基金髮行：市場表現回暖，發行迎來拐點。三季度市場表現強勢，主動基金淨值普遍回升，帶動基金髮行回暖。從歷史經驗看，淨值>1的主動基金佔比升至80%以上後，基金髮行有望加速，帶動基金重倉股表現。

權益配置：主動基金權益倉位歷史新高。3Q25主動偏股型基金股票持倉佔比提升1.4pct至85.6%，為歷史新高。固收+基金的權益和轉債倉位佔比分別+2.5pct/-1.0pct至10%/7%。

行業配置：增配科技、週期，減配消費、製造、紅利。1）從超配比例看，三季度主動基金大幅加倉TMT中的通信、電子，以及週期方向的有色與石油石化。減配消費中的家電、食飲居前。製造中的軍工和汽車，以及紅利中的銀行、交運也有所減倉。 2）細分方向來看，CPO、PCB等硬件為主要加倉方向。

如何看基金再抱團：TMT持倉比例至歷史高位，存在下行壓力。1）三季度基金A股重倉前20個股集中度上行至33%，回升至2022年三季度以來最高。

2）行業層面，2009年以來，過往幾輪主動基金抱團幾乎都以30%左右持倉佔比為臨界點，本輪科技浪潮下TMT持倉佔比已達40%。往後看除2020年的醫藥+食飲持倉在後3年內下降幅度較緩外，此外幾輪抱團瓦解後，持倉比例幾乎均下滑至20%以下。

相對定價權：主動基金在TMT板塊擁有較強定價權。從持倉佔行業流通市值看，當前主動基金在TMT上的定價權相對來看高於被動基金與外資，其次在製造（機械、軍工）上也有小幅優勢。

行業基金：五類行業基金如何調倉？ 1）TMT基金加倉CPO、PCB，減半導體、計算機軟件；2）消費基金加倉電商、酒店，減輕工、白電；3）新能源基金加小金屬，減整車、電氣設備；4）醫藥基金加生物醫藥、減化藥；5）週期基金加小金屬、貴金屬，減工業金屬、橡膠等。

港股配置：繼續加倉港股互聯網、半導體、非銀等。如阿里、騰訊等受益於AI浪潮的互聯網平臺，以及上游的中芯國際、華虹等半導體公司，此外非銀中的保險受益於牛市帶來的資產質量改善，也獲基金增配。

基金重倉精選組合：基金重倉中篩選盈利預期CAGR>30%+10月以來盈利預測上修5%以上個股，後續有望受益於基金髮行回暖帶來的增量流動性。