金吾財訊 | 國泰海通發研報指，安踏體育(02020)25Q3安踏主品牌流水增長低單位數，增速環比Q2(增長低單位數)持平。考慮到25H1電商部門管理層調整後，短期內產品可調整空間有限，且運營質量優先於流水擴張，公司小幅下調安踏主品牌全年流水指引至增長低單位數(此前為增長中單位數)，維持營業利潤率20-25%低段指引。25Q3FILA流水增長低單位數，增速環比Q2(增長中單位數)放緩。其中Q3電商渠道流水增長高單位數。公司維持FILA全年流水增長中單指引，維持營業利潤率25%指引。9月FILA發佈網球運動生態模型，簽約目前世界排名最高的中國網協男單球員布雲朝克特，併成為2025-2027中國網球公開賽獨家官方運動鞋服讚助商，該機構預計網球系列新品售罄率高於傳統產品。該機構認為：1)安踏主品牌在大衆運動市場承壓環境下，流水錶現仍優於行業，燈塔計劃和新店型開設持續有序推動；2)FILA全年清庫基調下，折扣有望保持穩定，網球品類持續發力，年末庫銷比預計達到5-6個月健康水平；3)其他品牌保持高速增長勢能。考慮到零售環境競爭激烈、內部調整效果顯現需要時間，該機構小幅下調盈利預測，預計公司2025-2027淨利潤為130.7/145.8/163.0億元，給予2025年PE估值區間20X，按照1港元=0.92人民幣元匯率換算，對應目標價101.2港元，維持「增持」評級。