核心觀點：

中國移動發佈《2025年第三季度報告》，25Q3公司實現營業收入7947億元，其中通服收入6831億元，同比增長0.8%，實現歸母淨利潤1154億元，同比增長4.0%，EBITDA 2654億元，同比增長0.9%，經營業績實現穩健增長。

整體收入穩中有升，AI直接收入高速增長。2025年前三季度，中國移動實現營業收入7947億元（yoy+0.4%），其中通服業務收入6831億元（yoy+0.8%）；分季度，第三季度公司實現收入2509億元（yoy+2.5%），其中通服業務收入2162億元（yoy+0.8%）。公司第三季度總收入增速回升，主要系終端銷售業務在去年同期基數下同比增加14.4%。

個人市場方面：截至25Q3，公司移動客戶總數達到10.09億戶（環比增400萬戶），其中5G網絡客戶數達到6.22億戶，5G網絡滲透率穩步提升。前三季度，手機上網流量同比增長8.3%，手機上網DOU達到17.0GB（yoy+8.1%），移動ARPU為48.0元（yoy-3.0%）。

家庭市場方面：截至 25Q3，公司有線寬帶客戶總數達到3.29億戶（首三季度淨增1,420萬戶），其中家庭寬帶客戶達到2.88億戶（首三季度淨增976萬戶），家庭客戶綜合ARPU為44.4元（yoy+1.4%）。

政企市場方面：公司強化平臺化運營體系建設，深化戰客、商客客羣精細運營，DICT業務收入保持良好增長，AI直接收入實現高速提升，整體政企市場價值貢獻持續增強。

新興市場方面：25Q3國際業務收入保持快速增長，持續深化「內容+科技+融合創新」運營，帶動新興市場佔收比進一步提高。第三季度期間，公司正式完成對港第二大固網寬帶服務商香港寬頻78.08%股權收購，強化公司在港「移動+固網」協同優勢，完善國際化佈局。

深化精細運營、精益管理，加強研發下的盈利仍保持增長。利潤端，25Q3公司實現歸母淨利潤1154億元（yoy+4.0%），扣非淨利潤1071億元（yoy+6.6%）；分季度，第三季度公司歸母淨利潤311億元（yoy+1.4%），扣非淨利潤287億元（yoy+4.6%）。第三季度歸母淨利潤增速同比回落，主要系金孖展產公允價值變動影響非經常損益增加，且加大研發投入至100.4億元（yoy+20.6%）。其他成本端上，AI賦能帶動降本增效，25Q3公司折舊攤銷、網絡支撐及銷售費用佔收比穩中有降。25Q3公司折舊攤銷費用為1420億元（yoy-1.5%），佔通服收入比重20.8%（yoy-0.5pct）；網絡運營及支撐為2051億元（yoy-0.6%），佔通服收入比重30.0%（yoy-0.4pct）；銷售費用為410億元（yoy-2.5%），佔通服收入比重6.0%（yoy-0.2pct）。

經營性現金流穩步回升。公司首三季度經營活動現金淨流入1610億元（yoy -28.1%），降幅持續收窄，帶動自由現金流回升至39億元，貨幣現金為1611億元，現金流整體充沛。首三季度公司應收賬款1115億元（yoy+23.7%），政企業務回款節奏提速，公司持續加

投資建議：（請參見招商證券發佈的完整報告）