強化「黃金=保值」的心理預期，將黃金消費從「克重邏輯」轉向「文化認同與身份象徵」。但這種「現貨跌、終端漲」也帶來潛在風險，若金價持續回調，前期被透支的婚慶與囤積需求將難以持續釋放；消費者「買貴賣賤」的認知也可能加劇，品牌信任度面臨考驗。
但是，對於大部分消費者來說，對黃金飾品的價格還是會參照金價。「如果黃金明年最高能衝上5000美元，老鋪黃金的銷售業績和利潤就能繼續迎來爆發，」有分析人士這樣說。
老鋪黃金創始人兼董事長徐高明選擇全力押注黃金上漲，他曾直言，目前沒考慮「黃金對沖」，並且沒有這樣的規劃。
老鋪黃金的金飾不按克重售賣，全部為一口價，類似奢侈品的定價模式，實際上一開始就選擇了一條品牌定價與金價脫鉤的路。
厚恩投資執行董事、總經理張延昆認為，金價跌、金飾漲的反差背後，藏着消費分層和行業轉型的新細節，這些變化比單純的「漲價」本身更值得琢磨。頭部品牌的定價邏輯早已不只是「成本+利潤」，而是悄悄做「人羣切割」。但所謂「古法工藝」工費佔比30%，實際真正的手工成本只佔其中一半，剩下的都是品牌包裝出來的「文化溢價」，有業內人士透露，機器批量生產的「仿古法」飾品，成本比真手工低60%，卻賣着差不多的價格。
張延昆表示，品牌的漲價底氣裏，還有庫存管理的門道。周大福、老鋪黃金等品牌都有「動態庫存池」，把30%的原料提前鎖定在遠期合約裏，對沖短期金價波動，但2025年8月的金價暴漲打了他們個措手不及，遠期合約覆蓋不了新增需求，只能高價補現貨，這部分成本正好藉着「調價」轉嫁給消費者。
老鋪黃金面臨的不確定性，除了配售孖展結果，還有現金流風險，以及毛利率能否修復。
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